天风证券:白羽鸡引种缺口已成 重视白鸡周期反转机会

516 1月26日
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张计伟

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,因美国部分州高致病性禽流感及航班问题,白羽鸡引种受限,据畜牧协会,2022年5-11月祖代更新量同比下降43%,缺口已成。该行考虑到祖代到毛鸡生长周期需15个月,加上3个月的产蛋高峰期,预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至24年毛鸡紧缺,保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽,以中性假设下69亿羽的需求量为基,供需缺口近30%。若市场情绪发酵,经销商提前囤货带来需求阶段性提升,周期反转有望提前且弹性更大。

天风证券主要观点如下:

本轮白羽肉鸡周期如何看?

1)供给端:产业链自身去化+引种限制+换羽扰动有限,供给加速收缩

产业磨底近3年,产能持续去化。根据中国畜牧业协会数据,在行业磨底中,产能持续去化,与21年高点相比,在产+后备祖代鸡存栏去化5-10%。考虑到中国畜牧业协会样本数据主要为大企业,行业实际产能去化幅度或更高。

引种受限,后续不确定性强。因美国部分州高致病性禽流感及航班问题,引种受限,据畜牧协会,2022年5-11月祖代更新量同比下降43%,缺口已成。2022年12月28日,田纳西州再次报道当地商业种禽区发生高致病性禽流感,短期或难以恢复。若引种压力持续,或导致行业供需平衡超预期紧缩,鸡周期反转有望提前,且弹性更大。

主客观条件均不具备大幅换羽基础,扰动有限。主观上看,行业换羽意愿不强,主要系:1)行业长期低迷,资金压力明显;2)大宗价格持续高位震荡,挤压养殖户盈利空间,缺少明显的利润驱使;3)2016/2017年大规模换羽导致后代质量明显下降,养殖疫病发生概率提升、养殖难度加大,市场对待换羽恢复相对理性。客观上看,目前行业整体鸡病严重,不具备大幅换羽的基础。

2)需求端:白鸡消费量稳步提升

非瘟期间,白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补,但消费渠道已成形,随着消费群体年轻化、外卖餐饮打开市场、对健康高蛋白需求增加等因素下,白鸡需求保持稳定增长,从2019年之前的40亿羽左右提升至2021年的65亿羽。

大宗价格高位震荡,粮食安全重要性日益突出,白鸡料肉比低,蛋白转化率高,占据核心成本优势,养殖经济效益突出,或进一步挤压其他蛋白消费份额。

3)缺口测算:中性假设下,供需缺口近30%

考虑到祖代到毛鸡生长周期需15个月,加上3个月的产蛋高峰期,预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至24年毛鸡紧缺,保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽,以中性假设下69亿羽的需求量为基,供需缺口近30%。若市场情绪发酵,经销商提前囤货带来需求阶段性提升,周期反转有望提前且弹性更大。

如何看鸡股当前位置及空间?

1)目前禽板块估值历史低位。以圣农发展(002299.SZ)为例,该行预计2023/2024年归母净利润为28.8/53.1亿元,对应到2023年1月20日总市值,PE为10x/5x。参考历史景气上行阶段,禽板块估值为10-25x,向上空间明显。

2)基金超配比例处于低位,仍有一定的加配空间。以三季度的基金重仓数据看,除禾丰外,其他白鸡标的的超配比例均位于历史分位数的30%左右,存在一定的加配空间。

3)具体标的上,重点推荐:圣农发展白鸡龙头,突破白鸡育种“卡脖子”,国内引种问题+种鸡病问题,奠定sz901市占率快速提升基础;公司目前估值历史低位;建议关注:益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、禾丰股份(603609.SH)、仙坛股份(002746.SZ)等。

风险提示:价格上涨不及预期、禽流感等疫病发生、新冠疫情影响下游消费、测算具有一定的主观性,仅供参考。

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