海通证券:锂电四大材料普遍处于清库存状态 看好磷酸铁锂正极及电解液环节

54 5月25日
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张计伟

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,23Q1锂电四大材料普遍处于清库存的状态,5月以来电池厂库存大幅下降,基本已贴近安全的库存周期,而碳酸锂相关材料环节库存更低,目前整体库存水平:负极>电池>隔膜>电解液>正极。碳酸锂价格企稳反弹,储能需求修复,5月电池四大材料厂商排产环比提高15-30%,该行相对看好大规模储能产业链上游材料中,磷酸铁锂正极与低投资强度、高回报的电解液环节,对隔膜及负极材料保持观望。

海通证券主要观点如下:

磷酸铁锂正极占比持续提升,高镍正极材料成为三元锂主导,储能需求修复带动磷酸铁锂正极继续放量。

在锂电四大材料中,正极材料企业数量最多,动力电池正极主要有三元锂和磷酸铁锂两种技术路线,正极也是产业链里成本最高的行业,约占电池总成本20%,从高温稳定性上来说磷酸铁锂会有更大优势,合成工艺简单,原料易于开采,同时铁锂电池较三元而言成本低约 20%,目前在400-500km 以下的车型及大规模储能等应用中,磷酸铁锂具备较高的性价比,2023 年Q1中国动力电池装机量为 58.94GWh,同比增长了 28.8%。磷酸铁锂电池装机量为 38.29GWh,占比 65%,同比增长了 50%。其中德方纳米、湖南裕能出货处于前列。但是,目前认为磷酸铁锂单体电池能量密度很难再继续突破,磷酸铁锂电池也证实在低温及严峻工况下,目前的新能源车续航能力将大打折扣,真实工况下综合平均里程仅为标称里程NEDC的约70-80%。三元锂电池正在提高镍的比例并逐渐克服高温下稳定性差的劣势,一般来说三元电池镍钴锰的作用分别是:镍提供电池容量,钴提高导电性,锰提高稳定性,金属钴只能作为副产物开采,成本较高,三元高镍无钴锂电池符合新能源汽车大动力高续航力低成本的需求。目前三元锂正极材料中高镍8系、9系已成为市场主导,其中容百科技、当升科技均有较高出货量。目前正极库存水平处于较低位,储能需求增速的修复及三元的低基数,磷酸铁锂和三元锂5月排产环比该行预计增加20-30%。

负极材料产能过剩较明显,库存相对处于高位,硅基负极未来有望放量。

自2022年以来,多家企业不断加码锂电负极投产,根据SMM,截至2023年3月公布的负极扩产项目产能已有1900多万吨,产能过剩较为明显,负极材料快速的扩张主要是由于动力及储能等市场需求增长带动,也与前期负极上游石墨化产能紧缺、原料价格大幅上涨等因素造成的供应不稳定性及价格风险陡增有关。目前负极参与玩家较多,杉杉科技、中科电气、璞泰来等负极材料老玩家持续扩产,同时宁德时代、亿纬锂能等为首的动力电池企业也大举投资负极材料,巩固供应链稳定性,增强议价能力;也有君禾股份、石大胜华、索通发展等新玩家入局。考虑到负极材料在电芯体系的搭建中,需随正极材料与电解液进行适配调整,定制化明显。目前锂电池负极材料主要包括三种:一是碳系材料,包括天然石墨,人造石墨;二是硅基材料;三是非碳系材料,包括钛酸锂、金属锂等。2022年负极出货占比来看,人造石墨占比达87%,天然石墨负极占比约10.5%,硅基负极占比约2.5%。人造石墨凭借优良的循环性能、大倍率充放电效率和电解液相容性等显著优势,广泛应用于车用动力电池及中高端电子产品领域;天然石墨多用于小型锂电池和一般用途的电子产品锂电池中;硅基负极的发展主要受到能量密度与快充需求的推动,主流为硅碳负极与硅氧负极,目前硅基负极多应用于消费品,未来有望大规模应用在4680动力电池。

隔膜拥有重资产属性,行业进入壁垒和集中度高,龙头企业话语权强。

锂电隔膜是关键的内层组件之一,隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等,直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性。隔膜材质是不导电的,其物理化学性质对电池的性能有很大的影响。隔膜材料主要是以聚乙烯(polyethylene,PE)、聚丙烯(polypropylene,PP)为主的聚烯烃(Polyolefin)类隔膜,其中PE 产品主要由湿法工艺制得,PP 产品主要由干法工艺制得。其中干法工艺可分为干法单向拉伸和干法双向拉伸。由于下游动力、数码锂电池对能量密度要求高,而湿法隔膜厚度更薄,对提高锂电池能量密度有优势,因此中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主,2022年市场占比高达75%。隔膜基材主要是聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE)等聚烯烃,PE是湿法隔膜的主要原料,PP是干法隔膜的主要原料,目前原材料进口依赖度高。制造费用占比大主要系生产设备贵、造成设备折旧费用高。毛利率最高,这是因为行业壁垒高、集中度高,龙头企业的盈利能力强。上下游深度绑定,隔膜行业认证期大概1-2年,电池厂商选择和更换隔膜供应商会比较慎重,通过认证后不会轻易更换隔膜供应商,合作关系比较稳定,目前恩捷股份、星源材质、中材科技位居全国锂电隔膜出货前三。

电解液行业正加速洗牌,原料自供率高、生产成本具备优势的龙头企业盈利状况较好。

锂电池电解液是电池中离子传输的载体,一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、必要的添加剂等原料,在一定条件下、按一定比例配制而成。理想的电解液需要具备高电导率、高热稳定性、高化学稳定性、高电级兼容性、和低成本等特性。电解液要起到良好运输离子作用,需要具备较高的电导率,还需要具有较高的热稳定性和化学稳定性,不会轻易发生热分解,在较宽电压范围内能保持较为稳定的温度,在长循环时自身不发生化学反应,此外,电解液需要与电机拥有很高的兼容性,能在负极上形成稳定的 SEI 膜。电解液行业具备投资强度低、周转率高、龙头净利率较高的特点,ROE 具备优势。电解液产能规划过剩,有望加速产能出清,自2021年起龙头企业开始进入加速扩产阶段,同时新加入者开始大规模规划电解液产能,该行预计2022年国内电解液产能超过 220万吨,竞争加剧有望加速落后产能出清,原料自供率高、生产成本具备优势的龙头企业的市场份额有望得到提升。未来电解液行业集中度进一步提高,原料成本竞争的重要性凸显,其中天赐材料实现液态六氟磷酸锂的大规模自产,在添加剂通过浙江天硕进行布局;新宙邦实现溶剂和添加剂的自供;瑞泰新材通过超威新材布局各类型添加剂等。

总结:23Q1锂电四大材料普遍处于清库存的状态,5月以来电池厂库存已出现大幅下降,基本已贴近安全的库存周期,而碳酸锂相关材料环节库存更低,目前整体库存水平:负极>电池>隔膜>电解液>正极。正极材料中,磷酸铁锂正极占比持续提升,高镍正极材料成为三元锂主导;负极材料产能过剩较明显,新型负极的硅基负极未来有望进一步应用;隔膜有重资产属性,行业壁垒和集中度高;电解液投资强度低,龙头企业净利率较高,目前产能过剩,行业正加速洗牌进程。

风险提示:新能源车销量不及预期,储能需求增长不及预期,电池材料价格战的影响加剧。

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