海外市场每周综述 | 海外市场重回交易通胀的逻辑

0 3月1日
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智通元宇中小市值研究中心

核心观点:

1、美国多项宏观数据走强,尤其是美国2月PMI数据强劲表现以及1月PCE物价指数的再度加速,引发市场对美联储收紧流动性的担忧,美元指数延续2月初以来的强势,重新回到了105点位的上方,权益市场疲弱,大宗商品价格也呈下跌走势,海外市场又回到交易通胀的逻辑。

2、美国1月份PCE价格数据环比上涨0.6%,连续第2个月环比回升,接近2022年6月以来最高水平;同比涨幅达到5.4%,远高于美联储设定的2%的长期通胀目标。数据公布后市场对加息终点预期上行至5.38%,权益市场普跌,美三大股指均有2个百分点以上的周跌幅。

3、我国央行2022年4季度货币政策执行报告发布,央行认为海外“通胀处于高位,加息进程尚未见顶,全球增长下行压力加大”。对于国内经济表述积极,指出“我国经济运行有望总体回升,经济循环将更为顺畅”,但同时也强调“国内经济恢复的基础尚不牢固”,并具体列出居民储蓄转化、房地产、地方财政等短期尚不明朗的领域。

4、港股市场向来对海外因素较为敏感。近期受美联储加息预期增强、地缘政治不确定性升温等影响,市场情绪被进一步压制,特别是海外中资股的再度大幅下跌,让港股市场连续调整4周。对此,需要保持足够的耐心。美国通胀下行与中国经济复苏,是两个大概率事件。短期注重配置受益于利好政策刺激的消费、地产、基建等;当经济复苏出现更多积极信号,互联网、医疗保健、高科技,将是弹性更大的配置方向。

一、美元走强,风险资产回落

美国多项宏观数据走强,尤其是美国2月PMI数据强劲表现以及1月PCE物价指数的再度加速,引发市场对美联储收紧流动性的担忧,美元指数也因此延续了2月初以来的强势,重新回到了105点位的上方,权益市场疲弱,大宗商品价格也呈下跌走势,海外市场又回到了交易通胀的逻辑。

具体来看,美元指数有1.30%的周涨幅(上周为0.22%),美国标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别有-2.67%、-2.99%和-3.33%的周收益率;欧洲股市同样回落,但幅度相对较小,英国富时100、德国DAX和法国CAC40指数分别有-1.57%、-1.76%和-2.18%的周收益率。港股市场受到美加息预期强化、国内经济复苏弱势的影响,回落幅度较大,恒生科技、恒生指数、恒生港股通分别有-5.80%、-3.43%和-2.38%的周收益率。

图表1:非美元资产悉数回落


数据来源:iFinD,元宇研究院。

大宗方面,有色中的COMEX铜连续合约在连续上涨后展开回调,周收益率为-4.19%;贵金属方面,COMEX黄金连续合约、COMEX白银连续合约分别有-1.79%和-4.51%的涨幅。

在外汇市场上,美元/日元、美元/人民币(离岸)分别有1.75%、1.54%的贬值;欧洲市场上,英镑/美元、欧元/美元分别有-0.83%和-1.37%的贬值。

二、重要宏观数据解读

(一)美1月份的PCE数据显著超市场预期

PCE涨幅超市场预期,美国控制通胀的压力依然较大。美国商务部在24日发布了1月份的PCE价格数据(个人消费支出),指数环比上涨0.6%,连续第二个月环比回升(12月环比+0.1%),接近2022年6月以来最高水平,数据公布后市场对加息终点预期上行至5.38%。同比涨幅达到5.4%,远高于美联储设定的2%的长期通胀目标,读数较2022年12月份的5.30%略有扩大。美国1月份的核心PCE(剔除食品和能源价格之后)同比上涨4.7%,环比上涨0.6%,均超过市场普遍预期的4.4%和0.5%。如果单独看能源和食品价格的上涨,两者环比涨幅分别为2%、0.4%,同比则是11.1%和9.6%。如果从大类上比较,耐用消费品价格持续回落,非耐用消费品指数则有所反弹:1月同比上涨为7.00%(上月读数为6.90%),服务项继续保持在高位且有回升,1月为5.70%(上月读数为5.40%)。

相较于CPI,美联储更看重PCE。前者根据根据家庭调查中报告的消费者购买数据计算而来,而后者则是根据商业调查中的零售销售数据计算的。前者仅限于城市地区,而后者则覆盖整个国家。前者只计算消费者因公司或政府支付而享受的服务的自费费用,如医疗费用,而后者则计算全部费用。在时间频率上,前者要涵盖的项目在一定时期内是固定的,在此期间发布的新产品或价格变化引起的替代消费没有得到反映,而后者要进行调整以纳入这种消费行为的变化。鉴于如上的几点差异,PCE被认为是更全面的,联邦储备委员会(FRB)在决定货币政策时也重视后者。

