一、2023年市场展望：先抑后扬，否极泰来
全球流动性：美联储鹰派或持续，强势美元仍对全球流动性形成制约。美国经济2023年迈入衰退已是定局，但就此判断美元指数快速下行和美联储快速转向或过于乐观。原因在于：1)美国企业和居民资产负债表自20年疫情以来获得修复，2023年美国经济出现“硬着陆”的概率较低；2)通胀是总统能否连任的最重要因素，因此控制通胀框架仍或是2023年美联储主要目标，2022年12月美联储议息会议表明终值利率的高度与持续时间超市场预期。
宏观经济：国内疫后经济修复一波三折，股市风格或先成长后价值。受冬季传染病多发，今年春运提前，老年人疫苗接种比例有待提高，B.A.5和B.F.7等多种奥密克戎变种毒株传播，以及各种药物、医疗器械的准备仍需加强等因素的共同影响，疫情在2023年上半年，特别是春节前后对于经济的影响是不应低估的。同时，欧美经济的衰退，使得出口这一支撑去年经济最核心的动能在2023年也将出现弱化。复苏节奏“一波三折”也使得2023年上半年政策支持的科技与高端制造风格上或更加占优，最迟2023年年中后，我国消费等出现一波明显的“疫后修复”也是必然。
宏观政策：更精准有力，或更注重定向宽松的“有的放矢”。中央经济工作会议明确积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，稳健的货币政策要精准有力，这意味着2023年“专项贴息再贷款”等与财政政策配合程度更好的定向宽信用政策的力度或将超过市场预期，这也将驱动2023年二季度起，经济、通胀与长端利率整体将呈现上行态势。
产业政策：全球科技政策加码，产业政策要发展和安全并举。政府主导的定向刺激主要方向或将与高质量发展与供应链安全等密切结合，即中央经济工作会议所强调的：产业政策要发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，科技政策要聚焦自立自强，新型电力系统、信息安全、半导体等高端制造与新基建或将成为“专项贴息再贷款”最主要的投入方向。
改革角度：政治局会议对于反腐力度的强调明显大于以往，供应链安全的重要性亦高度强调，此外中国特色估值体系或央企估值提升将是2023年牛市的产业主线。
财政逻辑：2023年国企财政取代土地财政成为财政资金的重要来源。中游和下游的央企或将复制2016年上游煤炭等行业供给侧改革的逻辑，通过龙头产业集中度提升，进而提升利润率，同时内部股权激励等改革加速，提升业绩释放与分红率，进而增加财政收入并提升央企股权价值。应优选当前中下游行业中，央企处于前十大龙头但市占率仍有较大提升空间的行业，如：医药等。此外，保险的资产持有中以低估值央企为主，亦将显著受益低估值央企的估值修复进程。
投资建议：1)大势研判：“否极泰来”将是2023年走势最为准确的形容词。所谓“否极”：2023年一季度，由于市场四季度对疫情放开后经济修复，政策方向，美联储与美元指数，中美等过于乐观的预期需“纠偏”，市场或依然将处于整体调整之中；所谓“泰来”：2023年二季度后，市场或将开展一波盈利与估值双升的指数级别牛市，核心动能在于2023年年中后“疫后复苏”叠加“政府定向刺激”的超预期。
2)市场风格：2023年上半年“熊末牛初”阶段，市场风格或偏高分红板块(如电力等)以及政策主导的科技和高端制造(如军工、计算机、机械等)；2023年年中后，伴随疫情逐步“常态化”和政府定向刺激效果逐步显现下，经济、通胀、长端利率的回升，市场风格或将回到央企低估值蓝筹，此时，权重股当中保险(利差扩大低估值资产重估)，制造业龙头的配置价值值得重点关注。此外，参考国际经验，疫情放开后的长期、复杂的影响，医药板块将在2023年全年维持高景气度。
二、投资建议
就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及部分消费股细分：
1)信创、军工或是贯穿今年市场的主线，即便从产业周期角度看，今年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；
2)全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；
3)稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；
4)超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；
5)消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、国内疫情超预期、中美货币政策超预期、统计误差及数据更新不及时带来的结论误差。
报告正文
一、2023年市场展望：先抑后扬，否极泰来
全球流动性：美联储鹰派或持续，强势美元仍对全球流动性形成制约。美国经济2023年迈入衰退已是定局，但就此判断美元指数快速下行和美联储快速转向或过于乐观。决定资产价格的核心在于美联储制定的实际利率与市场预期利率之间的差异。而这又取决于两点：第一，美国经济是否会出现“硬着陆”“黑天鹅”；第二，美联储的政策取向。
