5月FOMC前瞻:箭已在弦 联储进入快加息+缩表阶段

108 5月4日
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华泰证券 华泰证券研究所关于行业及港股个股的最新研报。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告,对5月FOMC决议做出前瞻,该行预计联储本次将加息50bp、并自2019年10月以来首次正式宣布缩表(量化紧缩),并从6月开始实施——预计“初期”削减资产负债表的月度规模在900亿美元左右,包含600亿美元美国国债和300亿美元的MBS抵押贷款债券。通胀压力居高不下,在联储官员一系列表态后,市场已对本次加息50bp并开始缩表基本形成一致预期——其他关注点包括本轮缩表规模上限、未来加息节奏等信息。如果本次联储加息幅度超过50bp、或缩表幅度更大,则鹰派程度可能更超出市场预期。

主要观点如下:

随着俄乌战争1)“推高”且延后通胀高点,2)使得欧洲财政宽松预期大幅上升,美联储短期面临更大的紧缩压力,且美债利率曲线也被进一步“撬动”至新的高点——虽然俄乌战争在2月底(一度)短暂推后美联储加息日程,但自3月FOMC加息+25bp以来,联储持续强化鹰派立场、多次重申控通胀为核心目标;鲍威尔4月下旬明确表示“将在5月份讨论加息50bp”、“最快5月开始缩表”。截至5月3日,联邦基金利率期货数据显示市场已充分“price in”5月、6月各加息50bp的预期;预期全年加息幅度已达到+275bp、而3月17日(议息会议后)的预期值仅为+180bp。

如果本次议息正式启动缩表,将是近30个月来联储首次“转向”、削减资产负债表——2019年10月以来已累计扩表近5.1万亿美元。缩表开始后,美债需求降幅扩大、金融条件加快收紧,真实利率曲线可能继续上移并扁平化。截至5月3日,10年期美债名义利率达到3%、10年期真实利率自2020年3月以来首次转正,达到0.18%。真实利率“钟摆”上行或继续冲击风险资产估值。

往前看,联储5月、6月或连续两次加息50基点,但市场加息预期进一步上调的空间不大,不完全排除随着增长走弱、通胀势能减小而出现边际缓和的可能性联储官员预计的“中性利率”约在2.25%-2.5%区间,而如果按联邦基金利率当前隐含的加息幅度计,今年9月政策利率即可达到“中性”水平。该行认为不能“线性外推”判断美联储货币政策,回顾美联储年初以来态度转变的频率,不排除在5-6月两次50基点加息、总共加息超过100bp后有所观望——金融条件收紧可能对实体经济产生负反馈,在二季度经济和劳工相关数据、以及中国疫情对供应链的影响进一步显性化后,或有再次评估的窗口;短期内联储货币政策仍将加速收紧,但下半年或有一定转机。

截至5月3日,美元指数突破103,为2016年底以来高位,4月份以来上涨近5%。该行认为美元指数可能在两次50基点加息、及缩表开始后的6月迎来“回调窗口期”。历史经验看,美元指数通常先于政策利率见顶;回顾美联储历次加息周期,美元指数通常在加息预期快速升温时上涨最快,而在加息周期开始后,随着美国增长预期的下调和其他央行(政策周期跟进)加息频率上升,美元指数通常见顶回落。

风险提示:美国通胀高于预期,金融条件收紧快于预期。

本文编选自微信公众号“华泰证券宏观研究”,作者:易峘、朱洵;智通财经编辑:陈宇锋。

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