国盛证券:绿氢项目落地加速 催化以电解槽为主的产业链相关需求

163 3月3日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,碳减排政策催化全球能源系统转型需求,氢能发展前景广阔,其中电解水制氢(绿氢)工艺简单,且最为清洁,长期有望取代灰氢加速成长。电解槽是电解水制氢设备中重要一环,占比整体设备成本50%以上。随着电解槽企业设备订单加速放量,推荐龙头企业隆基绿能(601012.SH)、阳光电源(300274.SZ);优质设备厂商双良节能(600481.SH)、亿利洁能(600277.SH)、华电重工(601226.SH)。

▍国盛证券主要观点如下:

近期绿氢项目落地加速,催化以电解槽为主的产业链相关需求。

本篇报告主要回答以下问题:1)电解槽是什么?未来发展空间?2)绿氢需求端现状及供给侧技术路径如何演变?3)如何看待电解水制氢环节相关投资机会?

1)从制氢产业链价值分布看电解槽重要性:

碳减排政策催化全球能源系统转型需求,氢能发展前景广阔,其中电解水制氢(绿氢)工艺简单,且最为清洁,长期有望取代灰氢加速成长。电解槽是电解水制氢设备中重要一环,占比整体设备成本50%以上。产业链看,电极和隔膜为碱性电解槽核心壁垒。预计电解槽未来主要朝大产量、高效率和智能化方向迭代演变。

2)从终端用户经济性看电解槽发展潜力:短期电解水制氢经济性低于其他制氢方式。

以广东省谷电电价0.21元/kwh测算,电解水制氢成本为16.6元/kg,略高于煤制氢成本上限。长期,该行判断随着单槽产量提升,叠加可再生能源电价降低,电解水制氢性价比有望提升。

3)远期空间:2021-22年中国电解水制氢设备出货量超350MW(超9亿元)、约800MW(+128%),今年行业仍能保持翻倍增长。远期空间看,测算2030年电解槽规模有望超80GW,对应市场规模约1160亿元。

落地项目看,绿氢现阶段需求主要为替代灰氢用于工业、能源脱碳减排,少部分用于交通运输,供给加氢站。

技术路径看,现阶段电解水制氢主要有四种主流技术:碱性电解槽(技术最为成熟)、质子交换膜电解槽(商业化比例较低)、阴离子交换膜电解槽(未完全商业化)、固体氧化物电解槽(未完全商业化)。

该行认为,短期碱性电解槽技术更具性价比,长期PEM降本空间更大,且与可再生能源耦合,市场份额有望提升。

1)全球格局份额相对分散,国内格局呈非稳态头部化。

全球:2022年碱性电解槽市场CR3为32%,前三公司为隆基、考克利尔竞立、ThyssenKrupp;国内:2021年电解槽CR3达70%,但格局呈现非稳态头部化。

2)产业链角度看,电解槽行业核心环节在于下游渠道。

该行判断,供应链逐步完善后厂商间难以凭借上游供应链拉开明显差距,下游为核心环节,具备品牌、客户和渠道优势的厂商有望领跑行业。

风险提示:政策支持力度不及预期、假设和测算存在误差。

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