持续反复的疫情下，医药行业的“刚需”属性愈发凸显。在很多投资者眼中，医药行业具备典型的“长坡厚雪”赛道特征：业绩可持续性强，拥有较深的技术护城河，业绩爆发潜在空间巨大。
在医药行业的上下游生物制药产业链条上，有提供设备仪器、试剂耗材、技术服务等的生命科学企业，也有提供研发、生产外包服务的CXO企业，而日前通过港交所聆讯、拟赴港上市的百奥赛图，则不走寻常路，显得有些“特立独行”。
与大多数18A生物科技公司不同，百奥赛图致力于成为新药发源地，规模化提供原创的药物分子。这是一种“终极卖水人”的形式，直接向创新药产业链规模化供应有潜力的创新靶点和药物分子，其技术和产品具备充分的内生动力，凭借硬核的自主技术创新能力对海外市场进行license-out“反向输出”，“真创新”含金量十足。
通过对公司业绩和商业模式的抽丝剥茧，我们得以一窥这家国际化Biotech公司核心价值的秘密。
业绩全线高速增长 海外业务独树一帜
据招股书披露，截至2020年、2021年12月31日止两个年度，公司营收分别约为人民币2.54亿元、3.55亿元，增长约39.8%;毛利分别约为人民币1.67亿元、2.47亿元，增长约48.2%。营收与毛利双双录得高速增长，且毛利润增速优于营收增速，强势凸显公司业绩增长韧性。
而在盈利能力指标上，公司毛利率持续稳定增加，在2020-2021年期间分别为65.9%及69.8%，接近70%的高毛利率远超同业。据同花顺数据统计，已经披露2021年财报的A股、港股生物医药行业上市公司中，总计有44家公司去年营收超过百亿元，其年平均销售毛利率为37.39%。
进入2022年，百奥赛图业绩持续保持高速增长势头。2022年1-4月，公司营收较2021年同期增长达到67%，主营业务毛利率达70%。
百奥赛图是中国第一家将模式动物反销海外的企业。以基因编辑技术平台为根基，百奥赛图凭借模式动物销售以及临床前CRO服务的方式拓展全球化客户，与全球TOP10中的9家建立合作伙伴关系，海外收入占比高达36%。就2022年1-4月，海外收入占比已超过45%。不难看出，海外市场丰厚的利润也是公司维持高毛利率的秘密之一。
分业务来看，公司药理药效和模式动物业务营收持续保持40%以上增长，且毛利率持续保持在65%以上;基因编辑业务营收处于稳定水平，资源主要转向内研;
抗体发现业务在2021年度同比增长115%，毛利率更高达80%以上，成为公司新的利润支柱。
未来，充沛的现金流亦将为公司带来源源不断的造血能力。自2012年起，百奥赛图已累计获得融资约人民币20.18亿元，2021年完成交叉轮融资后投后估值达78.11亿元。
对于生物医药企业来说，不断的创新才是维系企业长期价值之所在。截至最后可行日期，百奥赛图共拥有208个注册商标、89项授权专利及四项软件著作权，并于17个国家或地区提交了254项专利申请。专有的技术和创新的产品将为百奥赛图带来可持续的领域竞争力。
打造一站式新药研发体系 稀缺价值凸显
在亮眼的业绩背后，更加值得关注的是百奥赛图独特的商业模式。在赴港上市的消息传出后，许多媒体都将百奥赛图称为“做小白鼠生意的公司”，其实这话也不完全对。
公司于2009年在北京成立后，发展初期利用自身技术优势主要从事基因编辑服务、临床前药理药效评价服务及创新模式动物销售，成功打通了药物临床前研究服务链条，可百奥赛图的野心不止于此。基于公司强大的基因编辑技术平台，历时5年多时间，百奥赛图于2019年成功开发出了全人抗体小鼠RenMab。RenMab是全球顶级三个原位置换技术全人源转基因小鼠抗体生成平台之一。后迅速开发共轻链RenLite小鼠，及正在研发的MHC人源化、TCR人源化和NK cluster人源化小鼠将构建其强有力的技术壁垒和全球竞争力。
