中金:维持万洲国际(00288)“跑赢行业”评级 目标价6.4港元

9 4月28日
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张计伟

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持万洲国际(00288)“跑赢行业”评级,2022/23年核心净利润预测14.29/14.46亿美元,当前股价对应2022/23年6.2/6.1倍市盈率,目标价6.4港元,对应2022/23年7.4/7.3倍P/E,较当前股价有19%的上行空间。

事件:公司1Q22实现营收65.55亿美元,同比-0.83%;核心归母净利润(剔除生物资产价值变动)3.95亿美元,同比+34.8%。1Q22利润符合预期。

中金主要观点如下:

美国肉制品板块:由于美国疫情影响餐饮需求、劳工短缺问题导致肉制品供应略受限,1Q22美国肉制品销量同比下滑3.4%。吨利方面,1Q22美国为猪价淡季(猪肉成本不高),但1)公司部分SKU定价为成本加成模式因此公司肉制品曾向上调价,2)美国劳工短缺问题凸显,各猪肉生产商供应紧缺,公司主动向上调整产品结构,3)2H21以来美国各类蛋白质(牛肉、鸡肉、火鸡肉)价格上升幅度很高,猪肉和深加工猪肉制品需求较旺盛,因此1Q22美国肉制品吨利848美元,创下历史新高。

展望2022年,若美国疫情有改善,则餐饮需求将复苏,带动公司2022年美国肉制品销量增长,吨利方面,该行预计2022年产品结构升级将进一步带动2022年美国肉制品吨利提升。

美国猪肉板块:养殖板块方面,由于1Q22美国猪价不高,1Q22美国生猪养殖板块取得亏损。屠宰板块方面,1Q22美国屠宰板块盈利较好,主因美国各类蛋白质价格较高,猪肉存替代效应,猪肉和生猪价差较大,叠加公司对生鲜肉渠道做了一些渠道优化处理,提升生猪肉的结构,因此1Q22单季度美国屠宰头均利润为22美元/头,头均利润较高。合并看,1Q22美国猪肉板块经营利润5000万美元。

欧洲业务:1Q22欧洲业务营业利润-200万美元,主因欧洲非洲猪瘟爆发以来,猪肉出口不畅,从而拖累欧洲整体猪价,因此养殖板块有亏损情况。肉制品方面,1Q22欧洲肉制品取得经营利润1800万美元,经营利润同比环比下滑,主因地缘政治导致欧洲能源价格上升影响公司的成本。

展望2022年,3月开始欧洲猪价已经开始上涨,且由于前期欧洲猪价下滑、部分养殖户出清、养殖格局向好,叠加公司近期欧洲肉制品开始提价,提价效应有望在2Q22体现,因此该行预计2022年欧洲经营利润率会好于1Q22。

风险提示:中美欧肉价和猪价波动。

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