职业教育具高增长预期,21世纪教育(01598)或迎价值重估

222 9月6日
share-image.png
陈铭京 智通财经研究员

“小而美”且价值未被挖掘的教育股,21世纪教育(01598)在职业教育这条赛道上保持成长能力,今年加大投入力度,也开始被市场更多的投资者所了解。

智通财经APP了解到,21世纪教育近日发布2022年中期业绩,因去年下半年“双减”主动调整K9业务,关停了部分学校,整体业绩受到影响有所下滑,期间收入1.45亿元,毛利润0.72亿元,净利润约0.27亿元。不过职业教育业绩稳健增长,实现收入1.1亿元,同比增长21.1%,收入贡献提升至76.4%。

值得一提的是,2021/2022学年,该公司有30,464名在校学生,其中全日制大学生16,870名,同比增长10.3%,贡献学生人数55.4%,另石家庄理工学院兼读制学生11,760名,合计为28,630名,职业教育贡献学生人数达94%。

21世纪教育确定以职业教育为发展主线,2022年该公司一系列动作均围绕职业教育展开,上半年收购了石家庄高邑县多块教育用地,主要为旗下石家庄理工学院新校区建设。该公司已启动综合教学楼、宿舍及校园环境及相关配套设施的建设施工,预计2023年9月完成第一批招生,学院总体招生人数超过1.2万名。

新校区建好后,预计职业教育将驱动21世纪教育业绩大幅增长,未来以“新建+收购”方式持续扩张,在职业教育赛道保持高成长,该公司将迎来价值重估机会。

贡献核心业绩,职业教育“量价齐升”

智通财经APP了解到,2022年上半年,21世纪教育继续深化职业教育转型,目前运营13所学校,包括1所民办高校,为石家庄理工学院,并托管四方学院西校区,新建校区已经动工,同时响应“双减”政策,主动削减培训学校,由13家降至4家,并将业务调整为新高考入校培训;另外有8所天际幼儿园保持稳定。

过去几年,该公司业绩保持双位数的复合增速,今年上半年,整体收入有所下滑,主要由于公司主动关停K9业务,辅导费收入较去年同期产生差异,但职业教育及幼儿园学费收入均实现双位数增长,分别增长21.3%及41.3%。

从收入及利润结构看,该公司职业教育主线发展十分明确,期间职业教育业务收入贡献76.4%,同比提升了19.4个百分点,分部利润0.63亿元,利润率57.3%,在行业处于中等偏上水平,而分部利润贡献高达87.5%。该公司职业教育分部目前为石家庄理工学院贡献,“量价齐升”持续驱动业绩增长。

石家庄理工职业学院的在校生人数及生均学费稳健增长,以历史看,2017-2022年,学院的在校生人数复合增长率11.2%,生均学费复合增长率9.3%,其中,大专学生人数复合增长率9.7%,生均学费增长率为11.8%。

从全日制在校生数量来看,该学院在校生增长有所放缓,主要由于学校利用率趋于饱和,现有情况下的内生增长存在容纳瓶颈,但学院在石家庄品牌地位牢固,每年招生人数均保持强劲,为了解决这个问题,该公司今年通过自建校区的方式扩张学校容纳面积。目前该公司已成功收购多项土地,新校区也已经开始动工,学院学生数量增长预期明朗。

从生均学费水平来看,石家庄理工学院生均学费也有较大的提升空间,一方面是政策空间,允许民办高校灵活的学费定价制度,另一方面以过去几年生均收入看,虽然学费定价要考虑地域性因素,但作为地区性知名品牌,学院具有较高的定价能力,生均学费的提升存在较大潜力。

此外,21世纪教育积极推动旗下石家庄理工职业学院专升本计划,若拿下牌照,可形成从中专、大专到本科的全周期服务,同时本科课程带动新生招生大幅度提升,将成为其收入增长核心驱动力。

需要注意的是,不管是在校生还是学费水平,增长的前提都建立在公司强大的品牌优势下,扩大学校容纳需要有拿得出手的实力才能吸引更多的新生报读,同时提升平均学费水平也不会导致在校生流失。下面不妨来看看石家庄理工学院都有哪些硬实力,以保证学院业绩的持续性成长。

各项硬实力突出,“内生+外延”双驱成长

首先是专业设置,高考填志愿首先考虑的是专业,专业是进入社会谋生的技能,而社会在各个专业上的需求跟随行业周期而变动。21世纪教育旗下的石家庄理工学院紧跟行业趋势,建设的74个专业中,朝阳产业专业占比高达71.3%。该学院形成多学科交叉渗透的专业群,通过提供优质教育资源,为区域可持续发展培养具有竞争力的应用型人才。

其次教师队伍,教师是培养人才的基础,据了解该学院旗下教师及学生仅2022年上半年就获得部级、省市级奖项达91项,学院申报的《产教融合育工匠教学改革促发展—基于“四维三同二融一体”的人才培养模式》案例成功入选“教育部2021年产教融合校企合作典型案例名单”。该学院主动承接当地省级职业教育提质培优任务,并获批河北省职业教育提质培优双高建设院校;此外还中标河北省多地人力资源与社会保障局定点培训机构项目,配合完成社会化职业培训体系,进行政府职业教育社会培训2,339人次,培训学员所考取技能等级证书近万余个。

然后是深度产教融合,专业设置和企业合作紧密结合。石家庄理工学院累计与700余家国内外名优企业建立了长期合作关系,包括海尔及华为等60余家世界500强等知名企业,引入企业投入实训室建设累计超过数千万。

