招商证券:保险行业资负共振可持续 强烈看好在市场风格调整下的机会

549 4月18日
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张计伟

智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,2023年各上市险企一季报即将披露,在负债端销售复苏持续高景气、资产端改善显著叠加低基数背景下,业绩表现有望全面超预期。展望二季度及全年,行业资负共振可持续,预计将对估值构成有力支撑。该行强烈看好保险这一顺周期板块在市场风格调整下的机会,持续推荐寿险板块,个股重点推荐中国平安,同时看好中国太保(601601.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国人保(601319.SH)、新华保险(601336.SH)。

招商证券主要观点如下:

负债端困境反转,大超预期:

行业周期叠加疫情影响,过去三年保险销售在多重因素作用下持续深度调整。随着改革进程持续深化,2022年下半年起寿险行业终于迎来拐点,内部队伍出清基本到位,代理人活动率和产能重回增长区间,转型已见成效;外部防疫政策重大调整,居民收入有望持续改善,代理人线下活动恢复,行业信心全面回暖。2023年以来,上市险企开门红凭借储蓄险突出的产品力实现逆风翻盘,预计一季度新单保费将实现20%左右的正增长,新业务价值增速均接近或超过10%,负债端全面复苏态势或将超出市场和管理层此前预期,并随着一季报披露从隐形变为显性。

展望二季度及以后,行业景气度有望持续回升:(1)市场对于保险公司责任准备金评估利率下调的担心,或将带来增额终身寿产品(能够锁定3.5%保额复利增长)需求的短期集中释放;(2)经济改善是健康险销售的重要前瞻指引,3月社融和一季度GDP增速延续强势表现,作为可选消费品的健康险销售预计弹性更大,各险企同步加快重疾险等产品形态升级,保障类险种销售有望逐步企稳改善;(3)代理人和银行作为销售渠道,单产持续提升并有望进入规模爬坡阶段,将进一步推动保费和价值的增长循环。该行相信在产品储蓄+保障全面发力、渠道增优+绩优经营双线并进的背景下,寿险全面向好态势有望延续全年。

资产端受益利率环境、权益市场、地产政策持续改善:

回顾过去一个季度并展望未来更长的时间,该行看到且相信资产端情绪改善,全面向好。十年期国债收益率自去年底以来先上后下,但近期强劲的宏观数据表现以及市场对于经济复苏的预期调整,有望推动利率水平重回上行通道;美联储加息进入尾声,A股或将迎来基本面向上和外部流动性改善的双击;地产支持政策持续加码,有助房企信用风险缓释。三者是保险资产端最重要影响因素,均显著利好险企估值回升。

机构持仓仍处低位,行业景气与市场预期背离:

截至2022年四季度末,保险板块持仓占比仅为0.39%,其中个股的持仓比例为中国平安(0.20%)、中国太保(0.06%)、中国人寿(0.09%)、中国财险(0.03%),环比虽有所提升,但仍被显著低配。2023年一季度以来,市场对寿险超预期的表现并未充分认知,交易层面预计仍处于极低持仓的状态,板块估值隐含悲观预期,尚未充分反映基本面变化。

风险提示:经济增长乏力、寿险转型进展低于预期、股市低迷、利率下行。

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