中信证券:维持百威亚太(01876)“增持”评级 目标价28港元

336 12月6日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,维持百威亚太(01876)“增持”评级,考虑四季度中国区疫情政策优化、高端及超高端产品提价,以及公司中长期收入和盈利增长的可持续性,2022-24年EPS预测为0.62/0.70/0.84港元不变,长期看好起持续推动产品组合高端化提升市场影响力,目标价28港元。中国区现饮场所短期受到散点疫情影响、韩国区短期原材料成本扰动下持续推动高端化并改善盈利水平、印度啤酒市场具备长期增长空间。

中信证券主要观点如下:

百威亚太于2022年12月1日在韩国首尔召开上市后首场投资者大会。在行业高端化趋势愈加清晰的背景下,百威亚太清晰明确策略方针,将沿着高端化、数字化和运营能力优化三个方面拓展,实现公司长期高质量增长。

百威亚太于2022年12月1日在韩国首尔召开上市后首场投资者大会,公司15位高层、重要部门主管等诠释公司发展战略。展望未来,公司将沿着三个核心发展策略推进:①继续引领产品高端化,享受高端化带来的红利;②打造数字生态系统,实现消费者、经销商、供应链的交互,提升百威亚太在营销、销售决策、供应链等方面的效率;③推动组织优化和运营能力提升,稳步实现运营精益、规模效益和可持续发展(ESG)。

中国区瞄准中产扩容,韩国、印度高端化具备潜力。

①中国:作为全球最大的啤酒消费市场之一,百威持续注重中国市场的消费者扩容。根据百威亚太投资者会数据,预计至2030年,中国家庭年收入在超过10万/3.5-10万/1-3.5万/1万美金以下人群占比为8%/24%/36%/32%(2021年分别为2%/11%/38%/49%)。公司将持续推动高端化建设,在渠道方面推动百威优秀覆盖率城市稳步提升(预计未来三年每年提升15+个覆盖城市);在品牌方面公司看到中国头部城市开始迈向高度成熟化,将继续推动精酿产品矩阵的投放,寻求更多场景与个人情感的结合;产品和生产上公司继续做好VPO和DPO,未来将逐步导入数字化运营理念。

②韩国:百威继续积极推进韩国高端销量占比的提升,对比澳洲/美国高端销量占比仍有提升空间(美国/澳洲/韩国高端占比为42%/40%/25%)。公司将利用完善的运营框架支持品牌竞争力,引领区域高端化发展。同时,公司积极拓展韩国国内品牌,寻求品牌年轻化和包装变化。

③印度:印度人均啤酒销量存在巨大发展空间,印度望成为下一个类似中国的啤酒市场。同时,在高端化方面公司也在积极布局,2021年高端化销量占比为13%(2018年,中国高端销量为16%),公司将借助优质产品组合助力公司快速增长。根据公司投资者大会,2022年公司估计在印度高端啤酒市场的销量市占率达到67%,龙头优势明显。

2022年疫情扰动下公司实现有机增长,2023年放开背景下期待更强劲表现。

回望过去两年,公司积极应对疫情下啤酒消费场景变化、原材料成本大幅上涨等不稳定因素,在疫情中表现出良好的韧性。该行预计2022年公司销量同比增长单位数(亚太西持平、亚太东增长高单位数至双位数);吨价方面受汇率波动影响有所疲软。考虑到疫情带来的规模效应减弱和固定销售费用的节约,预计毛销差总体平稳;管理费用率有所节约。2023年看,随着中国地区防疫政策的优化调整,娱乐渠道、餐饮渠道等逐步复苏,公司中国区表现望环比更强。

风险因素:疫情影响程度超预期;啤酒行业高端价格带竞争加剧;下半年天气及温度变化;食品安全问题等。

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