智通财经APP获悉，西南证券发布研报称，新高教集团(02001)作为领先的民办高等教育集团，拥有强劲的内生增长动力及并购预期，给予公司2018年21倍市盈率，目标价6.47元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
学校竞争力强
新高教集团提供各个领域的高质量应用型高等教育。目前，集团有云南、贵州、湖北及哈尔滨四所大学，在校生总人数为54290人。2014-2016年集团下属学校毕业生就业率超过97%，专业对口率超过70%。
在校学生规模稳步提升，促进了集团收入、利润高速增长，2014-2016年收入年复合增速为28%。2017年上半年，集团取得收入2.66亿元，同比增长34%，扣除上市费用的核心净利润为1.28亿元，同比增长52.3%。
我国高等教育的毛入学率仅为37%，远低于欧美国家(英国56%、法国65%、美国86%)，我国高等教育行业依旧有较大发展空间。
根据Frost&Sullivan的预计，2015年到2020年，民办高等教育行业复合年增长率为11%，民办高等教育的渗透率将提升到27.2%。新高教集团作为领先的高等教育集团，管理层经验丰富，学校竞争力强，将充分受益。
学生人数和学费双增长可期
集团总部设在北京，辐射全国办学，集团凭借较高的行业声誉、较好的长期激励计划，不断完善队伍建设体制，吸引、激励和留任了大批优质教师，打造了一流的师资队伍。而且学校的管理层具有丰富的教育行业经验，能为学校在未来并购中提供更强的竞争力。
总体来看，集团拥有经验丰富的管理团队，相对一流的师资力量，促进学校竞争力不断提高。
就在校生人数来看，新高教集团是目前上市的高等教育企业中规模最大的一家(2016/2017学年在校生总人数达46460人，民生教育为32685人)，我们预计未来在校生总人数还将持续增长。
就新高教学校所在的区域来看，2015年这些地区高等教育的毛入学率在21%-30%左右，而全国高等教育的毛入学率为37%，还存在较大差距。
这些地区的省教育厅会提供更多学额指标去改善毛入学率，由于公司有非常好的声誉和口碑，当地政府会为公司提供更多学额指标。
另一方面，学生人数和学费的增加，又为公司提供更多资金以提升办学质量和口碑声誉，从而增强学校的竞争力。
目前，云南学校有接近2.2万人，随着匹配资源的建设，预计未来每年学生人数增长将在15%以上，预计“十三五”期间在校生规模最多可以扩展到4.4万人;华中学校在校生人数接近6000人，未来每年还能增加3000人左右，最后总规模可能达到1万多人;今年已动工的西北学校预计将于2019年9月开始招生，计划容纳15000名学生。
2017/2018学年，集团平均学费预期为人民币11562元，同比增加约7.7%。与公立高等教育机构相比，民办高等教育机构可更为灵活地决定其专业设置及课程制定，于收取学费方面享有更大灵活性。
伴随着学费自主定价放开，集团目前的平均学费和全国民办高等教育的平均学费12153元相比，还存在一定的增长空间。我们相信在校生规模继续保持上涨，学费稳步提升将会成为集团未来发展的关键引擎。
学校网络将持续扩张
根据弗若斯特沙利文的预测，到2020年，中国民办高等教育学校数量将增加至795家，但是行业格局仍高度碎片化，预计行业领先者将发挥跨区域扩张能力与丰富的运营经验，不断整合市场份额，获得超额增长。
目前，高等教育集团在全国不超过10家，每家的特点具有差异性。与民生教育集团“聚焦一个省份”相比，新高教集团成功地实施跨地区办学。
学校网络将通过自建和并购持续扩大，为后续发展奠定基础。2017年7月集团拟投资约人民币6亿元兴建西北学校，预计19年9月开始招生，最多可容纳学生数为1.5万人。
目前公司账上有6亿现金，公司也在积极地考察多个潜在并购标的，预计最快今年底能完成并购。未来公司的并购会以中西部和东北部为重点展开，原因是这些地区的高等教育入学率较全国平均入学率相比偏低，具有更大的增长潜力。
通过并购及学校规模的扩大，新高教集团的教育连锁集团的办学优势明显，能实现集中采购和师资的共享(利用远程在线课程方式)，从而降低成本。此外，由于集团的教育行业经验丰富，也容易获得更多优质标的及更合理的价格。
盈利预测及评级
关键假设：
假设1：云南学校在校生人数会以每年10%-15%增加。贵州学校在校生人数会以每年5%-10%增加。华中学校在校生人数每年增加3000人。东北学校在校生人数基本持平。
假设2：平均学费每年按7%增长。
假设3：如果今年底完成并购和学校建设会带来短期债务水平的上升，预计今年底将达到5-7亿元。
根据以上假设，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.15/0.26/0.30元人民币，对应动态市盈率分别为28/16/14倍。考虑到公司强劲的内生增长动力及并购预期，我们给予公司2018年21倍市盈率，目标价6.47元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
（编辑：王梦艳）
