广发证券:如何从战略和战术层面把握港股“中特估值”投资机会?

472 3月23日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,广发证券发布研究报告称,在中国经济周期性回升过程中,央国企AH溢价随ROE周期性回升缩窄,港股央国企周期性表现优于A股(能源、石化、建筑、公用事业、交运、钢铁、银行)。高分红特征对冲美元流动性的波动——港股高分红(高股利支付率)因子表现和美元指数显著正相关。同时外资对港股央国企持股比相对较低——22年底国际中介对恒生中资企业指数成分持有占比仅10.3%,也将敏感于内地资金的增持。

▍广发证券主要观点如下:

“中特估值”剑指港股央国企:

(1)“中特估值”叠加“央国企改革”,打造世界一流企业。一方面,“中特估值”与“央国企改革”政策背景深度交叉,央国企估值重塑。另一方面,“中特估值”本质是中国优势资产重估,央国企以建设世界一流企业为引领、打造国家战略力量。

(2)港股央企具备代表性。一是港股央企涵盖多数内地央企,弱化外围因子;二是港股央企所覆盖央企集团广;三是港股央企涵盖了关键行业龙头,特别是基础设施领域:电信、石油、工业,建筑、公用事业等。

港股央国企估值现状与归因,ROE是核心。

(1)绝对低估值归因于ROE的长期下行——截至23.03.17恒生中资企业指数PE TTM为7.1,PB为0.77。(2)相对A股低估归因,港股更重视远期现金流、持续盈利能力——AH溢价与ROE呈现显著负相关。(3)关注度低也是港股央国企低估值的部分原因。

战术层面投资策略:

(1)周期性重估的弹性。在中国经济周期性回升过程中,央国企AH溢价随ROE周期性回升缩窄,港股央国企周期性表现优于A股(能源、石化、建筑、公用事业、交运、钢铁、银行)。

(2)低波动。高分红特征对冲美元流动性的波动——港股高分红(高股利支付率)因子表现和美元指数显著正相关;

(3)南向资金流动性外溢的增量。外资对港股央国企持股比相对较低——22年底国际中介对恒生中资企业指数成分持有占比仅10.3%,也将敏感于内地资金的增持。

战略层面投资策略:把握三条重估线索:

(1)“一利五率”目标重构。国资委将央企经营指标体系由“两利四率”调整为“一利五率”,关注港股央企4条ROE提升路径(资产重组/产业转型/再加杠杆/激励改革),ROE回升下港股央国企相对A股占优。

(2)社会价值权重提升。央企ESG评级体系重构利于央企社会价值发现,关注高ESG评级港股央企。

(3)加大分红。近两年来,港股央企分红率显著提升;中长期土地财政贡献下降、央企分红继续上升。

投资线索:

甄选中特估值“港股央企30”股票池。基于五大维度:ROE潜在提升空间、估值性价比、盈利质量、股息率、ESG评级。

风险提示

策略观点不代表行业、地缘冲突、流动性收紧超预期等。

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