我们认为：1)2023年美国经济出现“硬着陆”的概率较低，原因在于美国企业和居民资产负债表自20年疫情以来获得的修复；2)通胀是总统能否连任的最重要因素：20世纪70年代美国通胀高企期间，无论是共和党尼克松还是民主党卡特均无法实现连任，因此控制通胀框架仍或是2023年美联储主要目标。同时，2022年12月美联储议息会议与各个票委的表态也均呈现出这一观点：终值利率的高度与持续时间超市场预期。
宏观经济：国内疫后经济修复一波三折，股市风格或先成长后价值。就我国而言，由于冬季本身是传染病多发的季节，今年春运的提前和我国有部分比例的老人疫苗接种比例有待提高，B.A.5和B.F.7等多种奥密克戎变种毒株，以及各种药物、医疗器械的准备仍需加强等因素的共同影响，疫情在2023年上半年，特别是春节前后对于经济的影响是不应低估的。同时，欧美经济的衰退，使得出口这一支撑去年经济最核心的动能在2023年也将出现弱化。而复苏节奏的“一波三折”，也使得2023年上半年政策支持的科技与高端制造风格上或更加占优，最迟2023年年中后，我国消费等出现一波明显的“疫后修复”也是必然。
同时考虑到去年经济的低基数，我们认为，2023年全年GDP完成5%的目标增速难度不大，经济整体呈现“前低后高”，缓和复苏的态势。这种复苏的态势是驱动2023年二季度起，A股逐步“泰来”的盈利面因素。
宏观政策：更精准有力，或更注重定向宽松的“有的放矢”。中央经济工作会议明确：积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，稳健的货币政策要精准有力。这意味着2023年“专项贴息再贷款”等与财政政策配合程度更好的定向宽信用政策的力度或将显著超过市场预期，是2023年经济刺激最主要的抓手，即：定向宽信用，而非宽流动性将是2023年货币政策的主基调，这也将驱动2023年二季度起，经济、通胀与长端利率整体将呈现上行态势。
产业政策：全球科技政策加码，产业政策要发展和安全并举。政府主导的定向刺激主要方向，或将与高质量发展与供应链安全等密切结合，即中央经济工作会议所强调的：产业政策要发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，科技政策要聚焦自立自强。这意味着：新型电力系统、信息安全、半导体等高端制造与新基建将成为“专项贴息再贷款”最主要的投入方向。
改革角度：政治局会议对于反腐力度的强调明显大于以往，供应链安全的重要性亦高度强调，此外中国特色估值体系或央企估值提升将是2023年牛市的产业主线。
财政逻辑：2023年国企财政取代土地财政成为财政资金的重要来源。中游和下游的央企或将复制2016年上游煤炭等行业供给侧改革的逻辑，通过龙头产业集中度提升，进而提升利润率，同时内部股权激励等改革加速，提升业绩释放与分红率，进而增加财政收入并提升央企股权价值。应优选当前中下游行业中，央企处于前十大龙头但市占率仍有较大提升空间的行业，如：医药等。此外，保险的资产持有中以低估值央企为主，亦将显著受益低估值央企的估值修复进程。
投资建议：1)就大势研判看：“否极泰来”将是2023年走势最为准确的形容词。所谓“否极”，2023年一季度，由于市场四季度对疫情放开后经济修复，政策方向，美联储与美元指数，中美等过于乐观的预期需“纠偏”，市场或依然将处于整体调整之中；所谓“泰来”，2023年二季度后，市场或将开展一波盈利与估值双升的指数级别牛市，核心动能在于2023年年中后“疫后复苏”叠加“政府定向刺激”的超预期。而本轮牛市最重要的产业驱动在于各行业集中度、利润分配重构和央企改革加速下央企估值体系提升。
2)就市场风格而言，2023年上半年“熊末牛初”阶段，市场风格或偏高分红板块(如电力等)以及政策主导的科技和高端制造(如军工、计算机、机械等)；2023年年中后，伴随疫情逐步“常态化”和政府定向刺激效果逐步显现下，经济、通胀、长端利率的回升，市场风格或将回到央企低估值蓝筹，此时，权重股当中保险(利差扩大低估值资产重估)，制造业龙头的配置价值值得重点关注。此外，参考国际经验，疫情放开后的长期、复杂的影响，医药板块将在2023年全年维持高景气度。
二、沪指收获五连阳，A股新年首周迎来开门红
本周市场普涨，中证1000领涨市场，小盘成长相对占优。年后首周市场迎来第一波反弹，北上资金在连续几周流速放缓的情况下本周加速流入。展望后市，随着美联储加息进入尾声以及23年国内经济复苏预期兑现，人民币汇率将取得相对强势表现，外资对于A股的支撑或再次成为市场主要增量资金，在扩大内需战略下蓝筹股行情的启动将为A股的趋势性上涨打下坚实基础。
从三大指数来看，本周上证综指涨2.21%，深证成指涨3.19%，创业板指涨3.21%。从大类行业表现来看，本周大类行业普涨，其中电信服务、信息技术、材料行业涨幅相对较大；活跃度方面，电信服务、信息技术换手率回升明显，日常消费换手率小幅回落。从风格表现来看，本周成长风格表现更为强势，小盘成长相对占优。
从中信一级行业来看，计算机、建材、电力设备及新能源领涨市场，商贸零售、农林牧渔、交通运输领跌市场。活跃度方面，通信、综合、计算机行业换手率回升明显，消费者服务、农林牧渔行业换手率有所回落。
计算机：随着2023年宏观经济回暖，产业数字化有望跟随宏观周期走向复苏。1月1日，国家发改委发布文章，强调扎实推进“数据二十条”，做强做优做大数字经济。在大国科技竞争下，数字经济是提升社会竞争力的抓手，信创更是必然选择，景气与估值驱动下行业有望迎来上涨。