上半年,石家庄理工职业学院的19个专业与14家企业开展特色专业共建,占总体专业的25.7%,设置订单班20个,共涉及多达1,838名学生,此外学徒制试点专业15个,建设重点专业群实训基地13个,现有校内实验实训中心55个,校外实训基地208个。这些校企合作的项目培养了社会适应性及专业度较高人才。

截至目前,石家庄理工职业学院已成立产业学院11所,涉及汽车制造与试验技术、计算器网络技术、工业机器人技术等热门专业。例如与吉利的合作,成立“吉利汽车产业学院”,采取现代学徒制课程,互建人才培养基地和生产型实验实训基地,以实现学生在汽车产业链精准就业。此外,该公司还和政府及事业单位合作深化产教融合,如与石家庄鹿泉区人力资源和社会保障局共同成立“信创产业学院”,为河北省首个与政府成立的产业学院。

朝阳行业专业设置、强大的教师队伍以及深度产教融合,培养及输出高质量人才,都为该公司的高就业率奠定了基础,2022年毕业生就业率约为96.6%,不仅近年来再创新高,同时远高于全国及地区平均水平。高就业率已打造该公司品牌形象及区域地位,为“内生增长+外延扩张”带来更多可能。

在内生上,前文已详细分析,新建校区预计将于2023年实现第一批招生,按照规划将实现总招生1.2万学生,相当于目前全日制在校生的71%,新校区全部建成后,将容纳学生3万余名,为现有体量的2倍,学生数量增长十分可观,另外在高邑县收购的多个地块,一方面继续扩张教学楼规模,另一方面建设包括大学城、科研所及产融结合等提升硬实力吸引新学生。

在外延上,参照同行扩张方式,21世纪教育有多种途径扩张,包括但不限于以资金收购为主的重资产收购模式,以及以校企合作、校政合作、校企政合作建设为主的轻资产合作模式等。该公司将以轻重并行模式,在区域布局上,京津冀、长三角及成渝经济区均为备选地区。

市值明显低估,将迎重估机会

职业教育得到国家政策扶持,包括这几年来扩招及推动职业教育高效高质量发展政策等,都支撑职业教育民办机构不断向前发展,从港股职业教育公司业绩看,基本都保持了双位数的增长。不过资本市场是残酷的,政策性偏见导致教育股全面杀跌,比如一个“双减”政策核爆了所有的教育股。

而职业教育板块估值大幅度回落,给了价值投资者捡廉价筹码的机会,21世纪教育在港股同行中,估值算比较低的,不过目前市场并未充分挖掘该公司价值,交易量较少,但低估值+业绩高增长预期,未来有望成为资金追捧的标的。

21世纪教育业绩具有高增长预期,一是石家庄理工学院已占据绝对收入份额,“强劲的内生增长”+“外延扩张预期”双驱动业绩持续高增长;培训业务虽受双减影响,但收入份额小对业绩影响不大,且留下的培尖主要为新高考入校培训,不涉及双减,以及幼儿园业务均保持稳定发展。

为什么说该公司估值低?可从如下两个角度考虑:

1、即便不考虑业绩预期,仅从当前估值进行考虑,以可持续利润定价作为基础,参照中教控股(职业教育龙头具有行业参考性)14.5倍的价值倍数(EV/EBITDA),该公司市值应为8.58亿港元,比目前市值4.4亿港元高出4.18亿元,回归合理估值水平的潜在增长幅度可达95%。

2、以资产定价作为基础,中教控股因往年频繁收购导致商誉及无形资产较大(这一点在宇华教育及希望教育等同行中也比较突出),扣除商誉及无形资产后PA值(市值/可辨识资产)为0.64倍,PB值(市值/可辨识净资产)为3.4倍,而21世纪教育基本全部资产均为可辨识资产,对应的PA值及PB值分别为0.27倍及0.62倍,分别为中教控股的42.2%及18.2%,存在明显的低估,具备较高的安全边际。

而对于估值较低的问题,该公司也在积极采取措施,向市场传递看好公司前景并有效提升股东利益。比如该公司自上市以来每年都保持稳定的分红政策,另外公司阶段性实施股份回购并注销,根据公告,该公司今年上半年已累计回购601万股,且均已注销,这也提升了股东分红权重。目前港股投资赚钱效应不足,职业教育股价值发现需要大环境的支持,静待价值投资回归。

综合来看,21世纪教育旗下石家庄理工学院成长确定性强,目前在收入端及利润端均占据了绝对比重,将驱动公司业绩持续高增长,公司品牌优势突出,随着内生+外延的稳步扩张,在低估值诱惑下,将迎来价值重估的机会。

相关港股

相关阅读

21世纪教育(01598)发布上半年业绩,收入1.45亿元 重点推进石家庄理工职业学院新校区项目

8月31日 | 黄明森

21世纪教育(01598):石家庄泽瑞与河北朝兴订立宿舍楼施工总承包合同 对价9480万元

8月8日 | 钱思杰

21世纪教育(01598)拟公开竞标订立及完成河北省土地IV的潜在收购事项

6月23日 | 吴佩森

21世纪教育(01598)6月22日注销367.8万股

6月22日 | 董慧林

21世纪教育(01598)建议授权以公开竞标订立及完成石家庄市土地III的潜在收购事项

6月21日 | 吴佩森