“小而美”且价值未被挖掘的教育股，21世纪教育（01598）在职业教育这条赛道上保持成长能力，今年加大投入力度，也开始被市场更多的投资者所了解。
智通财经APP了解到，21世纪教育近日发布2022年中期业绩，因去年下半年“双减”主动调整K9业务，关停了部分学校，整体业绩受到影响有所下滑，期间收入1.45亿元，毛利润0.72亿元，净利润约0.27亿元。不过职业教育业绩稳健增长，实现收入1.1亿元，同比增长21.1%，收入贡献提升至76.4%。
值得一提的是，2021/2022学年，该公司有30,464名在校学生，其中全日制大学生16,870名，同比增长10.3%，贡献学生人数55.4%，另石家庄理工学院兼读制学生11,760名，合计为28,630名，职业教育贡献学生人数达94%。
21世纪教育确定以职业教育为发展主线，2022年该公司一系列动作均围绕职业教育展开，上半年收购了石家庄高邑县多块教育用地，主要为旗下石家庄理工学院新校区建设。该公司已启动综合教学楼、宿舍及校园环境及相关配套设施的建设施工，预计2023年9月完成第一批招生，学院总体招生人数超过1.2万名。
新校区建好后，预计职业教育将驱动21世纪教育业绩大幅增长，未来以“新建+收购”方式持续扩张，在职业教育赛道保持高成长，该公司将迎来价值重估机会。
贡献核心业绩，职业教育“量价齐升”
智通财经APP了解到，2022年上半年，21世纪教育继续深化职业教育转型，目前运营13所学校，包括1所民办高校，为石家庄理工学院，并托管四方学院西校区，新建校区已经动工，同时响应“双减”政策，主动削减培训学校，由13家降至4家，并将业务调整为新高考入校培训；另外有8所天际幼儿园保持稳定。
过去几年，该公司业绩保持双位数的复合增速，今年上半年，整体收入有所下滑，主要由于公司主动关停K9业务，辅导费收入较去年同期产生差异，但职业教育及幼儿园学费收入均实现双位数增长，分别增长21.3%及41.3%。
从收入及利润结构看，该公司职业教育主线发展十分明确，期间职业教育业务收入贡献76.4%，同比提升了19.4个百分点，分部利润0.63亿元，利润率57.3%，在行业处于中等偏上水平，而分部利润贡献高达87.5%。该公司职业教育分部目前为石家庄理工学院贡献，“量价齐升”持续驱动业绩增长。
石家庄理工职业学院的在校生人数及生均学费稳健增长，以历史看，2017-2022年，学院的在校生人数复合增长率11.2%，生均学费复合增长率9.3%，其中，大专学生人数复合增长率9.7%，生均学费增长率为11.8%。
从全日制在校生数量来看，该学院在校生增长有所放缓，主要由于学校利用率趋于饱和，现有情况下的内生增长存在容纳瓶颈，但学院在石家庄品牌地位牢固，每年招生人数均保持强劲，为了解决这个问题，该公司今年通过自建校区的方式扩张学校容纳面积。目前该公司已成功收购多项土地，新校区也已经开始动工，学院学生数量增长预期明朗。
从生均学费水平来看，石家庄理工学院生均学费也有较大的提升空间，一方面是政策空间，允许民办高校灵活的学费定价制度，另一方面以过去几年生均收入看，虽然学费定价要考虑地域性因素，但作为地区性知名品牌，学院具有较高的定价能力，生均学费的提升存在较大潜力。
此外，21世纪教育积极推动旗下石家庄理工职业学院专升本计划，若拿下牌照，可形成从中专、大专到本科的全周期服务，同时本科课程带动新生招生大幅度提升，将成为其收入增长核心驱动力。
需要注意的是，不管是在校生还是学费水平，增长的前提都建立在公司强大的品牌优势下，扩大学校容纳需要有拿得出手的实力才能吸引更多的新生报读，同时提升平均学费水平也不会导致在校生流失。下面不妨来看看石家庄理工学院都有哪些硬实力，以保证学院业绩的持续性成长。
各项硬实力突出，“内生+外延”双驱成长
首先是专业设置，高考填志愿首先考虑的是专业，专业是进入社会谋生的技能，而社会在各个专业上的需求跟随行业周期而变动。21世纪教育旗下的石家庄理工学院紧跟行业趋势，建设的74个专业中，朝阳产业专业占比高达71.3%。该学院形成多学科交叉渗透的专业群，通过提供优质教育资源，为区域可持续发展培养具有竞争力的应用型人才。
其次教师队伍，教师是培养人才的基础，据了解该学院旗下教师及学生仅2022年上半年就获得部级、省市级奖项达91项，学院申报的《产教融合育工匠教学改革促发展—基于“四维三同二融一体”的人才培养模式》案例成功入选“教育部2021年产教融合校企合作典型案例名单”。该学院主动承接当地省级职业教育提质培优任务，并获批河北省职业教育提质培优双高建设院校；此外还中标河北省多地人力资源与社会保障局定点培训机构项目，配合完成社会化职业培训体系，进行政府职业教育社会培训2,339人次，培训学员所考取技能等级证书近万余个。