图表2:PCE超市场预期,服务项继续强势

数据来源:iFinD,元宇研究院。

由于PCE数据超出市场预期,美国国债跌势扩大。两年期国债收益率回升至4.78%,这是接近于2022年11月7日的4.72%的高点。十年期国债收益率升至3.95%的水平。

图表3:两年期国债收益率回到22年11月高点

数据来源:iFinD,元宇研究院。

在公布1月份PCE数据当天,克利夫兰联储主席洛蕾塔·梅斯特(Loretta Mester)在接受美国媒体采访时指出,美联储在抗击通胀方面已经取得了一些进展,但“通胀水平仍然过高”。

(二)我国央行发布2022年4季度货币政策执行报告

2022年4季度货币政策执行报告既是对中央经济工作会议精神的落地,也是对年初宏观经济形势的判断和总结。货币政策执行报告首先是对全球经济的判断,央行认为“通胀处于高位,加息进程尚未见顶,全球增长下行压力加大”。对于国内经济,央行表述较上季度更为积极,明确指出“我国经济运行有望总体回升,经济循环将更为顺畅”,但同时也强调“国内经济恢复的基础尚不牢固”,并具体列出居民储蓄转化、房地产、地方财政等短期尚不明朗的领域。

对于国内的通胀,央行指出经济回升与海外大宗商品价格可能带来的“通胀反弹压力”,但整体表述较上季度更为温和。上季度强调“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”;此次则强调“有效需求不足仍是主要矛盾,短期看通胀压力总体可控”,“中长期看,物价水平具备保持基本稳定的有利条件”。

图表4:货币环境维持宽松状态

数据来源:iFinD,元宇研究院。

对于货币政策的总基调,并未发生变化,仍延续了中央经济工作会议“精准有力”的要求;新增“着力支持扩大内需,为实体经济提供更有力支持”,对应精准有力;“跨周期调节”、“兼顾短期和长期”、“不搞大水漫灌”等表述则没有变化。一个细微的变化是重提“引导市场利率围绕政策利率波动”。

对于货币信贷的要求,央行表示要“支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求,增强信贷总量增长的稳定性和持续性”,“稳定性与持续性”是既定的目标。“持续发挥政策性开发性金融工具的作用,更好撬动投资”,表示去年政策性开发性金融工具的效果多次得到肯定,未来仍大概率会继续使用来扩大有效投资。

基于央行的表述,我们观察到,四季度新发放贷款加权平均利率为4.14%,较三季度下降20BP,再创历史新低。其中个人住房贷款利率为4.26%,较三季度下降了8BP,同样创历史新低。

三、港、美股市场同步下行

(一)美股市场行业指数普跌,科技、成长尤甚

从GICS(全球行业分类系统)划分的一级行业指数来看,所有指数均在回调。回调幅度较小的有能源、公用事业、金融,分别有-1.48%、-1.69%、-1.88%的周收益率。而通讯、房地产、日常消费和信息技术跌幅较大,分别有-5.36%、-4.27%、-4.11%和-3.74%周收益率。

图表5:美股GICS行业指数周表现情况

数据来源:iFinD,元宇研究院。

个股方面,统计标普500指数成分股的涨跌情况,涨幅居前的个股中,能源、信息技术涨幅居前的个股较多。在涨幅前10的个股中,EQT能源和Coterra Energy两只能源股的涨幅分别为11.14%和9.23%;英伟达和安西斯则分别有8.87%和7.6%的涨幅。

英伟达(NVDA.O)的强势上涨再次验证了业绩支撑的重要性。上周四当日上涨14.02%,创下了15个月内最大的盘中涨幅。英伟达2023Q4财报数据显示,收入和利润均超预期。第四季度每股收益0.57美元,预期0.48美元;营收60.51亿美元,预期60.06亿美元,环比增长2%;净利润14.14亿美元,预期12.02亿美元,环比上涨108%。2023财年全年营收269.74亿美元,上年同期为269.14亿美元。细分收入结构,数据中心业务四季度同比上升11%,同比下降6%,整体营收占比为55%,为第一大营收贡献来源。数据中心的主要收入来源为AI为基础的云服务,营收数据同时也反映出了中国销售收入的下降。汽车板块增长创纪录,同比增长135%,环比增长17%,营收占比3.3%。公司认为一季度公司营收为65亿美元(+/-2%),毛利率为64.1%(GAAP)和66.5%(Non-GAAP),Capex为3.5亿美元到4亿美元,2024全年为11亿到13亿美元,主要用于PP&E。

在跌幅前10的个股中,非日常生活消费品和医疗保健行业居多。其中达美乐比萨和Moderna分别有-16.76%和-16.41%的周收益率。

(二)港股市场继续回调,能源、电讯行业抗跌

过去一周,港股市场延续了回落的走势,仅有能源和电讯两个行业上涨,分别有0.60%和0.40%的周收益水平。资讯科技、非必须性消费、医疗保健跌幅靠前,分别有-7.41%%、-3.70%和-2.75%周收益率。

