智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，维持周大福(01929)“强烈推荐”评级，预计2023-24财年归母净利润分别为79.7/98亿港元，对应增速19%/16%，对应当前估值分别为17.2/14.9x，长期成长确定性强。作为珠宝行业的优质龙头品牌，基本面向好，竞争格局持续改善。另在黄金销售高增长和加盟开店快速布局的共同作用下，该行预计未来收入业绩依然有望实现稳健增长。
招商证券主要观点如下：
内地零售网络扩张+智慧零售业务增长助力收入提升，港澳地区逐渐复苏。
公司2022财年实现营收/营业利润/归属股东净利为989.38/100.02/67.12亿港元，同比增长41%/15.9%/11.4%，每股盈利0.67港元，每股派息0.28港元，全年股息共0.5港元，派息率74.5%。中国内地营收额869.32亿港元，同比增长45.62%，占比达到87.9%，净利润95.84亿港元，同比增长16.5%;港澳台及其他地区营收额120.06亿港元，同比增长14.71%，占比由14.9%下滑至12.1%，净利润4.18亿港元，同比增长3.7%，占比不足5%。营收高增主要得益于黄金需求高增，内地零售网络扩张，以及智慧零售业务增长62.7%;2021年4-12月香港地区本地消费回稳，澳门旅游消费提升，港澳地区处于逐渐复苏的轨道，而2022一季度受疫情影响严重，影响增速，目前有望重回复苏轨道。
黄金销售占比大幅提升，加盟开店超预期。
黄金产品销售延续高增趋势，销售额增长52.5%，营收贡献由21财年的68.2%提升至22财年的73.7%，受益于“古法金”消费热情高涨，“传承”系列黄金产品占比持续提升至42%。开店方面，加盟门店快速拓展，中国内地新开店1361家，店铺总数增加到5495家，超过全年开店目标。其中，一线/二线/三线/四线城市分别新增159/482/327/393家店，超半数以上新店在三四线城市，零售值分别同比增长33.5%/34.4%/45.3%/46.4%，三四线城市增长优于一二线城市，主要是三四线城市本身渗透率较低，渠道下沉拓店带来高增长，有利于提高市场份额。按营业模式来看，加盟店22财年占比达到60.4%，加盟、直营零售点分别增长1355、6家，零售额增长分别为62.1%、13%，加盟店主要为新增开店，门店效益快速提升，加盟零售增速远高于直营门店。
受渠道结构影响毛利率下滑，费用率控制得当，黄金借贷损失影响净利率。
FY2022公司毛利率下降4.8pct至23.4%，主要是因为黄金产品和批发占比提升，黄金产品贡献73.7%，按收入模式看，批发模式收入占比由21财年的40.2%提升至22财年的49.6%，黄金产品和批发模式毛利率都相对较低;费用控制较好，综合费用率下降2.8pct至14.1%;净利润方面，由于黄金价格波动，黄金借贷造成损失8亿港元，同时受资产及商誉减值影响，拖累净利润表现，主要经营溢利率下降2.2pct至10.1%。
4-5月受疫情影响，线下自营同店销售下滑，6月开始有所恢复。
2022年4-5月集团零售值下滑13%，其中中国内地下滑12.8%，港澳地区下滑14.2%;中国内地同店销售下滑28.2%，其中镶嵌下滑24.5%，黄金下滑25.1%;目前各地已在逐步恢复过程中，五月降幅有明显收窄迹象，6月端午节假期同比去年同店也实现了单个位数的正增长，线下销售正在稳步恢复中。
高额回购彰显管理层信心，2023财年净开店目标超过1000家。
公司发布股份回购公告，建议在市场上回购不超过已发行股份总数总面值10%的公司股份，高额的股份回购计划彰显管理层对未来经营的信心。管理层预计2023财年同店将有双位数的正增长，净开店目标超过1000家，精致店的开店政策也已全面推行，在线下渠道拓展与线上智慧零售“双动力”的战略推动下，公司的市场竞争力仍在进一步增强。
风险提示：金价波动风险、盈利能力下滑风险、新城镇门店店销提升不及预期等。
