国泰君安：A股传媒业绩分化明显港股互联网政策底或已出现

报告摘要

上周传媒(申万)指数下跌0.92%，位居31个行业第14名。弱于创业板指(上涨1.44%)、深证成指(上涨0.11%)、上证中小(下跌0.64%)，强于上证指数(下跌0.98%)。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒、极米科技等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。

2021年A股传媒业绩增长强劲，22Q1因疫情反复有所承压，个股中三七互娱表现最为优异，芒果超媒业绩回暖可期。受益于疫后经济回暖以及线下娱乐的恢复，2021年传媒行业实现营业收入5364.3亿元，同比增长8.4%，实现扣非后归母净利润211.2亿元，同比增长297.8%；22Q1受部分地区疫情影响，传媒行业营业收入同比下滑3%至1189.6亿元，扣非后归母净利润同比下滑4.7%至90.2亿元。

从细分板块来看，电视广播/出版/游戏增长稳健，广告营销/影视院线对疫情变化的敏感度更高，2021年因疫情好转而强劲增长，22Q1则因疫情反复而同比下滑较多。从个股来看，三七互娱业绩表现最为优异，《斗罗大陆：魂师对决》等新游戏步入业绩回收期，同时老游戏流水保持稳定增长；芒果超媒22Q1业绩有所承压，随着《声生不息》等头部内容陆续上线，Q2及后续业绩提振可期。推荐标的：三七互娱(002555.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)。

高层会议支持平台经济发展，港股互联网政策底或已出现。2021年我国反垄断监管趋严，相关部门陆续明确了针对平台经济的反垄断规制、加强处罚力度并完成执法机构行政升格，反垄断监管亦因此成为悬在互联网企业之上的“达摩克利斯之剑”。2022年以来，多个高层会议及文章提出要促进平台经济平稳健康发展，4月29日的中共中央政治局会议进一步强调要实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。我们认为，相关部门监管态度正由2021年的从严处罚转向2022年的支持发展，或标志着港股互联网政策底的出现。推荐标的：腾讯控股(00700)、快手-W(01024)。

风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文娱需求影响超预期等。

正文部分

01 22Q1业绩分化明显，高层会议促平台经济发展

1.1. 22Q1整体业绩承压，广电、出版、游戏表现相对优异

受益于疫后经济回暖以及线下娱乐的恢复，2021年传媒行业归母净利润实现近3倍同比增长，22Q1则因疫情反复而同比下滑18.3%。2020年疫情爆发导致广告主投放预算下滑、院线等线下娱乐场所一度停摆近7个月，传媒行业非游戏板块明显承压。随着疫情恢复带动经济回暖，2021年传媒行业实现营业收入5364.3亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润379亿元，同比增长280.9%，实现扣非后归母净利润211.2亿元，同比增长297.8%。22Q1受部分地区疫情影响，传媒行业营业收入同比下滑3%至1189.6亿元，归母净利润同比下滑18.3%至95.5亿元，扣非后归母净利润同比下滑4.7%至90.2亿元。

从细分板块来看，电视广播、出版、游戏增长稳健，广告营销、影视院线受疫情影响较大。2020年以来，相关部门积极推进国网整合及广电5G建设，在此驱动下2021年/22Q1电视广播板块归母净利润分别同比增长143%/35.2%，扣非后归母净利润分别同比增长391.5%/30.7%，是增长最为稳健的细分板块。其次是出版，线上、线下双渠道发展使其具备较强的稳定性，2021年/22Q1出版板块归母净利润分别同比增长31.9%/-1.9%，扣非后归母净利润分别同比增长25.4%/18.7%。

游戏板块在2020年高基数情况下延续较优表现，2021年/22Q1扣非后归母净利润分别同比增长81.3%/16.8%。相较于电视广播、出版、游戏，广告营销、影视院线对疫情变化的敏感度更高，2021年因疫情好转而强劲增长，22Q1则因疫情反复而同比下滑较多。

