近年来，受全球锂离子电池市场规模快速增长带动，锂电铜箔需求保持着稳步增长的趋势。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2021年全球锂电铜箔出货量达38.3万吨，同比增长70.2%。
在市场需求不断增长的带动下，行业投资热潮高涨，铜冠铜箔（301217.SZ）、中一科技（301150.SZ）先后登上创业板。
近日，九江德福科技股份有限公司（以下简称“德福科技”）提交了招股书拟创业板上市，并于2022年4月21日，完成财务资料更新，深交所已恢复其发行上市审核，目前状态变更为“已问询”。国泰君安证券为其保荐机构，拟募12亿元。
据智通财经APP了解，公司业务可追溯至成立于1985年的九江电子材料厂。作为国内经营历史最悠久的内资电解铜箔企业之一，德福科技不但获得了LG化学、赣锋锂业、万向一二三、盛屯矿业等知名企业的青睐，还引入了拓阵投资、晨道投资、红道投资等这样的私募基金。
值得一提的是，2021年5月，韩国锂电池制造企业LG化学以16.76元/股价格认购公司增发的1366.35万股股份。截至2021年底止，LG化学持有德福科技4.9984%股份，为公司第四大股东。
（来源：招股书）
被多家资本看好的德福科技，竞争力究竟如何呢？
下游行业景气度上升，公司业绩高速增长
德福科技主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售。公司拥有江西九江和甘肃兰州两大生产基地。近年来，公司产能迅速扩张，从2019年初的1.3万吨/年大幅增长至2021年末的4.9万吨/年，稳居内资铜箔企业前列。
根据应用领域的不同，公司产品可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，分别用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。在锂电铜箔方面，公司已经实现6μm铜箔的规模化生产和广泛应用，4.5μm铜箔则处于对头部客户小批量交付的导入阶段。
与此同时，公司已经与宁德时代、国轩高科、欣旺达、中创新航、生益科技、金安国纪以及联茂电子等知名下游厂商建立了较为稳定的合作关系。
2019年、2020年及2021年，公司分别实现营业收入7.55亿元、13.74亿元和39.40亿元，扣非归母净利分别为-360.61万元、1523.93万元和4.64亿元，主营业务毛利率分别为10.63%、10.75%和24.30%。
据智通财经APP了解，2020年下半年以来，铜箔市场受益于下游通讯、消费电子、半导体以及汽车电子市场需求的强劲复苏，呈现产销两旺的局面，带动铜箔产品进入量价齐升的周期。2021年，铜箔行业整体延续景气态势，铜箔产品销售价格持续处于高位。在行业的供不应求的背景下，公司通过现有的技术和产品优势、产能优势以及优质的客户结构成功把握机遇，使得2021年公司业绩出现了爆发性增长。
为了紧跟新能源汽车产业的发展趋势，公司积极扩建锂电铜箔产能，并加快向锂电铜箔尤其是6μm及以下极薄高性能产品的转型升级。锂电铜箔已成为公司的主要收入来源，报告期内该部分收入分别为1.45亿元、3.79亿元及21.70亿元，年复合增长率高达286.62%。其收入占比也由2019年的19.30%提升至2021年的57.36%。而公司电子电路铜箔的销售收入虽于报告期内稳步增长，但销售占比却明显下滑。
（来源：招股书）
值得一提的是，2021年6μm锂电铜箔已经成为对公司收入贡献最大的细分产品。公司该规格的营业收入从2019年的5412.66万元迅速增长至2021年的19.82亿元，占锂电铜箔业务收入的比例相应从37.28%提升至91.33%，已经成为全行业6μm锂电铜箔的主力供应商之一。
于此同时，公司的盈利水平也大幅提升。报告期内，公司毛利率分别为11.13%、12.30%及26.67%，2021年公司毛利率已经赶超行业均值的23.69%。对此公司表示，虽然2019-2020年公司电子电路铜箔业务毛利率与同业均值相近，但由于公司的锂电铜箔业务处于转型发展期，其毛利率持续低于行业均值，这导致期间公司毛利率不及同业。但2021年以来公司锂电铜箔业务已进入成熟阶段，其毛利率大幅提升至23.76%，这直接带动了公司毛利率的大幅提升。
不过智通财经APP注意到，德福科技生产电解铜箔的主要原材料为阴极铜，占公司主营业务成本的比重在80%左右。2020年5月以来阴极铜市场价迅速上升，目前铜价仍保持在高位波动。公司坦言在阴极铜市场价格短期内出现大幅波动的情况下，公司的整体毛利水平或将受到不利影响。同时，阴极铜属于大宗商品，对流动资金的需求较高，若阴极铜市场价持续上涨亦会导致公司对流动资金的需求上升。
（来源：招股书）
负债水平超同业，募资12亿上市补流
与此同时，德福科技还面临着不小的债务压力。于报告期内，公司的资产负债率分别为75.57%、72.39%及61.70%，远高于可比同业均值的51.62%、46.32%及45.22%。此外，随着公司销售规模逐渐扩大，也直接导致了应收账款余额从2019年末的1.47亿元大幅增长至2021年末的5.89亿元，营运资金需求也相应大幅增加。或许因为在资金压力较大且融资渠道受限的背景下，德福科技迫切上市。
此次IPO德福科技拟募资的12.0亿元，其中4亿元用于流动资金的补充，占募资总额的三成以上。此外，公司还将6.5亿元用于28,000吨/年高档电解铜箔建设项目及1.5亿元用于高性能电解铜箔研发项目。
其中，公司计划通过28,000吨/年高档电解铜箔建设项目扩大高档锂电铜箔及电子电路铜箔年产能。该项目投资总额为13亿元，目前一期项目已建设完成，项目全部达产建成后，公司产能将提升至6.3万吨/年。
值得注意的是，近期各大龙头扩产幅度远超预期。海亮股份、诺德股份、嘉园科技先后宣布扩产。对此中信证券在研报中指出，由于大量锂电铜箔企业启动产能扩张以及传统铜企“跨界”参与铜箔行业竞争，预计2023年锂电铜箔产能将达到91万吨，导致全球锂电铜箔产能过剩达到14.5万吨，行业供需格局走向宽松。
整体来看，德福科技业绩的高速增长主要受益于下游行业的快速发展，但随着未来市场参与者增加，加上各大龙头企业的产能逐步释放，锂电铜箔行业将出现产能过剩的情况。在行业竞争加剧之后，德福科技将如何破局？这需要市场的继续关注。
