1.离岛免税政策持续放宽
离岛免税2011年实行,政策不断放宽。2011年3月24日,中国财政部发布《关 于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》,2011年4月20日起,海南省试点执行,成为继日本冲绳岛、韩国济州岛和马祖、金门之后,第四个实施该政策的区域。 离岛免税的主要目的是鼓励本国公民赴岛旅游,因国际经验较少,初期海南离岛免税政策相对保守,购物金额限制在5000元,且商品种类也只有18种。随着离岛免税的影响力逐渐扩大,政策也大大放宽,当前每人每年离岛免税购物额度高达10万元, 免税商品种类也扩大到45类,新增了电子产品、酒类等受欢迎的商品。离岛免税有效的拉动了海南旅游的热度,疫情前2019年海南接待游客人数相比2014年几乎翻倍。
三亚疫情不改离岛免税良好预期。2022年8月1日,三亚出现新冠疫情,截至8 月24日累计确诊6204例,无症状感染者9124例,三亚出行受到限制,海南旅游业再次受到影响。回顾2020年下半年,国内第一轮疫情好转叠加新的离岛免税政策实行下旅游人数迅速回暖,表明海南旅游韧性较强,2022年8月本轮三亚疫情逐步得到有效控制,且海口免税城于10月开业,坚定看好海南旅游及离岛免税的复苏。
资料来源：公司公告，海南机场公告
2020 年7 月离岛免税新政推出，当年免税购物客单价由2019 年的3,587 元跃升至6,128 元，2021 年进一步增长至7,367 元;同时客群消费开始呈现向高单价精品倾斜的趋势，1Q22 中免收入中时尚品及配饰的占比达31.3%(19 年/20 年/21 年：12.3%/20.8%/26.3%)。参考单年10 万元的购物限额，目前免税客单价仍有较大提升空间，未来免税运营商经营面积的扩张、引入高端精品品牌有望为消费者带来购物空间、体验、商品选择上的协同优化，驱动客单价的长期增长。
资料来源：Wind,海南省旅游局
2.离岛免税的市场规模
市场规模快速扩大,中免牢牢占据竞争优势地位。随着政策放开,离岛免税的 市场空间也逐步扩大,中免凭借最早获得离岛免税资格占据先发优势,在当前海南12家离岛免税店中占据6家,海口国际免税城于10月开业,中免在离岛免税门店的面积占比达到50%以上;同时,自2016年起离岛免税店逐步被批准开放网上销 售窗口,中免的品牌资源和价格优势得到进一步扩大,消费者可通过微信小程序自助 下单,不受线下门店位置的限制。海口免税城的开业将进一步扩大中免的线下市场份额,同时线上平台表现强劲,预计中免仍将长久占据离岛免税的优势地位。
资料来源：公司公告
高端旅游零售综合体的打造有助于为潜在高奢品牌的入驻创造优越物业条件及门店点位。由于海棠湾的面积有限，部分高端品牌无法入驻，近年来中免精品销售占比不断攀升，未来随着离岛免税新增面积开业，精品销售占比有望持续提升，免税运营商的产品结构有望得到进一步优化升级。
3.离岛免税的盈利能力
以中免为例，看离岛免税的盈利能力。
资料来源：公司招股书 公司公告
2019-2021年中免离岛免税收入CAGR达88.46%,且2021年收入占比已达到69.53%, 其中单海棠湾免税城收入占比便超过50%。
离岛免税的盈利能力优于机场免税,看好离岛免税持续增长。传统的机场免税店通常采用招标模式引入免税店,中免在北京、上海、广州机场的免税门店机场收取的扣点率均超过40%,造成了高销售费用率、低净利率,且经营期限不能超过10年,之后需重新投标。相比之下,离岛免税的市内门店属于公司的自有资产无扣点,美兰机场的扣点率也不超过15%,随着离岛免税的收入占比提高,公司的归母净利率由2018年的 6.58%提升到2021年的14.27%。三亚海棠湾免税城2021年的净利率有所降低,主要是线上销售进行价格促销以扩大销售导致毛利率下降,但整体而言离岛免税虽然投资期相对长,但盈利能力更强,且公司自主可控。海口免税城刚开业，销售面积创离岛免税新高。
4.离岛免税的渗透率在逐步提升中
2021 年我国离岛免税购物渗透率(离岛免税购物实际人次/海南离港旅客数)为30%，参考2018 年6 月韩国济州岛41%的渗透率水平仍有提升空间。未来渗透率的提升逻辑在于中国免税店在品类丰富度上优势的持续扩大，以及对客户购物体验的不断优化。
1)扩充品类：我国离岛免税商品种类从最初18 类扩充至目前45 类，截至1Q22 中免合作品牌商已超1,200 家、SKU 达36.1 万个。原先免税商品更多以女性偏好的香化产品为主导，未来在此基础上品类的扩充有助于增加顾客选择的多样性、覆盖更广的顾客群体，进而提高整体旅客的离岛免税购物渗透率。
2)优化体验：以刚开业的中免海口国际免税城为例，项目突破免税店的单一定位，致力于打造额外涵盖有税零售、餐饮、娱乐、休闲、酒店等多重体验的旅游零售综合体，并配有威士忌博物馆、茅台体验店、国潮美妆馆、WETA 主题中庭等特色元素，这些附加体验有望更好渗透旅客中的潜在消费群体。
注：海南离岛免税渗透率=海南离岛免税购物实际人次/海南离港旅客数;济州岛离岛免税购物渗透率=济州岛离岛免税购物人次/济州岛机场离港旅客数，为2018 年6 月数据，济州岛离岛免税购物人次为53.3 万人、机场离港旅客数为131.5 万人
资料来源：海口海关，海南省统计局，KDFA，济州岛政府官网
旅游人次：海南线下客流尚未完全恢复，机场运力提升和自贸港建设将推动长期旅游、商旅客流共同增长。根据海南省统计局数据，2021 年海南离港旅客数2,258万人，恢复至19 年同期的78%，线下客流仍有进一步回暖空间，未来长期的客流增长将有望受益于：1)海南机场运力的提升。20 年海南省实现全年民航旅客吞吐量4,501 万人次，根据海南省“十四五”综合交通运输规划，25 年民航旅客吞吐量或将提升至6,000 万人次。2)自贸港建设带来旅游、商旅客群的不断丰富。
5.结论
受益于 2020年离岛免税新政，2019-2021年离岛免税渠道复合增速达83%。海南自贸港基础设施建设、机场运力不断提升，新增免税面积带来品类与品牌的扩容，消费体验不断优化，未来离岛人次、渗透率、客单价均有较大提升空间。
