中泰证券:维持药明生物(02269)“买入”评级 产能扩张加速 商业化项目放量有望持续

125 8月18日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,维持药明生物(02269)“买入”评级,因在手订单饱满,后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期,预计2022-24年收入为147/200.4/270.6亿元(同比增42.8%/36.3%/35.1%),归母净利润预测为48.8/68.5/93.2亿元(同比增44.1%/40.4%/36%)。作为全球生物药外包服务行业稀缺标的,所处行业高景气、公司优势凸显,后续随着现有项目进入商业化,以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现,长期空间广阔,未来可期。

事件:公司发布2022年上半年业绩,实现营业收入72.1亿元(同比增63.5%);归母净利润25.4亿元(同比增37.6%);经调整归母净利润28.4亿元(同比增60.3%)。

中泰证券主要观点如下:

业绩略超预期,营收归母均高于业绩预告。

前次业绩预告2022H1营收同比增长+62%,实际增长+63.5%,归母净利润同比增长36%,实际增长37.6%,均高于预期。该行认为主要源于:1)临床后期及商业化项目快速放量,其中临床早期阶段收入12.9亿元(+42.7%),临床后期及商业化阶段收入31.5亿元(+63.5%);2)海外疫情常态化后需求的快速恢复,2022H1北美收入39亿元(+78%);3)管理能力持续优化,运营效率持续提升,2022H1人均创收68万元/人(+18.7%),创历史新高。

CRDMO商业模式不断兑现,产能扩张加速,CMO放量有望持续。

公司秉承跟随及赢得分子策略,截止6月30日,上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目,外部引进5个临床项目,整体综合项目数达534个(较2021H1同比+30.9%),其中临床前287个(+35.4%)、早期(I期、II期)项目数达204个(+27.5%),商业化项目14个(+250%)。

此外,源于项目数不断快速增长,公司在手订单持续高增,预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元(+35.6%),未完成订单总额约184.7亿美元(+48.2%),其中未完成服务订单128.1亿美元(+77.2%)。此外,源于需求端持续旺盛,该行预计公司产能扩张有望提速,预计2026年原液产能有望达58万升(2020-2026CAGR约48.4%)。中泰证券预计随着商业化项目不断放量,产能加速扩张,CDMO板块有望提速增长。

先进的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。

XDC:公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目(+58.3%),已有27个CDMO项目正在进行,商业化放量可期;WuxiVaccine:16个疫苗订单正在执行(同比+77.8%),药明海德预计2022年底完工,有望持续带来业绩增量。双抗:WuxiBody™承接84个项目(+171%),有望延伸CDMO逐步贡献新增量。

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