智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2023年五一假期国内客流/旅游收入分别恢复至2019年同期的119.1%/100.7%，超节前中国旅游研究院的预期，出行距离及消费活跃度创下历史新高。具体来看，2023年五一长线出游特征显著，头部酒店订单、景区客流普遍超疫前同期水平，反映休闲需求释放强劲。立足全年，维持三条投资主线：1)场景需求回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等。2)赛道龙头类，例如酒店、免税等，过去三年受益供给侧变化、头部竞争优势进一步强化。3)自身优化类，例如餐饮等，部分公司有望超预期兑现业绩。
中信证券主要观点如下：
客流大幅超疫情前水平，出行消费恢复至疫前。
根据文化和旅游部数据，2023年五一假期全国国内旅游出游2.74亿人次，同比增长70.8%，按可比口径恢复至2019年同期的119.1%;实现国内旅游收入1480.6亿元，同比增长128.9%，按可比口径恢复至2019年同期的100.7%。节前中国旅游研究院预测出游人次/旅游收入将超2.4亿/1200亿元，实际数据超此预期。跨市、跨省游热度明显走高，出行距离及消费活跃度创下历史新高。根据文旅部，除北方部分省份因季节性原因外，全国大部分地区的旅游景区实现“应开尽开”，A级景区开放数量达86%(春节假期为73.5%)。旅游收入恢复程度不及客流，我们分析或与各地纷纷推出文旅惠民活动、客流激增下消费服务配套供给没完全跟上、游玩方式有所变化等因素有关，但人均消费恢复程度在边际提升(五一/春节/元旦人均消费较2019年同期恢复程度分别为84.5%/82.5%/82.0%)。据交通运输部数据，五一假期(4月29日-5月3日)全国铁路、公路、水路、民航预计日均发送旅客5403.8万人次，较2019年增长3.8%，其中民航/铁路日均较2019年增长9.2%/22.1%。
景区：客流普遍火爆，多项目超疫情前。
五一假期全国10家宋城景区(不含上海)合计上演约235场主秀(vs. 2021年同口径约218场、加上上海项目约249场)，其中杭州5月1日公告场次18场。五一假期黄山风景区接待游客11.78万人次(较2019年4天增长4.9%、较2021年5天增长12.2%)，增速相对不高与景区将日客流量控制在3万人以内有关。五一假期峨眉山景区接待游客17.43万人次(较2021年增长42.1%)。五一假期天目湖接待游客/实现收入较2019年同期增长15%/39%，若剔除新项目则收入增长18%。4月30日至5月2日，乌镇日均接待游客超10万人次，濮院连续三天接待人次破万，5月1日客流接近2万，创开业以来单日接待量新高。海昌海洋公园五一假期前三天接待游客近50万人次，较2019年同期增长60%以上，其中核心项目上海海昌海洋公园4月30日和5月1日综合收入和入园人次刷新五一小长假单日纪录，大连老虎滩项目5月1日入园人次/收入较2019年同期增长120%/180%。
免税：离岛免税销售额稳步增长。
根据美兰机场，五一假期运送旅客人次接近36万，日均旅客人次相较2019/2021年同期增长21.6%/3.1%。据海口海关统计，五一假期前两日，海南离岛免税销售额3.49亿元(较2021年同期增长18.7%)、免税购物人数4.75万人次，计算得人均消费为7347元(2023Q1为7545元)。
OTA：国内出行订单量价齐升，长线出游特征显著。
根据同程，五一酒店、景区、大交通等各品类单日订单峰值均超过春运单日峰值，三至五线城市酒店预订同比涨幅均超150%，国际酒店预订量超2019年同期，国际机票预订量恢复至19年同期水平;根据携程，假期国内景区门票票量同比增长9倍，较疫情前2019年五一增长超2倍，内地出境游整体订单量较去年同期增长近7倍，出境机票、酒店订单量分别较22年同期增长近900%/450%。据FlightAi数据，五一国内航班架次超过8万，日均水平较2019年同期增长15%左右，国际航班恢复至2019年同期四成左右，搜索热度较2019年同期增长超过60%。假期国内单程含税机票均价为1211元，较2019年增长39%。根据携程，用户五一飞行距离达四年巅峰，出游半径较去年同期增长25%，其中飞机出行平均距离恢复至2019年同期98%，高铁恢复至80%，国内跨省酒店预订占比超过70%，订单量相比2019年同期增长显著。
酒店：头部酒店五一订单远超2021年同期，Q2RevPAR修复有望加速。
根据财联社数据，锦江酒店中国区今年五一预定房间数为2022年同期的近3倍，较2021年同期实现翻倍增长，预计2023年五一中国区市场客房出租率将恢复至2019年的100%以上。根据首旅酒店2023Q1业绩会数据，五一节前20天公司预定量同比2021年增长70%~80%。根据澎湃新闻数据，截至2023年4月21日，华住集团旗下酒店“五一”期间预订率同比增长30%。华住集团中档、中高档以上品牌如IntercityHotel城际、桔子水晶、漫心、花间堂等备受消费者的追捧，对比2021年五一假期，中高端品牌平均预订率增长接近30%。酒店客房供不应求推动房价上涨，全国各地旅游城市热门景点附近酒店在假期前3天的价格均较平日高出2~3倍。23Q2头部酒店集团RevPAR有望加速修复。根据锦江酒店公司公告，公司经测算预计23Q2境内、境外整体平均RevPAR均为2019年同期的110%-115%(23Q1恢复至19Q1的103%)。
博彩：客流增长快于预期，行业恢复程度持续攀升。
4月澳门博彩收益同比增长449.9%，环比增长15.6%到147.2亿元(为2019年同期62.4%的水平)，每天平均博彩收益为4.9亿元，环比增长19.4%，创疫情以来的新高。而五一假期前3天的访澳旅客人次达约35.4万，每天平均约为11.8万(2019年同期约为17.7万)，恢复至2019年的67%。澳门客流复苏快于预期，且Q2开始伴随新项目开业及劳动短缺问题进一步缓解，预计将带动博彩企业收入恢复程度继续快速提升。
餐饮：节日需求旺盛，驱动景气向上。
美团数据显示，五一假期前三天，全国生活服务业线上日均消费规模较2019年同期增长133%，其中，全国餐饮消费规模较2019年同期增长92%。根据商务部商务大数据监测，五一假期首日(4月29日)重点餐饮企业销售额同比增长36.9%，5月1日，重点餐饮企业销售额同比增长61.7%。节日需求旺盛，预计将带动Q2餐饮景气度向上。
投资策略：
2023年以来，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。“五一”假期客流恢复超预期，旅游收入也已恢复至疫情前水平，反映休闲需求释放强劲。立足全年，综合梳理三条投资主线：1)场景需求回补类，例如出境线的OTA、博彩，境内长途游目的地景区等。2)赛道龙头类，例如酒店、免税等，过去三年受益供给侧变化、头部竞争优势进一步强化。3)自身优化类，例如餐饮等，部分公司有望超预期兑现业绩。整体而言，出行链景气回升明确，建议看重韧性及斜率、但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头。
风险因素：全球疫情的不确定性;经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期;各行业政策超预期变动风险;通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