在疫情冲击之下，22Q1实现同比增长的公司数量明显少于2021年，随着疫情逐步得到控制，传媒行业景气度有望回升。在A股传媒公司中，2021年营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润实现同比增长的公司数量分别为102/97/89，占比分别达70.3%/66.9%/61.4%，而22Q1分别减少至68/59/64，占比分别降至46.9%/40.7%/44.1%，各细分板块实现同比增长的公司数均有所下滑，随着疫情逐步得到控制，传媒行业景气度有望回升。

从各版块龙头公司来看，三七互娱业绩表现最为优异，芒果超媒、分众传媒2021年增长稳健、22Q1受疫情影响有所承压。游戏板块龙头公司中，三七互娱在2021年及22Q1均表现较优，其中22Q1扣非后归母净利润同比大幅增长近200倍，主因《斗罗大陆：魂师对决》等2021年上线的新游戏步入业绩回收期，同时老游戏流水保持稳定增长。2021年数字媒体板块龙头芒果超媒/广告营销板块龙头分众传媒分别实现扣非后归母净利润20.6/54.1亿元，分别同比增长11.6%/48.5%，表现较为稳健；22Q1受部分地区疫情影响，扣非后归母净利润分别同比下滑38.5%/ 33.3%。

随着疫情逐步好转，内容生产排播节奏有望恢复、广告主有望加大投放意愿，芒果超媒、分众传媒业绩回暖可期，其中芒果超媒头部内容《声生不息》《乘风破浪的姐姐2》《向往的生活6》等陆续上线，有望提振Q2及后续业绩。

除了上述龙头以外，各版块亦涌现出一些业绩亮眼的公司。22Q1各细分板块扣非后归母净利润同比增速TOP3公司均展现出可观成长性，例如冰川网络的游戏《圣魂纷争》另辟蹊径实现Q1业绩超额增长，Q2有望继续进入业绩回收期；捷成股份不断夯实国内新媒体版权运营龙头的优势地位，同时在4/8K超高清技术、虚拟人等高新领域取得积极进展。

1.2. 高层会议支持平台经济发展，港股互联网政策底或现

2021年我国反垄断监管明显趋严，陆续明确了针对平台经济的反垄断规制、加强处罚力度、完成执法机构行政升格。《中华人民共和国反垄断法》自2008年8月1日起施行，虽然与欧美国家相比我国反垄断执法起步较晚，但在十余年间快速发展并不断修订完善。2021年2月7日，《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》对平台型企业滥用市场支配地位行为做出界定；2021年10月23日，《中华人民共和国反垄断法(修正草案)》明确规定，经营者不得滥用数据和算法、技术、资本优势以及平台规则等排除、限制竞争，并在现行《反垄断法》基础上加大相关行为的处罚力度，例如针对情节特别严重的违法行为，《修正草案》规定可处以2倍以上5倍以下的罚款；2021年11月18日，国家反垄断局正式挂牌成立，我国反垄断执法机构升格为副部级。2021年2月以来趋严的反垄断监管成为悬在互联网企业之上的“达摩克利斯之剑”，对其估值及业绩均形成一定压制。

2022年以来，多个高层会议及文章提出要促进平台经济平稳健康发展，4月29日的中共中央政治局会议进一步强调要出台支持措施。1月15日，习总书记在《不断做强做优做大我国数字经济》一文中指出要坚持促进发展和监管规范两手抓、两手都要硬，不断完善数字经济治理体系；1月26日，国家发展改革委等九部门首次明确提出“建立有序开放的平台生态”；3月16日，国务院金融委会议对中概股、平台经济等问题积极表态；4月29日，中共中央政治局会议指出要实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。此外，4月11日，游戏版号时隔8个月重启核发，亦释放出相关政策边际宽松的信号。

相关部门监管态度由2021年的从严处罚转向2022年的支持发展，港股互联网标的政策底或已出现。推荐标的：腾讯控股(00700)、快手-W(01024)。

02一周行业及公司要闻

2.1. 互联网

微博：全量开放展示用户“IP属地”功能

4月28日消息，36氪获悉，新浪微博社区管理官方微博发布IP属地功能升级公告称，站方于2022年3月上线展示用户“IP属地”功能，将在此前基础上进行产品升级和新功能上线，全量开放评论展示发评IP属地小尾巴功能；上线“个人主页一级页面展示IP属地”功能。(36氪)

