华创证券:换电重卡连续实现翻倍增长 经济性+政策指引发展前景广阔

111 2月21日
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张计伟

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,经济性+政策指引,换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长,5年生命周期使用成本较燃油重卡减少约1成,补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。该行预计2023年国内换电重卡销量2.4万辆、同比+93%,渗透率3%,2027年销量16.7万辆,渗透率15%,5年CAGR 68%,分别对应市场空间270亿元、1200亿元,2030年超1600亿元,较当前市场具有近十倍增长空间。

投资建议:整车环节,建议关注汉马科技(600375.SH)、三一重工(600031.SH)、宇通重工(600817.SH);零部件环节,建议关注宁德时代(300750.SZ)、瀚川智能(688022.SH)、瑞可达(688800.SH)。

华创证券主要观点如下:

换电重卡风起,连续实现翻倍增长。

新能源重卡正处于快速增长期,渗透率从2020年0.2%提升至2022年3.7%。其中换电重卡受益于当前在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟,叠加经济性优势和政策指引,2021、2022年销量同比分别+4.4倍、+2.7倍,其中2022年销售1.2万辆,占重卡行业比例从0.2%提升至1.8%。

传统重卡前五份额稳固,“新势力”在电动领域迎来突围机会。

2021-2022年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工,CR3分别为67%、51%。在重卡全行业排名当中,汉马位于前十之外,红岩、徐工分别列第9、10,而传统5家头部企业多年来份额一直维持合计8成左右,而6-10名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环,也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之一,而在电动重卡领域,汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑,产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。

经济性是基础,政策指引天花板。

1)换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约1成。充电重卡补能时间平均约1小时,而换电重卡约7-8分钟,补能效率差距较大,考虑商用车使用过程的时间成本,在换电站等配套基建逐步完善的条件下,换电重卡的推广预计较充电重卡更快。该行通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本,得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%,若使用自建电站,换电重卡经济性将进一步放大。

2)长期电动重卡渗透率有望突破20%。国家+地方对新能源重卡和重卡换电站补贴政策支持力度大,公共领域全面电动化政策中明确对试点区域环卫车2025年新能源比例达到80%提出指引,同时鼓励在短途运输、城建物流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。根据Kearney,重型环卫/清理作业专用车、工地运输车在重卡领域占比分别在2.1%、11.6%,该两类重卡在试点区域未来3年实现80%渗透率可能性相对较大,长期看也有望推广至其它城市;区域运输、公路运输占比分别为8.8%、11.5%,随着区域间及区域内补能基建的进一步完善,该行预计长期该两类重卡使用情景电动化渗透率有望分别达到30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下,全重卡行业渗透率可接近20%,若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降,预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。

3)预计换电重卡市场需求未来5年CAGR超60%,2030年具有10倍潜在发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素,该行预计电动重卡2022年市场空间160亿元,2027年超1200亿元,CAGR 50%,其中换电重卡2023年2.4万辆/+93%,2027年16.7万辆,CAGR 68%,2030年23万辆,较当前市场具有翻10倍空间。

风险提示:换电重卡渗透率提升不及预期、换电站配套设施增长不及预期、原材料价格上涨超预期。

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