东北证券:混动车型对于传统燃油车具备强替代能力 且下沉市场空间巨大

318 3月10日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,东北证券发布研究报告称,在充电设施尚未完善、电池成本未有效下探的情况下,混动车型对于传统燃油车尤其在10-20万主流价格带具备强替代能力,且下沉市场空间巨大。持续看好比亚迪在插电混动市场的产品周期,吉利、长城凭借多挡串并联架构在动力性方面形成差异化竞争优势,同时车型布局节奏在加快,长安、广汽传祺也在混动市场积极布局,自主车企有望在混动市场空间持续扩大的趋势下提高市场份额。理想、AITO、长安深蓝等新势力采用增程式,凭借精准的产品定位解决用户痛点、提升用户体验,带动中高端市场的混动车型市占率打开新空间。此外,混动系统相关零部件企业也有望受益。

标的上,该行推荐比亚迪(002594.SZ),吉利汽车(00175),长城汽车(601633.SH),长安汽车(000625.SZ),广汽集团(601238.SH)。建议关注:理想汽车(02015),双环传动(002472.SZ),菱电电控(688667.SH)。

▍东北证券主要观点如下:

空间:从政策端看,面对新能源国补退坡、免购置税政策即将退出等政策变化,新能源车与燃油车在政策层面的差距正逐渐缩小。

双积分政策的修订以及达标难度的增加,提高了混动车型在双积分政策中的优势,混动车成为车企实现双积分达标的重要方式。

从需求端看,得益于节油性优势,混动车型全生命周期成本低于燃油车,在充电设施尚未完善的情况下具备补能优势。下沉市场传统燃油替代空间巨大,随着下沉市场渗透率提高、销量结构改善,混动空间将不断扩大。按照价格段及燃料类型进行测算,预计2025年国内乘用车混动市场(油电混动+插电混动)渗透率达到29.0%,市场规模为752.2万辆。

格局:从技术路线看,混动技术方案呈多元化,三电系统降本释放串并联式、增程式架构潜力,技术路线格局从功率分流式占主导向串并联式为主、增程式为辅的趋势演变。

油电混动相比插电混动电池成本低,适合价格下探;串并联式架构适用于不同车型,单挡结构能够满足中低端车型需求,在中高端车型也可以增大电池容量来进一步提升燃油经济性,而多挡结构能够在中高端车型发挥其动力性优势;智能化主要应用于中高端车型,串并联式插电混动和增程式在智能化方面具备优势,在中高端市场市占率有望提升。

从车企布局看,自主车企份额不断扩大,其中比亚迪、理想率先打开车型周期,其他自主车企及新势力针对各自布局的混动市场形成了差异化优势,为市场带来更多优质供给、带动混动市场空间增长的同时有望提升自身的市占率。

风险提示:汽车行业需求不及预期;混动市场空间不及预期。

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