网易传媒与蓝色宇宙达成元宇宙营销战略合作

4月26日消息，36氪获悉，“元力·无界”网易传媒×蓝色宇宙战略合作发布会举办。会上宣布，网易传媒携手蓝色宇宙就元宇宙时代下营销领域的新形态实践与商业应用达成战略合作伙伴关系。双方率先在汽车、文化等行业开展合作，推出面向汽车行业的全新元宇宙营销解决方案——AutoMeta，将在新车发布、试驾评测、跨界活动这三个关键节点，逐一带来元宇宙的升级解决方案，帮助品牌加速元宇宙应用落地。(36氪)

推特与马斯克达成440亿美元收购协议

4月26日消息，社交媒体平台推特公司接受了埃隆·马斯克的收购协议。根据协议，马斯克将以每股54.2美元，总计约440亿美元的价格收购推特。关于美国前总统特朗普相关账号的去留，截至目前，马斯克尚未公开表达是否将在收购推特后，恢复前总统特朗普的推特账号。然而特朗普方面则表示，即使推特账号被恢复，也不会使用该平台。2021年1月6日国会山骚乱后，推特公司当即封禁了特朗普的账号。(央视新闻)

Meta第一家“元宇宙”实体店下月开业，销售VR相关产品

4月26日消息，Facebook母公司Meta宣布，其第一家“元宇宙”实体店将于下月开业，消费者可以在那里试用和购买虚拟现实(VR)头显和其他设备。该“元宇宙”零售店位于加州伯灵格姆园区，占地1550平方英尺(约合144平方米)，将于5月9日开业。届时，零售店内会展示其Quest2 VR头显、视频通话设备Portal，以及Ray-Ban增强现实(AR)眼镜。(新浪科技)

2.2. 长视频/游戏

B站设立纪录片开放周，全部纪录片免费观看

5月1日消息，36氪获悉，5月1日，B站联合40余家媒体宣布，把每年五月第一周(自五一劳动节起，至五四青年节后，为期七天)定为bilibili纪录片开放周，届时全国人民可以免费观看bilibili纪录片片库中的数千部纪录片作品。据介绍，过去一年，B站纪录片累计观看人数达1.3亿，累计时长超2.5亿小时。此外，B站也在推进国产纪录片出海，截至2021年底，B站有超过15部纪录片登陆海外市场。(36氪)

媒体：预计任天堂2022年度Switch销量或减1成

5月1日消息，据日经中文网消息，预计任天堂“Nintendo Switch”的2022年度销量将比2021年度减少1成，降至2000万部左右。与高峰期的2020年度(2883万部)相比减少3成。虽然需求坚挺，但由于芯片短缺和物流网混乱的影响，零部件的采购出现延误，无法充分展开生产。(财联社)

国家广电总局：2021年互联网视频年度付费用户超7亿

4月25日消息，国家广播电视总局网站消息，2021年全国广播电视行业统计公报25日公布，截至2021年底，全国有线电视实际用户数2.04亿户，同比下降1.45%；高清和超高清用户1.09亿户，同比增长7.92%；智能终端用户3325万户，同比增长11.39%。互联网视频年度付费用户7.1亿，互联网音频年度付费用户1.5亿，短视频上传用户超过7亿。(证券时报)

人民日报海外版：视频平台会员费年年涨，涨价要与服务提升相匹配

4月25日消息，腾讯视频近日宣布，自4月20日零时起，腾讯视频VIP及超级影视VIP会员费上涨，涨价幅度在5元至20元之间。消息一出，不少网友说：“‘追剧’越来越贵了!”长视频平台会员费上涨已不是新鲜事。对于平台来说，涨价要与服务提升相匹配。从长远看，长视频平台要靠优质内容吸引用户，才能实现可持续发展。(海外网)

03 A股传媒上市公司22Q1业绩一览