东亚前海证券:负极材料一体化趋势明显 提高石墨化自供率为重中之重

449 9月29日
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张计伟

智通财经APP获悉,东亚前海证券发布研究报告称,一体化是负极材料企业降本的主要方式,而提高石墨化自供率为重中之重。石墨化在人造石墨成本中的占比较高,当前电价上涨,抬升石墨化费用。此外,受调控政策影响,有效产能不足,石墨化供应紧缺,石墨化加工价格上涨。短期内石墨化供给偏紧,中长期来看石墨化紧缺情况有望缓解。关注负极材料行业一体化布局较快的龙头企业。相关标的:璞泰来(603659.SH)、贝特瑞(835185.BJ)、中科电气(300035.SZ)、杉杉股份(600884.SH)。

东亚前海证券主要观点如下:

负极材料需求旺盛,短期内负极材料供需紧平衡,长期供给或将远大于需求。

从需求端来看,该行预计2025年全球负极材料总需求或将达到187万吨。从供给端来看,根据华经研究院统计,2021年全球负极厂商名义总产能110万吨,其中中国负极厂商总产能达94万吨,占比85%,韩国、日本总产能16万吨,占比15%。根据各公司公告,2021年主流负极材料上市公司璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电气、翔丰华产能分别为15.00/14.47/12.00/6.64/3.50万吨。根据百川盈孚大数据统计,2021年和2022年国内各厂商规划总产能为652万吨。

短期内石墨化供给偏紧,中长期来看石墨化紧缺情况有望缓解。

“高温高耗电量+产能扩张较缓”或将导致我国石墨化供需错配。1)从供需情况上看,2023年我国石墨化或将呈现供给不足的情况。根据头豹研究院测算,2022年我国石墨化供给和需求分别为72万吨和64万吨;2023年我国石墨化供给和需求分别为85.3万吨和91.4万吨;2)从能耗上来看,石墨化企业属于高能耗企业,受政策影响产能释放速度或将放缓。

负极材料一体化趋势明显,龙头企业优势突出。

一体化是负极材料企业降本的主要方式,其中提高石墨化自供率为重中之重。1)石墨化在人造石墨成本中的占比较高。目前我国大部分负极材料厂商的石墨化都是以外协厂加工为主。根据璞泰来2021年年报,公司人造石墨的加工费占比为41.75%;2)电价上涨,抬升石墨化费用。根据璞泰来2021年年报,石墨化的主要成本为制造费用以及辅助生产费用,占比达到84.16%;3)受调控政策影响,有效产能不足,石墨化供应紧缺,石墨化加工价格上涨。负极材料厂商扩产石墨化产能,石墨化自给率有望提升。根据各公司公告,中科电气规划石墨化产能达20万吨,杉杉股份规划石墨化高达50万吨,贝特瑞规划石墨化产能达28万吨。

硅基负极材料未来可期。

1)硅基负极克容量高,可大幅提升新能源汽车的续航里程。续航里程是新能源汽车的痛点之一。为了满足消费者的续航需求,我国纯电动新能源汽车续航里程不断提高;2)快充车型纷至沓来,硅基负极高倍率性能傲视群雄。已有多家车企已经或即将推出800V的快充车型。为了提升电池的充放电效率,就需要使用高倍率的电池。3)大圆柱电池推出,负极材料膨胀率容忍度提高。主要原因为:大圆柱电池体积更大。硅基负极在充放电的过程中膨胀率极高,大圆柱电池的体积较大,为硅的膨胀预留了一定的空间,减少了膨胀所带来的影响;大圆柱电池表面为弧形。硅基负极的膨胀时多个方向可以分摊膨胀压力,因此对于硅基负极的膨胀容忍度更高。

风险提示:新能源汽车销量不及预期;石墨化扩产不及预期,产能释放缓慢。

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