智通财经APP获悉，华泰证券发表研报称，以缤果盒子为代表的无人零售店更接近于自动售货机的放大版本，与传统便利店相比，由于其盈利门槛更低，此类无人零售店布局空间更广，离消费者距离更近，在未来或可一定程度取代传统夫妻店/小型便利店，但无法取代以鲜食为核心竞争力的日系便利店。华泰证券对此类无人零售店的发展持乐观态度，建议关注高鑫零售(06808)。
缤果盒子草根调研：一天营业额1017.8元
缤果盒子为国内较早的商用24 小时无人零售店，由生鲜电商缤果水果创业团队创立，目前已完成超1亿元A轮投资，且已与高鑫零售旗下欧尚达成战略合作，后者将利用其供应链及渠道资源，与缤果盒子共同完成华东区域的无人零售店铺设及全球业务落地。缤果盒子分为中号盒子(占地面积 12.48 平米)、大号盒子(占地面积 15.6 平米)两类，单店SKU数500-800。
华泰证券分析师对位于杨浦区龙口路的缤果盒子进行了实地探访。该店位于杨浦区龙口路165号欧尚超市旁边，正对欧尚超市侧门，侧对麦当劳和某车库，背后两百步以内有小区。盒子营业时间8:00-22:00。
根据实地体验，缤果盒子购物流程如下：顾客扫码关注“缤果盒子”微信服务号——经验证是实名用户后门禁打开——选择商品后放置于收银台检测区——检测区显示屏出现收费二维码——利用 App、支付宝或微信扫码后完成付账——在门口检测区等待系统检测是否有未结算商品——检测成功，自动开门——离店。如果顾客在离店时，遗漏结算某件商品，店内防盗系统会自动提示有未结算商品，同时关闭门禁。
而从价格上看，根据草根调研结果，缤果盒子商品整体价格与日系便利店相比具有一定优势，大部分商品比全家便利店低0.4-1.5元左右。
华泰证券分析师于2017年8月16日下午3:45-4:35对杨浦区龙口路的缤果盒子的人流量与营业额进行了观测，这段时间内看到/经过这个盒子的人共有335个，其中27人在门口停留/进店，进店20人，购买16人，购买商品17件。根据进店者购买的具体商品估算，一小时内营业额约为72.7 元。假设全天不同时间段营业额基本相同，则该盒子一天营业额为72.7*14=1017.8元。
缤果盒子与传统便利店价格对比(元/ 件)
上述资料来源：华泰证券研究所
与传统便利店相比：运营成本更低，可布局地点离消费者更近
以缤果盒子为代表的无人零售店与传统便利店相比主要具备两大优势：
1)运营成本更低。一方面，无人零售店大幅降低了人工成本，4 个员工可以管理40家缤果盒子(本节关于缤果盒子的数据均为CEO陈子林接受亿欧、36 氪、每日经济新闻等访谈透露)，按此计算单店所需员工仅为1/10 人;另一方面，缤果盒子在初始投入、试错成本等方面也具备较大优势，缤果盒子初始成本(包括硬件设施、首月租金、首次铺货成本)投入为 10 万元左右，约为便利店的1/4，且盒子可移动，同城运输的费用大概在2000元左右，而传统便利店迁店费在10万元以上。
据部分公开信息与草根调研信息对龙口路缤果盒子单日盈利情况进行测算，按租金3 元/平米/天保守估计，则该店单日净利润约23元，净利率为2.26%，静态投资回收期约3.35年。
上海龙口路缤果盒子盈利模型测算 (天 )
资料来源：华泰证券研究所 注：测算未考虑广告等增值服务;测算未考虑税收因素
通过盈利分析，在人工、水电等费用相对固定的情况下，租金水平对盒子的盈利能力具有至关重要的影响，因此通过与社区等单位进行合作以降低租金将成为盒子类无人零售店落地的关键。目前缤果盒子已与远洋地产旗下的亿街区签署合作协议，亿街区将依托远洋集团强大的资源能力推动无人零售店的落地与正常运营，包括亿街区服务的远洋亿家物业在管项目及其他项目。
