安信证券:予达势股份(01405)“买入”评级 目标价60.15港元

274 5月10日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,预计2023-2024年达势股份(01405)营业收入同比+33.9%/+37%至27.07/37.09亿元;净利润2023-2024年减亏,分别减至-2.20/-0.22亿元。参考港股可比餐饮公司估值,给予公司2023年2.6倍PS,对应目标市值70.38亿元(约78.2亿港元),目标价60.15港元,给予“买入-A”评级。

▍安信证券主要观点如下:

达势股份是全球最大的披萨公司Domino’s Pizza在中国区(包括港澳)的总运营商。

截止2022年底,公司共经营588家直营门店,实现营收202.4亿元/+25.49%,净利润-2.23亿元。公司虽持续亏损,但净利率已有明显改善,由2019年的-21.7%提升至2022年的-11.02%。

中国披萨市场呈现头部集中度高、连锁化率高、外送占比高的特点,但门店主要集中在一线及新一线城市,二线及以下市场渗透率仍有提升空间。

2016年至2019年,中国披萨市场收入规模CAGR达13.7%。2022年中国每百万人约有11.7家披萨门店(一线及新一线城市25家,二线、三线及以下城市15、7家),同期日韩达20家,二、三线及以下城市披萨渗透率仍有较大提升空间。2022年以收入计算标准,前五大品牌占据49.9%的市场份额,其中必胜客中国以35.2%的比例遥遥领先。

分城市来看,达美乐、尊宝披萨在部分一线城市的门店数接近甚至超过必胜客,但其他城市门店数均有所不及,在非一线城市其他品牌仍有较大的拓店空间。

达美乐牢牢把握外送需求,新增长市场(指北上之外市场)加速拓店,关注单店模型持续优化下公司整体盈利扭亏时间点。

公司重视外送需求,从门店选址、自建调度系统、配置专职骑手等方面构建起成熟的外卖体系,坚持“30分钟必达”的承诺。2019-2022年外送收入占比持续稳定在70%左右。公司门店主要集中北京、上海,过往开店速度并不快,利用上市募投资金,公司计划加快拓店速度,2023、24年计划分别新开180、240家。

单店模型方面,随着京沪以外市场门店的铺设开来,品牌力的提升有望带动新增长市场的单店日销不断向京沪水平靠近,同时租金、原材料等成本的优化带动公司门店层面经营利润率持续提升,已从2020年的3.4%提升至2022年的10.1%,关注单店模型持续优化背景下公司扭亏为盈的转折点。

风险提示:

公共卫生疾病爆发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、预测假设不及预期。

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