海通证券:中期消费意愿和收入水平提升 把握明年线下零售业绩确定性

126 12月21日
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张计伟

智通财经APP获悉,海通证券发布线下零售业研究报告称,经历了2022年的预期修复,面向2023年该行认为应更多关注业绩弹性即兑现的确定性。节奏上,该行判断线下消费复苏驱动力:短期来自客流弹性,中期来自居民消费意愿和收入水平的提升,长期仍将回归行业自身的成长属性。从线下零售来看,该行判断子板块业绩修复弹性排序:医美>黄金珠宝>百货/潮玩>超市。

海通证券主要观点如下:

医美:行业高成长期,短期需求坚挺,长期渗透提升。

(1)复盘:1Q20疫情后,板块收入恢复领先于大盘,利润恢复略慢,毛利率基本平稳,研发推新等致费率提升;板块估值持续高位,该行判断主要与行业成长的稀缺性及牌照门槛高等有关;板块走势主要受监管和疫情等因素扰动。(2)展望:医美用户客群偏高端,需求粘性强,受经济和消费景气度影响低,板块成长属性强,疫中有增长,疫后恢复快,长短期逻辑兼备。疫后恢复速度上,非手术类优于手术类;业务结构上,该行判断机构新客占比仍有较大回升空间。该行预计,"强监管+严整治"下非合规产品加速出清,本质上为合规企业发展提供更大空间,医美龙头优势进一步巩固。

黄金珠宝:疫后修复显著,马太效应强化,估值底部。

(1)复盘:1Q20疫情后,板块收入修复领先,净利率波动大、弹性高,品类结构变化致毛利率略降,随着门店网络扩大、规模效应提升,销管费率稳中有降;超额收益源于旺季增长,板块涨跌幅受疫情、金价及节假日和婚庆等消费场景影响;目前板块估值重回底部区间。(2)展望:限额以上黄金珠宝疫后回暖趋势明显,复苏周期长且反弹力度高于大盘,该行认为黄金珠宝的疫后恢复受益婚庆需求回补和黄金产品旺销。疫情下行业尾部加速出清,龙头企业经营韧性凸显,借助加盟模式快速扩张,抢占优质点位,未来有望更快更充分释放业绩弹性。

潮玩零售:海外复苏强劲,国内消费回暖后有望接力。

(1)名创优品:短期业绩主要由海外复苏驱动,贡献公司收入、提升经调净利,毛利率增长由海外复苏+品牌升级共同驱动;展望未来,该行建议关注海外市场的亚洲(除中国)地区跨境游,以及国内市场的客流弹性与中长期下沉空间。(2)泡泡玛特:疫情管控及消费疲软显著影响公司销售,但高比例线上业务可部分对冲线下客流影响;2021年以来的供应链端成本上涨及促销活动等致利润率承压。展望未来,该行认为消费意愿回升及热门IP市场表现仍是业绩修复的主要驱动,海外增长有望反哺国内,关注复购率、毛利率和存货水平。

百货:客流波动大,高经营杠杆有望撬动高业绩弹性。

(1)复盘:1-3Q22毛利恢复至2019年同期79%、3Q22客流恢复至3Q20的74%;除疫情外,板块市值与估值也受业务拓展与转型预期干扰(如免税等)。(2)展望:百货作为可选品类集合且线上渗透率较高,疫情期间客流骤降,在强经营杠杆下,随着客流恢复有望撬动高业绩弹性;近年各公司展店节奏和业态结构分化,该行认为轻资产运营、推进业态升级和数字化转型的龙头经营韧性更佳,业绩修复和延展空间更大。

超市:疫情非核心变量,短看利润修复节奏,长看成长势能。

(1)复盘:疫情影响客流,社团兴起加大竞争,超市企业2020下半年开始经营承压,估值与业绩双杀;2022年以来温和通胀叠加竞争趋缓,超市同店企稳、利润改善,PS估值多在0.3-0.4x低位徘徊。(2)展望:行业压力期,该行看到诸多龙头的一些共同动作:数字化、供应链、人才机制等建设均在强化,同时优化开店节奏和结构。建议短期关注经营调优后的利润恢复弹性,长期关注供应链/数字化壁垒+成长空间。

投资建议:2023年,把握业绩确定性。业绩弹性排序:医美>黄金珠宝>百货/潮玩>超市。

①医美:兼具短期弹性(老客恢复)与长期成长性(新客渗透),推荐爱美客(300896.SZ)、华熙生物(688363.SH),关注医思健康(02138)、雍禾医疗(02279);

②黄金珠宝:弹性优、估值低,推荐迪阿股份(301177.SZ)、中国黄金(600916.SH)、周大生(002867.SZ)、老凤祥(600612.SH),关注周大福(01929);

③潮玩零售:类百货属性,关注名创优品(09896)、泡泡玛特(09992);

④百货:经营杠杆高、可选品类合集,关注天虹股份(002419.SZ)、王府井(600859.SH)、重庆百货(600729.SH);

⑤超市:同店企稳、龙头调优,推荐红旗连锁(002697.SZ),关注家家悦(603708.SH)、永辉超市(601933.SH)。

风险提示:消费持续疲软;新业态分流;行业竞争加剧;监管政策不确定。

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