光大证券:原油供给端持续修复 聚酯需求复苏盈利有望改善

117 2月13日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,地缘政治局势持续紧张,中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力,预计中长期内油价将维持中高位,建议关注如下标的:第一、上游板块,中国石油(601857.SH)、中国海油(600938.SH)、中国石化(600028.SH);第二、油服板块,中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH);第三、民营炼化板块,恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)、东方盛虹(000301.SZ);第四、轻烃裂解板块,卫星化学(002648.SZ)和东华能源(002221.SZ);第五、煤制烯烃,宝丰能源(600989.SH);第六、三大化工白马,万华化学(600309.SH)、华鲁恒升(600426.SH)和扬农化工(600486.SH)。

▍光大证券主要观点如下:

供给端缩减确定性强,继续看好油价景气度。

俄罗斯计划将3月石油产量自愿削减50万桶/日,作为反制西方对俄油限价的措施。目前俄油产量暂未受制裁显著影响,2月第一周俄罗斯石油和凝析油产量为1093万桶/日,与2022年均产量基本持平,但受限价制裁影响,俄油成交价格持续下滑,俄罗斯自愿减产反制西方制裁。

OPEC+建议不对产量进行任何调整,考虑到OPEC+整体闲置产能仍位于低位,叠加产油国的高油价诉求,该行认为OPEC+的长期减产趋势不会受短期事件打断,原油供给端将持续向好。

高油价叠加终端需求疲软,2022年聚酯产业链价差承压。

PX方面,2022年H1在海外成品油景气上行带动下,PX-石油脑价差持续增长,下半年由于海外成品油景气下行,PX价差承压。PTA方面,高油价叠加终端聚酯需求疲软,PTA-PX价差承压,进入2023年,下游需求仍未显著复苏,价差低位震荡。2022年涤纶长丝价差震荡收窄,截至2023年2月10日,POY价差为1479元/吨。化纤企业业绩和涤丝价差目前均位于长期以来底部区间。

2023年初RPI、PPI有所修复,需求复苏价差有望持续回暖。

受终端需求不振影响,我国化纤行业PPI自2022年初持续回落,2022年10月、11月、12月分别环比-4.1%、-2.6%、+1.5%,化纤PPI触底后有所回暖。2023年以来,受地产业回暖及疫情政策优化加持,服装、鞋帽零售物价指数环比有所回升,需求修复有望带动化纤行业景气度上行。

从成本端看聚酯行业,据隆众资讯数据,23年Q1上游环节(PX、PTA)投产力度大于下游(聚酯)。从开工率来看,上游PTA开工率自2022Q4有所回升,而涤纶开工率仍维持在相对较低水平。成本端走弱叠加开工率分化,或致利润向“PTA-聚酯”环节转移。

需求回暖叠加供给偏弱,2023年聚酯价差仍有修复预期。

需求端方面,2023年2月(截至2月9日)回升至29.4%,下游需求仍然有待全面修复。以年度为周期来看,下游纺服市场存在“金三银四”的需求旺季,随着三月将近,需求预期向好对价差或有支撑。从供给端来看,Q4以来涤纶长丝持续去库,以POY为例,2022年11月、12月及2023年1月POY库存天数分别为33天、27天、22天,涤纶长丝库存压力持续减少。

涤纶短纤库存压力有所上升,2023年1月涤纶短纤库存天数为9.7天,环比+28.9%。2022年11月、12月及2023年1月涤纶长丝产量分别为200.7万吨、180.3万吨、155.3万吨,环比分别-16.5%、-10.2%、-13.9%,供给端相对需求较为疲弱,涤纶长丝价差有望抬升。

风险分析:上游资本开支增速不及预期,原油和天然气价格大幅波动。

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