华泰证券银行业23年中期策略:量价预期改善+配置性价比高+估值回归可期 把握行业修复契机

41 5月30日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,量价预期改善+配置性价比高+估值回归可期,把握银行修复契机。我国银行业具备盈利能力优异+资产质量夯实的优良质地,但长期处于估值洼地。随零售、小微贷款迈入回暖通道,金融让利压力趋缓,银行量价有望迎拐点。大类资产收益率普遍承压背景下,享有低估值+高股息双重优势的银行板块配置性价比凸显,契合长线资金投资风格。随险资加速入场,被动型产品扩容,外资持续涌入,有望支撑行情延续。重视高股息大行配置价值,中小行或获得补涨机会。

▍华泰证券主要观点如下:

估值:压制因素纠偏,拥抱回归机遇

优异盈利能力可持续+存量风险出清+拨备计提加厚,价值回归可期。银行板块PB(LF)仅为0.56倍(5/26),估值承压主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险的忧虑,但估值压制因素有待纠偏。我国银行业盈利能力优异,宏观环境波动下仍具备稳定可持续性。资产质量方面,存量风险持续出清,相较欧美国家拨备计提丰厚,风险抵御能力夯实,资产质量优中向好。

当前市场缺乏可供配置的优质资产,高分红+低波动+低估值的银行板块有望被市场重新定价。假设风险溢价均值回归,大行/股份行/区域行PB(LF)或修复至0.76X/0.60X/0.75X。

资产配置;股息优势彰显,配置性价比高

高股息可持续+比较优势凸显,高性价比彰显配置价值。我国银行经营稳健,拉长周期看上市银行平均股息率保持在4%左右的高稳定性,大行平均股息率维持在5%以上。银行板块近12个月股息率达5.29%(5/26),高出10年期国债到期收益率258bp。

近年来大部分资产收益率普遍下行承压,理财收益率低位震荡,定期存款价格下调,国债收益率滑落,央行问卷显示居民对房价收益率预期偏低。“资产荒”背景下,低波动银行股享有可持续的高股息回报,且处于估值洼地,相较其他资产彰显比较优势,配置性价比凸显。

资金配置:长线投资优选,增量资金加持

银行为长线资金重要配置方向,增量资金入市有望推动行情持续。六大行实际流通市值合计仅5600亿元(剔除国资及香港股东),5月以来六大行日均成交额合计仅127亿元,随后续增量资金入市,有望推动行情持续:

1)养老金、险资、社保等中长线资金对高股息、高稳定度的银行板块更为青睐。股息率性价比凸显,叠加保险公司启用新会计准则,长线资金有望增配银行;2)被动型产品接连登台,80亿增量资金即将入市,868亿元养老目标FOF有望扩容,提振板块交易热度;3)QFII持仓银行市值合计511亿元,5月北向资金再度加仓银行板块,外资涌入或支撑行情延续。

投资建议:重视大行配置价值,关注中小行补涨机会

银行业绩复苏可期,重视高股息大行配置价值,中小行有望补涨。随各项稳增长政策落地,驱动信贷需求高增。居民贷款迈入回暖通道,小微企业活力逐步显现。重定价最大压力时点已过,金融让利压力趋缓,新发贷款利率有望企稳;

监管大力引导存款利率下行,缓解息差压力。资本市场回暖,财富管理收入有望修复,地产压力最大时点已过。复盘17-18年,大行、股份行、中小行行情轮动。后续重视高股息大行配置价值,中小行或获得补涨机会。

风险提示:

经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。

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