智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，上半年军工板块市场表现与基本面出现较大背离，经历了深“V”反弹。前期下跌原因主要是市场因素和部分事件的过度反应。展望2022下半年，看好后续机会，行业增长有韧性，“国企改革”持续推进，发展潜力较大。预计下半年主线明确且多点开花。围绕“航空发动机、制导装备、航空装备”三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道。建议关注：西部超导(688122.SH)、中航光电(002179.SZ)、中航重机(600765.SH)、航发动力(600893.SH)等。
民生证券主要观点如下：
供需共振内生增长是核心驱动力。
该行2020年提出“五年计划、装备上量和国企改革”的三周期叠加观点，贯穿“十四五”始末。需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间;供给端看，新一代装备逐渐成熟放量。供需共振是企业业绩兑现的核心驱动力，当前仍处于快速释放期。受益于规模效应和经营治理改善，重点公司利润率和ROE等指标有望持续改善。2019~2021年行业整体毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，稳步提升。
改革不悲观，逐步兑现持续催化行情。
2022上半年，引起板块回调的事件之一就是对改革的预期下降。但该行应注意到，今年以来，中电科集团(四创电子、天奥电子)、航天科工集团(航天晨光)、航天科技集团(航天彩虹)均公告进行了股权激励;航空工业集团进行了机载板块上市公司的重组(中航电子、中航机电)，中无人机6月上市。该行认为：军工国企改革从过去单纯的“资产注入”向“股权激励”等企业经营治理方面延伸，改革内涵更加丰富。展望下半年，该行预计将持续地兑现改革预期，并将对行情持续催化演绎。
结构化特点更加明显，行情有望拾阶而上。
由于军工行业产业链较长，不同环节的核心变量不同，各环节或公司在业绩兑现上结构化特点明显。典型如上半年由于镍价剧烈波动对高温合金板块利润的冲击，这种变化是迅速且剧烈的。从细分领域看：1)材料类企业预计业绩较好，镍价下降将显著减轻高温合金企业成本端压力;2)元器件公司前低后高趋势或将兑现，业绩和估值均可能修复;3)特种芯片和电源国产化潜力大，持续看好;4)锻造板块受竞争格局变化和发动机景气拉动，业绩预计较好;5)主机厂及核心配套关注改革进展。
风险提示：产能扩充不及预期、产品交付节奏不确定性、行业政策发生变化。