此后，百奥赛图成功探索出了一条新的升级之路：以基因编辑技术为驱动力，打通生物科技上下游，将业务拓展至涵盖生命科学(基因编辑服务、模式动物销售)、临床前CRO、抗体药物分子合作/转让开发的广泛领域，目标打造全球新药发源地。
从公司具体业务来看，收入占比达六成的“模式动物销售+临床前CRO服务”业务线是公司重要的营收支柱。基因编辑三大技术平台研发出的众多创新动物模型不仅打造出了坚实的“护城河”，更奠定了公司在全球创新模式动物开发的龙头地位。与全球众多药企达成的良好合作关系和信任基础，将为公司业务提供优秀的稳定性与广阔的成长空间。
作为公司第二增长曲线，抗体开发/转让业务近年来也开始发力，在2021年收入占比达到25%，营收直接翻番。与其他基因编辑技术一次仅能编辑少于3万个碱基的基因片段相比，公司自主研发的SUPCE技术能够一次改造百万碱基的超大片段，具有高稳定性及可重复性。利用SUPCE技术开发的全人抗体小鼠RenMice平台所生成的抗体具有亲和力高、免疫原性低及易于开发的特点，可确保抗体候选药物在临床开发过程中可能具有更高的安全性、药效和成功率。
以强大的基因编辑技术为基础，结合全人抗体小鼠RenMice平台、多样的疾病模式动物组合以及大规模动物体内药效研究，百奥赛图推出了全球首个规模化抗体药物开发计划-“千鼠万抗”计划。
作为中国少有的通过底层技术驱动实现药物研发的生物科技公司，若能成功在港上市，百奥赛图的生物医药标签、强大的市场稀缺性，将会共同组成股价上涨的主要逻辑;而与国际资本市场相比较，与公司商业模式和经营理念较相似的再生元(REGN.US)市值已高达720亿美元，其新冠鸡尾酒中和抗体药物在2021年的销售额远高于竞争对手瑞德西韦和礼来。
抗体药物研发平台“千鼠万抗”全球领先 增长路径清晰
在高增长的抗体药物业务线中，最受市场关注的无疑是公司独一无二的规模化抗体药物开发工程——“千鼠万抗”计划。
该计划采用循证体内筛选方法，对1000多个潜在可成药靶点进行规模化、高效率的抗体药物研发，其中大部分靶点尚处于临床前或鲜有探索。“千鼠万抗”计划能够大幅加快新型治疗性抗体候选药物的发现和开发过程。
自计划开展以来，公司已经完成上千靶点RenMice KO小鼠制备、130+个项目进入免疫阶段、300+个项目进入抗体筛选阶段、获得240+个Hits分子，进入临床前候选化合物(PCC)分子筛选阶段的项目已有12个。预计在未来3至5年内完成超过1000个潜在靶点的抗体开发，有望从中发现数百个靶点的PCC抗体分子。
而在商业化变现方面，RenMice平台已授权给包括百济神州、信达生物、美国Xencor及多家MNC等在内的14家全球知名药企进一步开发全人抗体药物。“千鼠万抗”产出的优质候选抗体分子已与默克、荣昌生物、华润生物、南京正大天晴等 15 家国内外合作伙伴达成 24 项的药物合作开发/抗体分子转让。随着研发进展与项目推进，除了合作方首付款之外，后续的里程碑收入和销售分成也将为公司带来长期收益。
相较于其他公司通过引进海外产品的中国权益来快速搭建自己管线的商业模式，百奥赛图通过独有的研发模式打造全内生的差异化产品管线，现已建立起12项候选产品管线，包括以YH003和YH001为核心的4项临床阶段候选药物、6项临床前阶段候选药物及2项已授出候选药物。这些自有管线既能够有力的验证公司的体内药物筛选模式，在未来也有望形成公司业绩的另一增长极。
通过多个抗体技术平台的搭建，创新模式动物的研发、大规模动物生产及体内药效研究等多环节的结合，百奥赛图俨然已经具备新药研发的全产业链规模化开发优势。短期内难以复制的商业模式、高度整合的新药研发体系让公司占据了国内稀缺的源头创新话语权，收入来源多元化凸显业绩韧性，成本与市场地位的优势更保障了长期商业回报。
在过硬实力的加持下，百奥赛图想要成为“新药发源地”的愿景，并非空中楼阁。
