智通财经APP获悉，3月2日，截至收盘，蔚来-SW(09866)收跌13.17%。公司昨日披露2022年第四季度及全年财报，蔚来2022年全年营收总额为492.686亿元，创下历史新高，但与此同时，蔚来去年的亏损同样创下历史新高，全年净亏损为144.371亿元。瑞信预期，蔚来今年首季的毛利率或按季持平，主要由于新能源汽车补贴取消，集团为去年收到的多款车订单提供现金补贴，及推动旧款清库存而提供如汽车融资补贴等计划，但公司指引今年汽车毛利率为18%至20%。瑞信下调蔚来目标价至15.7美元，评级维持“跑赢大市”。
消息面上，3月1日，公司披露2022年第四季度及全年财报，蔚来2022年全年营收总额为492.686亿元，同比增长36.3%，创下历史新高。其中第四季度营收总额为160.635亿元，同比增长62.2%。但与此同时，蔚来去年的亏损同样创下历史新高。2022年全年净亏损为144.371亿元，同比增长259.4%。其中仅第四季度的净亏损就达到57.861亿元，同比增长169.9%。
从销量来看，蔚来2022年全年销量为12.2万辆，同比增长仅为34%，相较2021年的109%增长率明显放缓，此外，在2023年特斯拉大幅度降价的压力和春节扰动下，蔚来一月销量缩减至0.85万辆，同环比分别下滑36.3%和46.2%。根据蔚来对于2023年一季度的销量指引，公司预计一季度汽车交付量为3.1万辆至3.3万辆，不及市场预期5.0577万辆，考虑到未来1月和2月销量分别为0.85万辆和1.2万辆，相当于3月的月交付依旧只在1万辆左右，并未有突破至2万辆的趋势。
从毛利来看，公司四季度整体毛利率仅为3.9%，同环比分别下降13.3个/9.4个百分点，其中整车业务毛利率仅为6.8%，同环比分别下滑14.1个/9.6个百分点。根据蔚来披露信息，毛利率下滑主要是由于现款866车型的存货减值、生产设施加速折旧以及购买承诺损失，据平安证券分析，若不考虑以上负面影响，公司四季度整车业务毛利率水平将达到13.5%，依然低于三季度毛利率水平。
交银国际预计，蔚来汽车2023年的销量增长动能将主要来自于ET5。虽然蔚来今年计划基于蔚来第二代技术平台推出5款全新产品，但由于售价和定位十分相近，预计将会形成互相竞争的格局。此外，由于2023年ET5是主要的销量增长车型且有着较低的毛利率，该行预计将会拖累毛利率恢复。
关于2023年毛利率，公司在业绩会上表示有信心23Q4/23全年爬升到18-20%的毛利，主因：1)产品组合的陆续交付，从Q2起新产品将陆续交付;2)锂价和芯片等原材料成本下降，根据上游材料公司产能、投产情况和需求比较，公司认为碳酸锂价格在23Q4有机会下降到20万甚至更低(公司表示，锂价每吨减少10万元人民币，毛利率可以提高约2%);3)随着Q2新车陆续交付，Q3开始交付量将显著上升，固定成本分摊将得到改善。但公司表示，一季度毛利率还是会面临比较大的压力。
另一方面，蔚来去年的运营费用和销售、一般及行政费用也在显著增长。2022年，蔚来全年研发费用为108.363亿元，同比增长136.0%;其中第四季度的研发费用为39.806亿元，同比增长117.7%。蔚来表示，研发投入主要用于研发职能的人员成本，以及新产品和技术的设计及开发成本。2022年全年，这部分费用开销达到105.371亿元，同比增长53.2%;其中第四季度的开支达35.274亿元，同比增长49.6%。销售及一般公司职能的人员成本、蔚来在中国及欧洲推广汽车而进行的市场及推广活动，以及销售和服务网络的扩展费用，都造成了这一板块开支的扩大。
由于蔚来这部分持续的刚性费用支出，2022年四个季度蔚来的营业亏损额高达21.9亿元、28.5亿元、38.7亿元和67.36亿元，营业亏损无论是同比的增长速度还是环比的增长速度几乎都超过了同期的营业收入。此外，2023年新能源汽车补贴的推出、特斯拉降价驱动和原材料价格持物高位下等因素影响，蔚来的盈利能力或有下滑风险。
尽管财务状况未能达到分析师预期，李斌仍对蔚来的前景充满信心。他在电话会议中进一步表示，蔚来今年销量目标相比去年翻倍，即超过24.5万辆;预计今年第四季度毛利率将回升至18%-20%，如果一切顺利，则第四季度实现盈亏平衡的目标不变。在他看来，蔚来今后主要有三个增长动力，其一是新车型的产品力;其二是充换电体系;第三则是智能驾驶和智能座舱的体验。
