智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，行业轮动速度自2022年7月以来逐渐加快，23年3月达到14年以来最高值，当前仍处于绝对值较高水平。今年以来，在存量博弈的市场行情下，热点频繁切换，复苏预期、AI、中特估接力带动行情。250日中长期动量策略至2022年10月以来，随着轮动速度加快，超额收益所有回撤。且市场交易核心逻辑仍在于政策与热点的短期情绪动量与反转，高景气行业如果没有定力较强的长期资金，则博弈情绪大概率延续。
▍信达证券主要观点如下：
在存量博弈行情下，市场走势有什么特征，如何去应对，成为当下投资者最为关心的问题之一。
资金是驱动资产价格形成的重要力量，增量市、存量市风格迥异。
(1)增量市特征：基金份额增加、外资加快流入、市场赚钱效应强;有长期、明确共识性主线，“胜负手”多在于Alpha的捕捉。(2)存量市特征：基金份额持平甚至降低、外资流入速度缓慢、市场赚钱效应差;风格快速轮动，“胜负手”在于Beta的跟踪。
存量博弈状态能否持续?如何演绎?
(1)主动权益型基金、固收加基金测算仓位处于历史高位，加仓空间相对有限。(2)主动权益型基金新发短期仍待回暖，缺乏大级别行情刺激情形下老基金申购也未有起色。
(3)私募规模下行且仓位不低，短期难获增量资金。(4)上证所新开户数量逊于去年同期，散户资金增量不佳。(5)春节后外资流入节奏显著放缓，未来是否有较高增量资金流入尚待观察。
存量博弈市场的行情特征：
(1)赚钱效应减弱，公募基金难以战胜宽基指数：本轮公募基金跑输宽基指数可能的原因在于，存量博弈环境叠加弱复苏经济预期，A股核心资产投资吸引力不及短期热点。
(2)行业轮动提速，热点频繁切换：行业轮动速度自2022年7月以来逐渐加快，23年3月达到14年以来最高值，当前仍处于绝对值较高水平。今年以来，在存量博弈的市场行情下，热点频繁切换，复苏预期、AI、中特估接力带动行情。
(3)中长期动量与景气度策略有所失效：250日中长期动量策略至2022年10月以来，随着轮动速度加快，超额收益所有回撤。且市场交易核心逻辑仍在于政策与热点的短期情绪动量与反转，高景气行业如果没有定力较强的长期资金，则博弈情绪大概率延续。
存量博弈环境下的投资机会：
越来越多FOF产品倾向于通过配置被动指数型产品博取Beta收益，存量博弈环境下ETF组合策略大有可为，但需要结合市场环境合理设置参数。统计了2018年中以来高权益仓位FOF产品持仓基金类型分布情况。长期以来，高权益仓位FOF持仓偏好愈加多元化，但以主动偏股型、被动指数型两类为主，2019年以来二者合计占比长期稳定在80%附近。
从高权益仓位FOF对权益类基金的持仓偏好来看，2022年以来高权益仓位FOF的持仓结构出现了趋势性的改变，被动指数型基金相对于主动偏股型基金的配置比例逐步提升，这意味着更多高权益仓位FOF基金经理开始倾向于通过行业/风格轮动获取Beta收益。
(1)短期动量更适用于轮动加速环境，追踪趋势唯快不破：历史上行业轮动速度加快对应着短期动量策略相对于长期动量策略的超额收益走强，轮动减速对应着长期动量重新占优。
(2)跟随绩优轮动基金把握行业热点：挖掘擅长做行业轮动的基金经理或选取优秀的行业轮动基金，跟随其看好的行业进行投资，在快速轮动行情中获取超额收益。
(3)量化基金分散化投资，规避较拥挤的基金重仓股，战胜主动权益基金：存量博弈市场下，建议关注量化基金的投资机会。量化基金对于公募行业重仓股的配置比例通常较低，是持股分散程度更高、抱团度更低的投资品种。同时，量化基金的因子选择与加权方式一定程度上天然导致对小票的超配，更适合存量博弈市场下获取相对收益。
风险因素：
结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。
