广发证券:目前银行估值仍在低位,股息率仍在高位

501 5月7日
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李程 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,广发证券发布研报称,目前银行估值仍在低位,股息率仍在高位,银行板块交易集中度仍低,结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势,这将是一轮银行板块系统性估值修复机会。目前周期共振行情正在演绎,困境反转行情刚刚启动,长期战略溢价再回归行情尚未到来。行情可能有先后,但最终都会演绎,继续看好银行板块绝对和相对收益行情,建议投资者关注。

前期报告中,我们持续阐述今年银行板块超额机会,近期行情不断兑现,市场出现止盈担忧,但我们认为本轮行情尚未结束,逻辑如下:

基本面: 业绩后周期回落,景气度拐点已见。复苏仍在趋势中,存款利率稳中有降,贷款利率企稳回升,经济和资本市场活力进一步恢复,银行利息和中收都将进入回升通道。预计银行利润增速已见底,后续将逐步回升。23Q1上市银行资产质量指标继续改善,这为后续业绩回升提供保障,随着新房施工和销售推进,地产领域的不良回收率可能超预期。

资金面:长久期资金欠配,或将继续增配银行股。银行板块股息率高,符合长久期资金偏好,保险是重要投资者。负债端,以“保费收入-保险赔付”滚动12月增量同比增速已经回到2017年初的水平。资产端,2013-18年投放的5-10年的非标资产逐步进入到期高峰。保险负债改善有惯性,长久期理财产品增量渐起,长久期资产缺口加大,趋势向好且股息高的银行会继续成为填缺口的优质资产。

政策面:银行财政收支功能再平衡和债务效率回升。市场总是担忧银行继续让利的压力。金融和实体本就互利共生,经济下行期银行让利实体,上行期实体反哺银行,只是我国国有银行体系承担了部分财政功能,导致市场放大了让利的政策含义。往后看,随着经济恢复,银行系统的财政支出和收入功能会再平衡,合理利率水平和银行体系合理盈利能力再回归,近期银行对公贷款利率可能已经合理回升。近期政治局会议显示,决策层立足经济长远和结构,经济回升可能慢,但趋势可能更长。经济结构改善最终体现为宏观债务效率回升,这是银行股价值重估的核心。

预期面:退休高潮助力青年失业率下降,社会预期改善。目前青年失业率高企是前期经济下行压力的滞后体现,既是目前市场悲观预期的原因,但也是未来预期逐步改善的源泉。消费业恢复、1962-1970婴儿潮人口退休来临、以及之前被房价压抑的消费需求释放,青年人口失业率有望逐步下降,社会预期和宏观经济将共振改善。

投资建议:这可能是一轮系统性银行行情。目前银行估值仍在低位,股息率仍在高位,银行板块交易集中度仍低,结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势,这将是一轮银行板块系统性估值修复机会。虽然部分投资者出现止盈担忧,但我们认为本轮银行行情远未结束,如有回调便是增持机会。

这轮行情中,有些银行是周期共振、有些银行是困境反转、有些银行是长期战略溢价再回归。目前周期共振行情正在演绎,困境反转行情刚刚启动,长期战略溢价再回归行情尚未到来。行情可能有先后,但最终都会演绎,我们继续看好银行板块绝对和相对收益行情,建议投资者关注。


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