信达证券:首予波司登(03998)“买入”评级 量价齐升驱动长期增长

273 6月22日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,信达证券发布研究报告称,首予波司登(03998)“买入”评级,预计2022-24财年归母净利同增18.33%/16.61%/16.94%,EPS为0.19/0.22/0.25元,估值相对于同行处较低水平,未来成长空间较大。该行看好其长期成长性,羽绒服主业受疫情影响相对较小,下半年国内消费有望复苏,国潮成长逻辑持续。

报告中称,公司主要从事自有羽绒服品牌的开发、设计、生产及销售,并拓展羽绒服贴牌加工、女装、多元化服装等非核心业务。2018年以来成功升级成为国潮代表品牌,推动收入、利润稳定增长,成为全球羽绒服销售额、销量双第一龙头,2022上半财年实现收入54.17亿元(同增15.7%),归母净利6.38亿元(同增31.36%),保持稳健增长趋势。

该行表示,近年来羽绒服行业规模持续增长,公司市占率显著领先。2021年市场规模达到1526亿元,同增12.78%,居民消费水平不断提升,从竞争格局来看,行业国际知名品牌占领高端市场,波司登品牌以中高端市场为主,市占率显著领先主要竞争对手。此外,随着年轻群体成为消费主力,国潮流行趋势持续,优质本土品牌获得更多消费者认可,电商渠道成为行业重要发展驱动力,龙头企业成长空间较大。

复盘公司成功经验,该行认为主要为:1)产品层面,作为行业领军者,注重产品研发、设计、生产,羽绒服产品具有保暖御寒、防跑绒、防水防风等优势,性能处于业内领先水平。产品功能性优势奠定品牌升级基础,因此不断提升设计、营销水平,成为国潮代表。2)行业层面,面临较大库存周期波动风险,较早布局柔性化产业链,快速反应能力业内领先,能应对行业需求波动风险,并积极拓展线上线下渠道,推动收入稳步增长。

展望未来,公司致力于成为全球领先的羽绒服专家,量价齐升有望驱动收入增长。1)羽绒服行业中高端市场存在一定空白,后续中高端消费韧性较强、有望率先修复,把握消费升级趋势,稳步推出高端系列产品,主品牌均价有望持续提升。2)年轻消费群体国潮消费趋势持续,不断强化国潮设计元素,积极拓展年轻用户,并拓展防晒服、城市露营系列、风衣羽绒服等功能性品类,推动销量稳步增长。3)稳步推进校服、羽绒服OEM代工业务,女装不断强化品牌竞争力,拓展收入增长来源。

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