业绩靓丽但股价却狂跌，睿见教育（06068）到底发生了什么？
2017年11月21日，睿见教育公布截止2017年8月31日的年度业绩，显示营收9.79亿元，同比增长39.7%，核心净利润2.485亿元，同比增长33.8%，其中2016年招生的人数3.1788万学生，同比增长15%，其他各项业绩指标数据都达到双位数的增长。
图片来源：睿见教育2017年年报
在这么靓丽的业绩下，睿见教育的股价却不领情，当天最低跌幅17%，振幅达20.69%，收盘仍跌8.13%至4.63港元，次日再跌4.1%至4.44港元。实际上，睿见教育于2017年1月26日上市以来，截止2017年11月20日，股价涨幅达196.5%，近3个月股价涨幅达74%，盘中获利盘累积太多，利好套现也是常理之中。
股价的未来涨跌还得看公司的基本面是否牢固，睿见教育2017年的财报的各项业绩指标均录得双位数增长，那未来能否继续保持高增长业绩呢？
学费在增长，而学生实际容量仅占目标容量五成
智通财经APP了解到，睿见教育主要从事K12时段的交易，旗下目前有5个校园共6所高端民办学校，分别是东莞市光明小学和光明中学、东莞市光正实验学校、惠州市光正实验学校、盘锦光正实验学校，潍坊光正实验学校，其中盘锦光正和潍坊光正分别在2014年和2016年投入运营。睿见教育K12在各个学校的分布如下：
图片来源：睿见教育2017年年报
睿见教育的教育分布主要集中在小学和初中，兼容小学和初中的共有四所学校，兼容小学、初中、高中的有两所学校，包括国际课程都兼容的有一所学校。以收入分布来说，2017年东莞市光明中学和光明小学收入最高，为5.31亿元，收入占比54.2%，东莞和惠州的两所光正学校收入合计3.97亿元，收入占比40.6%，上述四所学校收入占比达94.8%。
图片来源：睿见教育2017年年报
就生员变动来说，惠州市光正和盘锦光正变动最大，2016年生员分别变动56.1%及59%，两所学校的生员数量合计仅5890名，占东莞光明中学仅54.8%。不过光明中学和光明小学学生容量已经饱和，其他四所均有非常大的容量上涨空间，其中惠州市光正和盘锦光正在2017年9月份的估计学生容量分别增长98.8%和34%。
加上2017年收购的揭阳学校的学生人数，2017年9月份睿见教育估计的学生容量合计为49804名，同比增长50.2%，但即便如此，离该公司的目标学生容量73694名，仍有48%的距离，其中2017年收购的揭阳学校目标学生容量是2017年学生容量的3.6倍。
而且，睿见教育有两所在建学校，预期在2017年9月开学，但实际被延迟至2018年9月份，若再加上这两所学校，该公司的目标学生容量达88554名，是2017年的77.8%。
图片来源：睿见教育2017年年报
就学费和住宿费来说，睿见教育已在运营的六所学校均有不同层次的增长，因为业务定位在高端教育，目标市场为中等收入家庭，学校较一般的学校贵，截止2017年8月31日年度，平均每名学生费用21114元，同比增长6.1%。东莞市光明小学和光明中学学生容量虽然饱和，但费用均见长，2017年分别增长11.7%和4%。
以睿见教育平均学费和目标学生容量测算，不包括在建的两所学校，合计费用收入可达16.5亿元，是2017年测算收入的1.57倍，是该公司2017年费用总收入9.79亿元的1.69倍。也就是说，倘若目标学生容量能够实现，睿见教育的收入可实现69%的增长。
值得注意的是，睿见教育还有一项递延收入项，包括学费、住宿费、配套收入以及政府补贴，2017年该项收入达4.368亿元，该项收入没有进入当期损益，而是计入流动负债项。该项收入有望增厚睿见教育下一年度业绩。
图片来源：睿见教育2017年年报
睿见模式：内部培养的高度粘性
上文详细介绍了睿见教育的学校、教育层次、学员数量以及单位费用情况，并估算可能的收入增长，实际上，目标容量能否实现，就要看学校的实力了。截止2017年9月31日，睿见教育共有2580名师资力量，同比增长31.6%，2016/2017学年，该公司旗下的学校有90%的大学录取率，其中有20%的学生被1类本科录取，有10名学生被清华大学及北京大学录取。
从数据看，教育水平已经非常不错了，而睿见教育仍不断扩张学校规模，该公司称正在与若干独立第三方收购若干中小学教育的民办学校。实际上，名声建立起来后，学费势必会再次涨价，而睿见教育的目标市场定位中等收入及以上的家庭，名气起来了，价格与需求的敏感性并不强，具有较大的提价空间。
值得注意的是，睿见教育的K12教育采取内部培养的方式，因为各个教育阶段都有涉及，小学升初中。初中升高中，基本采取内部升学，比如2016/2017学年，该公司的小学部80%的学生升学至初中部，而初中部50%的学生升学至高中部。
内部培养模式一方面具有学生粘性，当然对于学生而言，也是对学校的一种认可，另一方面教师对学员有更多的了解，包括学习能力，因材施教，提高成绩，同时也可以起到推广的作用，因为学员在同一间学校上完整个K12课程，12年的感情，对于外部家庭来讲，是具有吸引力的，学校好，学生才愿意留下来。
图片来源：睿见教育2017年年报
2017年1月份，睿见教育登陆港股市场，募集资金净额为7.3亿元，我们可以看到该项资金的使用方向，基本用于扩张学校规模，收购、扩建以及成立新学校分配的资金占所得净额的91%，已经合计分配使用了2.386亿元，占比所得净额32.7%。
综上看来，不包括正在谈的以及正在建的学校，就睿见教育已经运营的学校来说，目前学生容量还远不及目标容量，学生的数量认可高增长，而学费也在增长，这有助于业绩的持续高增长。而且睿见教育具有较高的大学录取率及一本录取率，国内最高学府北京大学和清华大学录取喜人，这是高收入家庭最为关心的地方。
睿见教育采取内部培养生员的方式，具有一定的学生粘性，募集资金大部分用于收购和扩建学校，该公司业绩具有良好的预期，此次下跌大部分基于获利盘的退出，对该公司整体影响并不会很大，投资者可关注该公司。
