今年上半年，景气度较高的行业集中在资源类板块。其中有色金属业绩增速领跑全行业，实现109.39%净利润增速。业绩高歌猛进的上半年结束后，以洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）为代表的企业便遭到资本市场冷遇。以洛阳钼业为例，公司H股自9月开始进入下跌通道，至今仍在震荡中寻底。
10月23日，洛阳钼业公布盈喜的三季报业绩：期内，公司取得营业收入1324.69亿元(单位：人民币下同)，同比增加4.67%;归属于上市公司股东的净利润53.06亿元，同比增加49.12%;基本每股收益0.248元。这份延续高增长的业绩，是否能为公司疲软的股价注入一剂强心针，还需要探究财报的质地如何。
铜钴产品量价齐跌 Q3业绩环比下滑
洛阳钼业主要从事铜、钴、钼、钨、铌、磷肥及金矿产的采选、冶炼和深加工业务，拥有较为完整的一体化产业链条。目前，洛阳钼业是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，也是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。
洛阳钼业的业绩波动与有色金属行业的周期性有关。因此，为了平滑周期，洛阳钼业布局多元产品组合。期内，洛阳钼业各板块运营良好。刚果金业务铜（TFM）、钴产量分别为18.74万吨和1.53万吨，同比增幅分别为23.02%及37.63%；中国业务钼、钨产量分别为11461吨和6003吨，同比分别下降3.43%及6.89%；巴西铌、磷产量分别为6924吨和85.65万吨，同比分别增长10.43%及2.19%；澳洲NPM（80%权益）铜、金产量分别为16940吨和12396盎司，同比减少3.66%及18.51%。埃珂森金属贸易业务销售量461.4万吨。主要产品产量攀升叠加主要产品铌、磷、钼、钨市场价格上涨，洛阳钼业净利润延续中报的高增长。
然而聚焦到第三季度而言，洛阳钼业业绩表现并不如意：实现营收07亿元，环比下降13.8%，归母净利润11.58亿元，环比下滑50.8%。业绩环比下滑主因在于铜、钴销售量价齐跌。2022年上半年铜钴业务毛利润占公司总毛利47%，是公司盈利重要来源，而在2022第三季度铜、钴价格环比大幅下滑。
国信证券研报指出，2022Q1-Q3LME铜现货结算价分别为9997美元/吨、9513美元/吨及7745美元/吨，现货钴价分别为53.0万元/吨、49.2万元/吨及34.6万元/吨。铜、钴销量方面，受刚果(金)物流及其他因素影响， 2022Q3公司TFM铜金属销量仅为1.5万吨，环比二季度下滑76.6%，TFM 钴金属销量仅为1358吨，环比二季度下滑 72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。
费用端来看，管理费用大幅增长导致期间费用率增加。2022Q1-Q3 公司销售期间费用率2.33%，较中报 2.03%提升 0.3个百分点。其中Q3三费总计11.59亿元，其中销售费用0.25亿元，环比下降29.68%;财务费用4.66亿元， 环比下降18.85%;管理费用6.68亿元，环比增长85.00%。
值得关注的是，洛阳钼业加速项目建设与投产。根据三季报，TFM 混合矿项目与 KFM 项目两个项目均在按计划推进，预计达产后TFM铜钴矿将增加铜年产量20万吨、钴年产量1.7万吨，KFM将增加铜年产量9万吨、钴年产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。
靠“买买买”熨平周期 或恐高负债难解
有色金属产品价格受供需关系等影响波动较大，具有明显周期性，因此行业中公司的业绩也会随之波动，这是可以理解的。然而，作为上市公司最重要的任务，便是如何熨平行业周期，降低业绩波动性，使公司业绩不至于忽高忽低，赚一年亏一年。洛阳钼业经营业绩不可避免地会出现周期性波动。如2018年，公司净利润同比增长近70%；而2019年净利润同比下降59.94%。
而为了应对金属产品的周期性，洛阳钼业也做了部署——疯狂收购买矿。公开资料显示，洛阳钼业2013年以8.2亿美元的价格，收购澳大利亚北帕克斯铜金矿NPM80%权益；2016年收购巴西的铌磷业务和刚果(金)铜钴业务TFM56%股权；2017年收购TFM24%股权，对TFM权益提升至80%；2018年参股华越镍钴30%股权，布局印尼6万吨镍钴湿法冶炼项目；2020年收购刚果(金)KFM铜钴矿95%的权益。
在一系列收购动作之后，洛阳钼业的资源品种不只是钼、钨、钴，还有铜、磷、钴、镍等产品。这让公司能够享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益，避免因金属产品的周期性波动带来业绩大幅变动。去年下半年以来，全球流动性持续宽松，大宗商品的价格持续上涨，公司掌握铜、钴、钼、钨、铌和磷等全球优质矿产资源，受益明显，整体盈利水平才得到了提升。
然而，连续大手笔收购，需要的是巨额资金。在这一系列买买买之下，洛阳钼业面临了高负债问题。数据显示，2018年以来，公司资产负债率不断上升，2021年达到70%。截至2022年第三季度末，公司资产负债率达64%，较2021年有所下降。除了不断收购矿产外，洛阳钼业还布局了有金属贸易业务，其子公司IXM主要经营铜、铝、铅、锌以及钴、铌等，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲。2020年和2021年，IXM分别实现归母净利润7.7亿和8.7亿，分别占公司归母净利润的33%和17%，对公司利润贡献显著。2022年前三季度矿产贸易的精矿产品采购量及销售量均同比增长，而精炼金属产品的采购量及销售量分别同比减少19.96%及18.11%。简言之，规模庞大的贸易业务对应的是规模庞大的衍生品业务，大宗商品贸易公司倒在这一金融工具之下的不在少数，因此洛阳钼业开展金属贸易业务的潜在风险可想而知。
在周期性与高负债的双重不稳定中，洛阳钼业牵手宁德时代，布局新能源金属领域。正如上文所言，一旦TFM 混合矿项目与 KFM 项目两个项目产能释放，洛阳钼业将成为全球最大的钴供应商。而钴是锂电池的重要原材料。9月30日晚，洛阳钼业公告宣布，宁德时代将入股公司成为二股东，这将深化双方的合作，有利于公司进一步拓展产品组合，提升行业影响力。总得来说，洛阳钼业需要和下游优秀企业战略合作来缓解其周期和高负债压力，而宁德时代或许是一个好的开头。