缤果盒子单日盈亏平衡营业敏感性分析(以租金为变量)
资料来源：华泰证券研究所
而传统便利店则具备更高的盈亏平衡点。以美宜佳便利店为例，根据公司官网，45 平米左右的美宜佳便利店初期投入成本(包括装修、硬件、加盟费以及首次铺货成本)约25-30万。我们估算其单日盈亏平衡营业额约为2600 元。若按日营业额3000元估算，则其单日净利润约110 元，净利率约3.67%，静态投资回报期约3.32 年。
美宜佳45平米便利店盈利模型测算(天)
资料来源：公司官网，华泰证券研究所注：测算未考虑广告等增值服务;测算未考虑税收因素
2)布点可离消费者更近，从而提供更好的便利性。由于缤果盒子具备更低的盈亏平衡点，因而与传统便利店相比，缤果盒子对布局点位的要求更低，布点可以更加广阔，并离消费者更近，因此为消费者提供更好的便利性。
与自动售货机相比：SKU更丰富，消费体验更好
而与自动售货机相比，缤果盒子的优势体现为：
1)SKU 更丰富。自动售货机以销售饮料、食品为主，SKU数量十分有限，且较难销售玻璃罐装、水果等商品。而缤果盒子SKU数约为500，能提供的商品更为丰富，能满足消费者更多的购物需求。
2)消费者体验更好。与自动售货机选品——投币(扫码支付)——出货的流程相比，消费者可直接进入缤果盒子内挑选商品，消费场景化更强，从而具备更好的消费体验。
综上所述，以缤果盒子为代表的无人零售店更接近于自动售货机的放大版本，与传统便利店相比，由于其盈利门槛更低，此类无人零售店布局空间更广，离消费者距离更近，在未来或可一定程度取代传统夫妻店/小型便利店，但无法取代以鲜食为核心竞争力的日系便利店，华泰证券对此持乐观态度。
无人零售店缺陷：识别精确度仍需提升，政策风险或阻碍店铺扩张
虽然无人零售存在上述优点，但作为一项新兴事物，仍不可避免地存在部分缺陷，总结下来主要包括以下几点，其中大部分问题目前已经或将在未来得到解决：
1 )商品识别准确度未达到 100% 。目前RFID、机器视觉识别等支付技术识别准确度尚未达到100%，不可避免地会出现商品无法识别、识别错误等情况。我们认为目前此类小概率事件所带来的损失或已在商家的承受范围之内，而若需完全解决则需等待技术进一步发展。
2 )消费者道德风险问题，包括尾随进入、在店内饮食、偷盗等。此类风险目前已在不同无人店通过不同方式得到了一定程度解决，如Take Go基于其先进的视觉识别技术，对于多人进入默认从刷手者账户中扣款，对于进食、将东西塞包等动作则可进行异常动作识别;EATBOX 则会在消费者入门/出门阶段分别测试消费者体重，从而判定消费者是否偷带/食用店内商品。
3 )货物摆放问题影响消费者购物体验。消费者选购商品后可能会对商品原有摆放产生影响，店内无人随时整理货架，或在一定程度降低消费者体验。此问题可通过派驻人员对货架进行定期整理的方式解决，但需付出更多人力成本，需要商家进行综合考量。
4 ) 店面面积较小，SKU数量有限。这对商家的选品能力提出了更高要求，随着无人零售店消费数据的积累，商家可根据数据对SKU进行调整，从而在有限SKU的前提下选出最受消费者欢迎的商品。
5 ) 政策风险 。目前无人零售店铺铺设范围在法规上尚无明确规定，缤果盒子也曾因违建问题接受调查。不排除未来会有明确政策对无人零售店的铺设产生限制。
总体上看，华泰证券认为自动售货机、无人零售店均在未来将迎来快速发展，建议关注高鑫零售(06808)(欧尚与缤果盒子达成战略合作)。