然后是深度产教融合，专业设置和企业合作紧密结合。石家庄理工学院累计与700余家国内外名优企业建立了长期合作关系，包括海尔及华为等60余家世界500强等知名企业，引入企业投入实训室建设累计超过数千万。
上半年，石家庄理工职业学院的19个专业与14家企业开展特色专业共建，占总体专业的25.7%，设置订单班20个，共涉及多达1,838名学生，此外学徒制试点专业15个，建设重点专业群实训基地13个，现有校内实验实训中心55个，校外实训基地208个。这些校企合作的项目培养了社会适应性及专业度较高人才。
截至目前，石家庄理工职业学院已成立产业学院11所，涉及汽车制造与试验技术、计算器网络技术、工业机器人技术等热门专业。例如与吉利的合作，成立“吉利汽车产业学院”，采取现代学徒制课程，互建人才培养基地和生产型实验实训基地，以实现学生在汽车产业链精准就业。此外，该公司还和政府及事业单位合作深化产教融合，如与石家庄鹿泉区人力资源和社会保障局共同成立“信创产业学院”，为河北省首个与政府成立的产业学院。
朝阳行业专业设置、强大的教师队伍以及深度产教融合，培养及输出高质量人才，都为该公司的高就业率奠定了基础，2022年毕业生就业率约为96.6%，不仅近年来再创新高，同时远高于全国及地区平均水平。高就业率已打造该公司品牌形象及区域地位，为“内生增长+外延扩张”带来更多可能。
在内生上，前文已详细分析，新建校区预计将于2023年实现第一批招生，按照规划将实现总招生1.2万学生，相当于目前全日制在校生的71%，新校区全部建成后，将容纳学生3万余名，为现有体量的2倍，学生数量增长十分可观，另外在高邑县收购的多个地块，一方面继续扩张教学楼规模，另一方面建设包括大学城、科研所及产融结合等提升硬实力吸引新学生。
在外延上，参照同行扩张方式，21世纪教育有多种途径扩张，包括但不限于以资金收购为主的重资产收购模式，以及以校企合作、校政合作、校企政合作建设为主的轻资产合作模式等。该公司将以轻重并行模式，在区域布局上，京津冀、长三角及成渝经济区均为备选地区。
市值明显低估，将迎重估机会
职业教育得到国家政策扶持，包括这几年来扩招及推动职业教育高效高质量发展政策等，都支撑职业教育民办机构不断向前发展，从港股职业教育公司业绩看，基本都保持了双位数的增长。不过资本市场是残酷的，政策性偏见导致教育股全面杀跌，比如一个“双减”政策核爆了所有的教育股。
而职业教育板块估值大幅度回落，给了价值投资者捡廉价筹码的机会，21世纪教育在港股同行中，估值算比较低的，不过目前市场并未充分挖掘该公司价值，交易量较少，但低估值+业绩高增长预期，未来有望成为资金追捧的标的。
21世纪教育业绩具有高增长预期，一是石家庄理工学院已占据绝对收入份额，“强劲的内生增长”+“外延扩张预期”双驱动业绩持续高增长；培训业务虽受双减影响，但收入份额小对业绩影响不大，且留下的培尖主要为新高考入校培训，不涉及双减，以及幼儿园业务均保持稳定发展。
为什么说该公司估值低？可从如下两个角度考虑：
1、即便不考虑业绩预期，仅从当前估值进行考虑，以可持续利润定价作为基础，参照中教控股（职业教育龙头具有行业参考性）14.5倍的价值倍数（EV/EBITDA），该公司市值应为8.58亿港元，比目前市值4.4亿港元高出4.18亿元，回归合理估值水平的潜在增长幅度可达95%。
2、以资产定价作为基础，中教控股因往年频繁收购导致商誉及无形资产较大（这一点在宇华教育及希望教育等同行中也比较突出），扣除商誉及无形资产后PA值（市值/可辨识资产）为0.64倍，PB值（市值/可辨识净资产）为3.4倍，而21世纪教育基本全部资产均为可辨识资产，对应的PA值及PB值分别为0.27倍及0.62倍，分别为中教控股的42.2%及18.2%，存在明显的低估，具备较高的安全边际。
而对于估值较低的问题，该公司也在积极采取措施，向市场传递看好公司前景并有效提升股东利益。比如该公司自上市以来每年都保持稳定的分红政策，另外公司阶段性实施股份回购并注销，根据公告，该公司今年上半年已累计回购601万股，且均已注销，这也提升了股东分红权重。目前港股投资赚钱效应不足，职业教育股价值发现需要大环境的支持，静待价值投资回归。
综合来看，21世纪教育旗下石家庄理工学院成长确定性强，目前在收入端及利润端均占据了绝对比重，将驱动公司业绩持续高增长，公司品牌优势突出，随着内生+外延的稳步扩张，在低估值诱惑下，将迎来价值重估的机会。
