海通证券2022保险业年报前瞻:资产端与负债端均有改善 维持“优于大市”评级

333 2月27日
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张计伟

智通财经APP获悉,海通证券发布保险业研报称,资产端与负债端均有改善,估值低位,安全边际较高。1)2022年二季度以来寿险新单延续改善趋势,人力规模降幅收窄,目前各险企持续推进2023年开门红销售,由于其他类别资产收益率下降,保险储蓄类产品吸引力提升,短期年金销售环境好转。2)伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化,宏观经济预期改善,十年期国债收益率回升至2.9%上下,新增固收类投资收益率压力有所缓解。3)2023年2月24日保险板块估值0.34-0.70倍2023E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。

海通证券主要观点如下:

投资收益显著承压、750天曲线下行导致准备金多计提、寿险新单保费增速仍疲软等因素对上市险企2022年盈利有较大负面影响,该行预计除中国人保外,其余上市险企2022年归母净利润均同比下滑。

1)2022年权益市场表现明显弱于2021年,第一、三季度跌幅显著,上市险企前三季度投资收益显著下降,四季度股市反弹将带来收益率提升,利好净利润和净资产增长。2)2022年750天曲线下行14 bps左右,导致准备金计提增加,对利润产生负面影响。3)该行预计2022年中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润分别同比-35%、-8%、-45%、+15%,大部分险企利润增速较前三季度有所改善,预计中国平安归母营运利润同比+2%。4)该行预计,在四季度利率上行及股市反弹推动下,大部分险企年末归母净资产较三季度末有所增长;受下半年股市整体下跌,以及NBV贡献下滑等因素影响,大部分上市险企年末EV较中期增速或将放缓,不排除部分公司出现下降可能。

寿险:该行预计新单保费有所改善,人力与NBV仍承压。

1)新单保费:四季度部分险企新单保费增速仍处于改善趋势,预计储蓄类产品是新单增长主动力,疫情反复、开门红筹备等因素也对保费增长产生了部分影响。平安寿险个人业务新单全年同比-10.4%,Q4单季同比-5.2%,降幅较Q3收窄 5pct。太保寿险个险新单期缴全年同比-19.5%,Q4 单季同比+35.3%,预计主要由于2021年同期基数较低。

2)新业务价值:该行预计2022年新业务价值同比仍两位数下滑,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的寿险NBV分别同比-18%、-23%、-35%、-60%、-24%。该行预计,由于储蓄类业务在保费中占比提升,险企整体新业务价值率亦将明显下降。3)人力:国寿、平安2022年三季度末代理人规模较年初分别同比-12.2%、-18.7%,较中期分别-3.5%、-6.0%。该行预计2022年全年人力规模仍将延续下滑趋势,但降幅将继续趋缓。目前各险企提高代理人招募标准,持续推动队伍转型升级,预计整体质态和人均产能将有所提升。

产险:上市险企保费同比+9.5%,该行预计综合成本率同比显著改善。

1)2022年上市产险公司保费合计同比+9.5%,人保、平安、太保保费同比增速分别为+8.3%、+10.4%、+11.6%,合计市占率较年初+0.5pct。2)Q4产险保费增速有所下滑,该行预计主要是疫情影响下汽车终端消费市场较为疲软,汽车产销量增速回落所致。①该行认为,自车险综改满一年后,车险保费增速与汽车产销量趋势关联性加强,四季度汽车产销走弱背景下,人保、平安、太保车险保费同比增速分别为+4.0%、+4.2%、+4.0%,较Q3增速均有下滑。该行预计新能源汽车渗透率的提升,将增强车险保费增长动力。②该行认为,非车险未来或将仍保持较快增长速度,是财险公司重要的发力领域。3)该行预计,由于前三季度综合成本率基础较佳,叠加Q4自然灾害水平同比明显减少,预计上市险企全年综合成本率同比显著改善趋势得以保持;预计平安产险综合成本率仍与行业趋势相反,主要受信保业务拖累。

风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。

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