10月11日，被称为中国“盲盒第一股”的泡泡玛特（09992）股价又创历史新低，一度跌至13.06港元/股，跌5.67%，截至收盘报收13.18港元/股，最新市值仅181.96亿港元。
其实，泡泡玛特的股价下滑也并非是“一日之寒”。智通财经APP注意到，自今年以来，公司的股价就开始持续飘绿，累跌超70%。而拉长时间线来看，自去年2月创下107.23港元元高点后，至今已跌去近9成。
股价如此跌跌不休，中国的“盲盒第一股”究竟出了什么问题？先让我们从其基本面来看。
疫情当前叠加消费趋理性，业绩增收
智通财经APP了解到，泡泡玛特成立于2010年11月，目前已经发展成为，覆盖潮流玩具为主的全产业链一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、全渠道销售及潮流玩具文化的推广。
作为国内规模最大的潮流玩具公司，泡泡玛特近年来业绩保持增长。据年报显示，2017年、2018年、2019年、2020年及2021年五年间，公司营收分别为1.58亿元、5.14亿元（人民币，下同）、16.83亿元、25.13亿元、44.91亿元；净利润分别为159.6万元、9952.1万元、4.51亿元、5.24亿元、8.54亿元。不过业绩增速却有所放缓，其中公司营收增速已由2018年的225.4%下滑至2021年的78.66%。
而今年上半年泡泡玛特更是首次出现了增收不增利的情况。2022年上半年。公司实现营收23.59亿元，同比增长33.1%；经调整净利润3.76亿元，同比减少13.5%。
对于收入增速放缓，公司于财报中指出，今年上半年一线城市疫情影响了公司线下客流。期内，泡泡玛特线下因疫情闭店一周至三个月的零售店有133家，占比超过40%，而停运的机器商店为324台，占比达到17%。
除了疫情的影响影响，泡泡玛特还面临着采购成本上升、库存大增、周转变慢等多重问题。
智通财经APP注意到，今年上半年公司的主要原材料PVC较2020年上涨30%，人工成本同期上涨40%。同时，在过去两年间，潮玩行业竞争空前激烈，为了进一步占领市场，泡泡玛特急于推出新产品，提高拆件数。对比上年同期，泡泡玛特产品拆件数量平均每款增加了12个，同比增长60%。这更进一步地导致了成本提升，今年上半年，泡泡玛特模具费用同比增幅达到70%。
在成本大幅攀升的背景下，泡泡玛特的毛利率从2019年的64.77%降至2021年的61.43%，今年上半年更进一步下滑至58.1%。
对此，泡泡玛特尝试用涨价的方式将这部分成本转移至终端。据国海证券研报显示，泡泡玛特盲盒产品整体均价由2017年的60.1元提升至2021年的64.3元，复合增长率为3%，2022年起的5个月，提价更明显，均价较2021年涨幅7%。
但从业绩表现来看，新产品的加速推出并没有点燃消费者对于泡泡玛特的热情。而随着价格的持续上升，让消费者更难以买账。
智通财经APP注意到，截至今年6月底，泡泡玛特库存达9.57亿元，同比增长203%，较年初增长21.3%，存货周转天数从也从年初的128天增至160天。与此同时，会员的复购率这一重要指标也从2019年的58%一路下滑至今年上半年的47.9%。
“出海”自救，打造第二增长曲线
随着国内潮玩消费渐趋理性，泡泡玛特尝试将目光转向尚需开拓的国外潮玩市场。
据CBNData《2020跨境出口消费趋势报告》显示，近年来盲盒海外线上消费呈爆发式增长，同比增速超400%。2021年各大跨境电商平台统计数据也显示，日本、新加坡、韩国等国家和东南亚、北美等地区是中国盲盒潮玩集中出口的市场。
在2021年业绩发布会上，泡泡玛特创始人兼CEO王宁表示，希望海外收入能在未来达到整体收入的50%。王宁称，在海外市场的门店中，发现超过60%是非亚裔的消费者，因此有信心达到这个目标。
今年上半年，泡泡玛特加快海外布局，将海外销售策略由ToB模式转向DTC主导，加快了直营店的布局速度，分别于英国、新西兰、美国、日本、韩国、澳大利亚核心商圈开设门店。截至今年上半年，公司在港澳台地区及海外门店达24家，预计到年底将达42家。
在积极的策略布局下，公司海外的市场的业绩成功实现了积极增长。今年上半年公司在港澳台及海外市场的总收益约为1.57亿元，同比增长162.19%。在西部证券看来，泡泡玛特已成功打入海外市场，随着下半年海外市场的加快布局，公司的全球影响力有望进一步提升。
频繁回购增持，但股价不见起色
除了开拓“第二增长”曲线，泡泡玛特还试图通过回购来提振资本市场的信心。
智通财经APP注意到，自今年2月开始，泡泡玛特就在频繁回购自家股票。截至目前，公司今年以来已累计进行了24次回购。其中7月和9月回购次数最为频繁，累计花费超6亿港元。但从股价表现来看，大手笔回购砸下去，公司股价并没有起色。其中，回购次数最频繁的7月和9月正是公司股价下滑幅度最大的两个月份，跌幅分别高达52%和29%。
除此之外，公司CEO王宁也通过自身的增持来表明对公司的信心。一直以来，在二级市场上，高管以自有资金购买股票可对资本市场释放利好信号，表明高管对公司前景有信心，通常可以对公司股价有所支撑。根据联交所最新权益披露资料显示，9月30日，王宁增持33万股，每股均价14.3312港元，涉资约472.93万港元。而就在9月23日，王宁才刚刚进行了自泡泡玛特上市以来的首次增持。合计两次，王宁共增持泡泡玛特62.42万股股份，涉资约947.7万港元。两次增持后，其持股比例由最初48.89%上升至48.95%。
虽然泡泡玛特的股价表现来看，回购与增持对公司股价的提升效果并不大，但从南向资金的流动情况来看，似乎已经有了一定的效果。从8月开始，泡泡玛特持续获得南下资金的青睐，其南向资金累计持仓比例由8月初的15%逐步升至10月初的18%。与此同时，港股通的主力净流入资金也开始逐渐转为正数。
与此同时，随着国内疫情的逐步好转，在公司供给端恢复的同时需求端也在快速修复。据生意参谋后台数据显示，泡泡玛特在天猫818超品日中两日累计成交额超6400万元，环比显著改善。
综上来看，在潮玩消费者日趋理性及疫情的双重夹击下，曾被资本市场寄予厚望的泡泡玛特正面临着增收不增利的困境，其上市之初的高估值泡沫随之消散。不过，作为中国潮玩行业的龙头企业，随着国内疫情的好转，公司业绩和股价还是有望在公司一体化平台的优势下增厚业绩。同时随着海外布局的进一步深化，公司有望通过“出海”打造第二增长曲线，从而迎来业绩股价的双重回归。