图表7:港股能源和电讯行业抗跌

数据来源:iFinD,元宇研究院。

在个股方面,由于市场整体处于回调阶段,恒生指数中涨幅前10的个股整体涨幅不大,中国宏桥、恒生银行和联想集团分别有4.59%、4.46%和4.42%的周收益率。

个股中国宏桥(1378.HK)的表现与中国经济复苏有很大的关联。该公司是世界上最大的电解铝生产商,电解行业的领军者,集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的全产业链特大型企业。目前公司电力自给率为55.52%,氧化铝年设计产能为1700万吨/年,电解铝年产能合计645.90万吨/年,行业内排名前列。公司的优势在于一体化产业链,有稳定的成本优势。电力和氧化铝占据电解铝制造成本的70%,是企业能否盈利的决定性要素。公司在这两个板块均有完整布局,电力自给率59%,氧化铝自给率130%+,且2014年便开始涉足海外铝土矿资源。较高的原料和能源自给率保证公司在商品价格波动时的成本稳定性。在中国经济复苏呈高度确定的宏观环境下,对铝相关制品的需求提升,加之股价处于相对地位,引起市场关注。

跌幅居前的个股,集中在非日常生活消费品行业。创科实业、京东集团-SW和阿里巴巴-SW分别有-22.37%、-15.29%和-9.45%的周收益率,跌幅惊人。

个股创科实业是全球知名的电动工具供应商,其股价下跌与机构做空有关。2月23日由于做空机构Jehoshaphat Research的狙击,市值超千亿港元的创科实业股价大跌19%,并宣布停牌。Jehoshaphat Research在做空报告中称,创科实业夸大利润并进行大规模裁员,认为其2023年业绩表现将是“灾难性”的,并预测公司股价有60%到80%的下跌空间。创科实业也在2月23日晚发布了公告,否认Jehoshaphat Research的相关指控,多项指控包含众多诽谤性、偏颇、断章取义、不准确及不完整之陈述。

四、投资机会展望

(一)美股在当前时点要重点关注业绩

美国通胀水平整体处于下行通道,但是近期通胀数据超预期、就业数据强劲和PMI数据回升,都表明美联储想要让通胀回复到2%的水平,实在是任重道远。权益市场继续交易紧缩的预期,一切又回到2022年四季度初的样子。

图表9:标普500指数成分股4季度营收增速情况

数据来源:iFinD,元宇研究院。

关于通胀,自2022年6月达到同比8.9%的高点后,已经是在持续回落了,不要低估美联储控制通胀的决心,尤其是在刚刚犯了误判的错误之后。上周五,多名美联储官员发表讲话,谈到通胀仍然高企,美联储需要完成更多工作。如克利夫兰联储主席梅斯特称,美联储不得不需要将利率提升至5%以上,并维持较长一段时间。如果美国经济出现衰退,这种衰退也不会很严重。其他联储官员也有类似的表述。

关于资本市场,美股整体表现低迷,这种状态可能还需要持续一段时间。控制通胀的结果只能是需求相应的萎缩,对应企业盈利增速承压。控制通胀的历史经验表明,在最后一次加息之后、第一次降息之前,股票市场才能真正的企稳回升。站在当前时点,美国加息处于尾声,简单观察美元、美债收益率反弹是否结束,依然是判断全球资本市场调整是否结束的重要观察点。尽管市场2月已经调整了近一个月时间,但可能依然未结束,盈利增速下行的速度如何,也需要考察。

在标普500指数的成分股中,已经披露2022年4季报的上市公司有455家,相较于3季度营收为正增长的个股有286家,占比为62.86%;营收增速在10%以上的个股有84家,占比约18.46%,接近于2成。龙头公司。已经披露4季报的这455家公司,相比于去年3季度的营收,整体增速为2.26%。

(二)港股配置需要考虑风格的轮动性

港股市场向来对海外因素较为敏感。在近期受美联储加息可能持续更长终点更高、地缘不确定性升温等因素影响,市场情绪被进一步压制,特别是海外中资股市场再度大幅下跌,让港股市场已经连续调整了4周。对此,我们需要保持足够的耐心。美国的通胀下行与中国经济复苏,是两个大概率事件。

港股市场目前估值相对合理,部分行业、板块甚至处于较低的估值水平,下行空间有限,加之企业盈利在整体持续的修复,预期国内将有更多政策利好等潜在催化剂扭转现在的市场趋势。

在具体的配置上,短期注重受益于利好政策刺激的消费、地产、基建等,随着经济复苏出现更多的积极信号,互联网、医疗保健、高科技,将是弹性更大的配置方向。

五、风险提示

1、欧美通胀下行速度不及预期,甚至再度反弹,引发美联储加息缩表预期增强,全球资本市场流动性紧张,风险偏好下降,估值承压;

2、美元指数从下降通道中急速反弹,美元计价的各类风险资产再次进入高波动状态;

3、地缘政治局势恶化,全球市场面临系统性风险;

4、国内经济复苏缓慢,政策力度不及预期。

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