浙商证券:地产悲观预期已纳入估值 建议用优质银行股置换现金仓位

339 10月19日
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张计伟

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,地产悲观预期已经纳入估值,建议用优质银行股置换现金仓位。1)估值角度:银行估值处于历史低位,对于地产的悲观预期已经纳入银行股估值当中。2)策略角度:市场波动加大背景下,低估值、低波动率的银行股成为好的选择。3)基本面角度:稳增长持续发力,地产政策持续优化,预计经济将继续呈现弱修复态势。买银行=买入经济的正向期权。推荐:南京银行(601009.SH)、平安银行(000001.SZ)、兴业银行(601166.SH)、宁波银行(002142.SZ)。

浙商证券主要观点如下:

业绩前瞻

(1)行业前瞻:预计22Q1-3归母净利润增速基本平稳。主要考虑2022年下半年经济呈现弱修复特征,信贷增长和资产质量稳定。预计22Q1-3营收增速环比略降,基数效应导致息差对营收增速的拖累加大,而其他非息收入的贡献边际下滑。

(2)分类判断:预计22Q1-3银行间业绩表现分化,优质城农商行营收、盈利有望保持高增。预计22Q1-3国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速分别较中报持平、+0.3pc、+0.7pc、-0.3pc至6.0%、8.9%、15.8%、13.9%,预计营收增速分别较中报-0.3pc、-0.4pc、-0.2pc、-0.4pc至4.9%、2.4%、9.8%、4.1%。

主要基于:部分中小行如江浙区域的优质城农商行,充分受益于经营区位强劲的经济增长韧性、信贷需求,同时大部分城农商行下半年投放以收益较高的零售和小微贷款为主,贷款结构的调整有望支撑息差企稳乃至回升,营收、利润增速有望保持高增。此外,预计股份行22Q1-3利润增速修复较弱,主要受疫情多点散发、地产销售依然承压等因素影响。10月以来疫情反复,后续需重点关注各地疫情、消费需求、地产销售和房企风险的变化。

驱动因素

(1)规模:各类银行资产增速分化明显。根据银保监高频数据来看,8月末商业银行规模同比增速较6月末提升0.2pc至10.8%,8月末大型银行、股份行、城商行、农村金融机构规模同比增速分别较6月末+1pc、-0.7pc、-0.1pc、-0.3pc至12.8%、7.0%、9.9%、10.6%,国有行资产规模扩张动能最强。展望未来,随着房贷利率下限放宽、政策性工具落地等刺激政策效果显现,中小银行资产投放动能有望修复。

(2)息差:预计Q3单季度息差环比Q2下降1bp,Q4息差有望边际企稳。受益于存款成本改善和零售小微投放发力,22H2息差降幅有望较22H1收窄。

(3)非息:①中收:预计Q3中收增速环比小幅修复,主要基于去年Q3中收基数低以及消费回暖带动信用卡业务修复。22Q1-3累计新发基金规模同比增速较22H1回升6pc至-52%,但仍然同比大幅下滑,预计理财及代销业务中收依然承压。展望未来,预计中收对营收的贡献仍然有限,重点关注疫情变化、消费恢复以及资本市场变动情况。②投资:预计Q3非息增速环比下滑,根据浙商证券总量团队观点,下半年债券市场延续震荡的行情,预计2022年全年其他非息收入对盈利的贡献较2021年下降。同时考虑到各家银行投资能力存在差异,预计各家银行其他非息收入增速分化。

(4)减值:预计Q3、Q4不良压力边际缓解,资产质量有望企稳。银行资产质量主要压力点边际缓解,具体来看:①零售方面,消费回暖经济修复,零售资产质量预计稳定;②地产方面,地产放松政策加码,多地设立地产纾困基金,预计地产不良暴露速度趋缓。同时近几年银行不良持续出清,22Q2末商业银行不良率较22Q1末-2bp至1.67%,22Q2末商业银行拨备覆盖率较22Q1末+4pc至204%,拨备水平处于历史高位,风险抵补能力较强。

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