华创证券:大宗商品价格见顶回落 成本压力减轻啤酒、速冻受益更为明显

618 6月27日
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张计伟

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,当下阶段大宗商品价格见顶回落,企业成本压力有望如期减轻。随着海外通胀持续发酵和加息落地,以及部分国家放松此前收紧的农产品出口政策,6月中旬以来,海外依度较高的石油、大豆、油脂、小麦等大宗商品自高点回落双位数以上,下游企业成本压力有望逐步减轻。短期推荐伊利股份(600887.SH),洽洽食品(002557.SZ)、涪陵榨菜(002507.SZ)。中长期推荐华润啤酒(00291)、青岛啤酒(600600.SH)、立高食品(300973.SZ)、安琪酵母(600298.SH)等。

华创证券主要观点如下:

成本展望:包材趋势回落,原材料价格分化。

结合各项包材、原材料自身供需格局及成本变化,该行认为:

1)预期包材价格普遍趋势见顶,下半年有望回落,PET价格相对坚挺。考虑当前以地产产业链为主导的国内需求仍处底部、政策成效显现仍需时间,而海外需求逐步见顶回落,预计国内定价的玻璃价格经历前期下行,仍维持低位震荡,国内外共同定价的铝材下行压力较大。而PET供需格局相对宽松,成本为价格走势的核心驱动,下半年随原油价格逐步回落,但考虑Q2涨幅达40%、推升价格至历史高位,同比涨幅或仍较大。

2) 原材料中,预计油脂、大豆、原奶逐步回落,白砂糖、大麦价格高位震荡甚至上行。前期流动性宽松及印尼限制出口等因素,持续推升棕榈油价格,4-5月棕榈油涨幅约60%,当前加息落地、印尼5月起恢复出口,油脂价格有望逐步下行;大豆新种植季供需格局改善,价格有望逐步回落,豆油压力亦将减轻;原奶价格于中秋国庆旺季或将小幅回升,但在供需格局宽松背景下整体延续下行趋势。同时,白砂糖22/23年度仍处去库周期,或支撑价格继续上行;大麦供需偏紧、乌俄冲突下出口受阻(乌克兰/俄罗斯出口占全球30%),预计年内维持高位震荡。

企业盈利:预计下半年整体成本压力小幅减轻,啤酒、速冻受益更为明显。

从代表性大众品公司来看,经历前期大幅上涨,主要原材料价格环比回落后,实际成本同比去年仍处高位,下半年盈利改善幅度有限。分子行业来看,前期涨幅较大的包材、油脂、大豆等预期回落,相关行业更为受益,且随行就市采购的公司,成本改善有望较快兑现至报表端。故整体看,子板块间盈利分化或将收敛。具体来看:

预计啤酒、速冻食品板块盈利改善更大:啤酒包材占比较高且酒企随行就市采购,目前铝罐、玻璃等包材价格已趋于下行,预计Q3起成本压力逐步减轻,叠加高端化及提价效应显现,预计下半年毛利率可实现小幅改善;速冻食品无库存、生产周期较短,且猪肉、油脂等主要原材料价格已回落,可较快兑现至报表端。

预计乳业、榨菜、瓜子和酵母等保持平稳:乳业主要原材料价格均较为平稳,而瓜子、榨菜和酵母因成本相对单一且囤货锁价充分,实际成本优于市价且变化有限。

预计调味品、软饮料板块压力仍存:调味品主要原材料价格仍处高位,且生产周期约1-2个季度,故下半年成本压力仍存;软饮料21年受益锁价而实际成本较低,故即便下半年PET现价回落,毛利率或仍将下滑3-4pcts。

投资建议:板块经营底部明确,改善趋势开启,短期优选中报预期高增,中线布局龙头竞争力。

21年三季度以来,大众品板块面临着需求、成本及疫情三重压力,而当前疫情趋缓、需求改善及成本回落相继兑现,预计二季度板块经营及报表触底,下半年起步入改善通道,待稳增长政策成效显现支撑需求进一步回暖,则将迎来全面反攻,当下值得以更积极的心态加大布局。

短期分化中优选中报预期高增,首推伊利股份,推荐洽洽食品、涪陵榨菜、安井食品(603345.SH)。考虑需求、成本双重压力将在中报体现,短期建议仍以盈利确定性优先,结合估值布局中报预期高增标的。疫情考验下乳业伊利竞争力强化,Q2并表澳优贡献增速,该行中性预计收入增速达15-20%,当下估值重申强推,为确定性首选。洽洽、榨菜受益居家消费、安井拐点已现,预计中报弹性显现。

中长期角度,布局啤酒板块和竞争力强化的子行业龙头。外部压力下龙头竞争力进一步增强,建议着眼中长期收益空间,把握疫情检验后的布局时点。啤酒板块短期经营虽仍承压,但旺季恢复好于预期,龙头企业酝酿新一轮提价,高端化逻辑持续验证,且当前成本压力已逐步减轻,来年盈利弹性有望加速释放,推荐华润、青啤、重啤,关注燕京(000729.SZ)。此外,此外推荐长逻辑清晰、竞争力强化的子行业龙头立高食品、安琪酵母、东鹏饮料(605499.SH)、绝味食品(603517.SH),关注海天味业(603288.SH)、巴比食品(605338.SH)、仙乐健康(300791.SZ)等。

风险提示:疫情反复影响需求、大众品成本压力超预期上涨等。

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