建材：继地产“三支箭”利好供给侧后，央行、银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，地产政策发力点开始从供给侧向需求侧转变。地产作为扩内需、促消费的重要抓手，在基本面趋势性修复的情况下，有望带动地产链建材行业上涨。
电力设备及新能源：新能源是少有的仍高速成长的行业，从短期来看，当前板块估值处于低位，反弹动力强，随着硅料新增产能逐渐释放，下游需求将得到充分满足，以光伏为代表的板块或仍将是大盘反弹的中坚力量；从长期来看，光伏将成为未来重要的能源之一，在扩大内需战略下新能源汽车渗透率也有望进一步提升，板块仍具有不错的投资价值。
商贸零售：疫情政策放开后，市场围绕疫后消费及经济数据复苏预期展开一轮交易，以商贸零售为代表的大消费板块交易热度和估值已处于相对高位。展望后市，当前市场正从前期的充分博弈政策预期开始向政策落地预期兑现以及关注基本面数据是否改善转向，在基本面改善证据的真空期，行业或存在一定调整风险。
农林牧渔：近期生猪市场价格整体呈现震荡回落趋势，核心因素还是短期供需错配，其中供给端集中表现为大猪供应超量，而需求端则受到疫情政策调整后导致的明显减量。随着生猪养殖板块开始进入新周期，且国内本轮疫情对消费影响逐渐减小，生猪养殖板块有望迎来反弹。
交通运输：近期，全国各地在疫情达峰的过程中影响了客流量的恢复，对行业基本面形成扰动。但随着京津冀、成渝地区和华中部分省份疫情相继达峰，铁路客运量、客运航班量等重回升势，部分地区的快递用工短缺状态得到缓解，行业有望在疫后修复和春节出行高峰中反弹。
三、投资建议
就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及部分消费股细分：
1)信创、军工或是贯穿今年市场的主线，即便从产业周期角度看，今年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；
2)全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；
3)稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；
4)超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；
5)消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。
四、市场回顾及展望
4.1 指数与行业表现
风格指数：本周市场普涨，中证1000领涨市场。活跃度方面，本周主要指数换手率普遍上升，其中创业板指、深证成指换手率回升相对明显，上证50、沪深300、上证综指、中证100、中证500换手率小幅回升。
大类行业：本周大类行业普涨，其中电信服务、信息技术、材料行业领涨，能源、日常消费、公用事业涨幅相对较小。活跃度方面，电信服务、信息技术换手率回升明显，日常消费换手率小幅回落。
一级行业：本周一级行业普涨，仅有商贸零售、农林牧渔、交通运输行业收跌，计算机、建材、电力设备及新能源行业领涨。活跃度方面，通信、综合、计算机行业换手率回升相对明显，消费者服务、农林牧渔行业换手率有所回落。
4.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落。截止1月6日，单日换手率达1.04%，处于历史分位的57.06%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回落。截止1月6日，创业板单日换手率为8.41%，处于历史分位的52.8%。
场内融资：本周融资余额有所回升，截止1月5日，融资余额为14522.29亿元，较上周回升77.05亿元。5日平滑后融资买入额占全市场成交额回升0.2%。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上周回升0.36%，截止1月6日，5日次新股换手率均值达到5.41%，处于历史分位24.21%。
北上资金：本周陆股通北上资金净流入200.19亿元，较前一周回升171.17亿元，其中沪股通净买入83.34亿元，深股通净买入116.85元。本周净流入行业前五名是银行、非银行金融、食品饮料、电力设备及新能源、传媒，净流出行业前五名是交通运输、农林牧渔、通信、石油石化、建筑。
4.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中电力设备及新能源、消费者服务、食品饮料行业估值水平高于历史均值；
主要行业估值：PE估值中农林牧渔、食品饮料、公用事业、商业贸易、休闲服务、汽车、机械设备行业估值水平高于历史均值。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、国内疫情超预期、中美货币政策超预期、统计误差及数据更新不及时带来的结论误差。
本文来源微信公众号“ 修炼投资的水晶球”，作者：徐驰、张文宇，智通财经编辑：徐文强。
