本文来自招商证券(香港)的研报《港股策略双周报第20期：上涨空间受限 关注落后行业》，作者为招商证券(香港)首席策略师赵文利博士(CFA)，纪春华(CFA)。
智通财经APP获悉，招商证券(香港)发表港股策略双周报表示，港股受益3季报行情进一步推升17年盈利预期，以及海外政策稳定且偏鸽派，短期市场情绪乐观。但流动性边际收紧及海外资金回流的情况下，估值继续趋于饱和。18年盈利增速预测也并不支持估值进一步提升。港股盈利修复行情结束后，上涨空间或将受限。可局部关注年内涨幅落后行业，如节能环保类的公用事业，医改相关的医疗服务行业、必需消费行业及能源业。
盈利高增难以持续 估值饱和或成隐忧
10月以来，港股大部分时间在28300点水平盘整，振幅未超过500点，VHSI仍维持在14的低位，延续了今年以来在低波动下温和上涨趋势。但恒指年初至今已上涨超过30%，过去两个交易日，恒指更再创2007年以来的新高，基本反映了2017年预测22%的盈利增速以及约10%的估值上调(从年初的11倍未来12个月预测PE升至目前的12倍)。
值得注意的是，恒指盈利自2015年开始连续2年出现同比下跌。17年较高盈利增速，是在低基数的背景下产生的。在中国经济整体进入中速增长阶段，未来以有质量的增长为主要目标下，恒指盈利增速在低基数因素消失后，将难以延续17年的高增速。
恒指盈利09-14年CAGR在16%左右，未来增速或不会高于该数值。目前市场预计恒指18年盈利增速仍在8-9%，因此短期市场估值饱和，在盈利继续上调之前，缺乏进一步上行催化剂。但随着宏观企稳及企业盈利的持续复苏，市场中期乐观情绪依旧，低买高持，形成指数高位盘整，行业及个股热点轮动，填坑及追落后行情明显。
10月港股领涨行业为9月调整较多的科技及金融业，而9月涨幅较大的原材料业则成近期唯一下跌行业。大型股的表现再次超越中小型股。目前国指未来12个月PE在8倍左右，反弹幅度较小，相对18年预测9.5%的同比增速，或有进一步补涨空间。随着中国经济的企稳，国企指数整体ROE的恢复也能提高其估值中枢。
短期A股及部分港股公司的三季报显示中国企业盈利增速持续复苏，盈利能力继续增强，或能继续吸引海外资金配置港股中资公司。而国内近期债市的调整，也使股市及海外的配置需求进一步增强。
近期港股出现小幅度调整，均可见南下资金放量。内地资金配置港股的需求仍然强劲，资产配置走出去仍在进行中，将成为港股底部的强劲支撑。在17年乐观盈利预测下，港股或将维持振荡上涨。但在流动性并不充裕及目前估值饱和的情况下，盈利修复行情结束后，上涨空间或将受限。
中国经济如期回落 海外政策保持平稳
在19大确立质量优先的发展方针下，经济数据如期回落。10月制造业PMI为51.6，较9月下降0.8个百分点，但仍处在较高景气区间。未来L型增长态势将延续。
海外方面，欧洲央行鸽派的货币政策，继续维持主要利率不变，每月购债规模从明年1月起削减至300亿欧元，但购债进程延长至明年9月份，预计年内加息可能性不大，欧洲央行维持了宽松政策的基调，使得类似美联储消减QE时的恐慌情绪大大减小。
鲍威尔被提名为美联储下届主席，使得美联储目前较为鸽派的风格得以延续。他自2012年以来就已经是美联储委员。过去的投票及表态均显示他对于货币政策中性偏鸽派的立场，与耶伦较为类似。因此，市场对于美联储明年3次加息的基本预测并未改变，缩表计划也将照常进行。
科技能源轮动走强 资金整体继续流出
根据港股行业相对强弱的情况来看，过去两周，能源业受益油价复苏，快速进入强势区间。消费者服务业及资讯科技业也较为强势，电讯业及工业则已掉头向下。金融业、公用事业及地产建筑业均已进入弱势区间。原材料业及消费品制造业则继续在弱势区间徘徊。周数据来看，原材料业及工业仍在强势区间但继续掉头向下。地产建筑业开始转头向下。能源、消费品制造业及消费者服务业已进入强势区间。其余行业则均处在弱势区间徘徊。
资金层面，10月24日以来资金整体净流出，仅日常消费品行业呈现净流入;信息技术、房地产及非必需消费呈现较大净流出。二级行业中，流入最多的为个人消费品、食品饮料及保险;流出较多的行业为房地产、软件及综合金融。
南下资金方面，十月下旬港股出现小幅下跌后，沪港通净买入额度有所放大，使用额度占比上升至每日约13%。深港通也出现放量，使用额度占比上升至每日约10%左右。同时，南下资金合计买入占港股成交的比重也出现回升。
投资建议
港股受益3季报行情进一步推升17年盈利预期，以及海外政策稳定且偏鸽派，短期市场情绪乐观。但流动性边际收紧及海外资金回流的情况下，估值继续趋于饱和。18年盈利增速预测也并不支持估值进一步提升。盈利修复行情结束后，上涨空间或将受限。可局部关注年内涨幅落后行业，如节能环保类的公用事业，医改相关的医疗服务行业、必需消费行业及能源业。
(编辑：胡敏)
