姜超:盈利支撑生产

21087 7月28日
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本文来自“姜超宏观债券研究”微信公众号,作者为姜超、于博,原标题为《盈利支撑生产——实体经济观察2017年第28期(海通宏观姜超、于博)》。

高频数据显示,7月以来工业经济保持平稳增长。终端需求中,虽然主要城市地产销量增速依然疲弱,但前三周乘用车批发、零售均有所回暖。工业生产中,上旬粗钢产量增速回升,前4周高炉开工率保持平稳;化工、水泥等行业景气度好坏参半;虽然高基数效应令7月下旬发电耗煤增速回落,但7月增速料将较6月反弹。

6月工业企业利润增速创3个月新高,收入增速也小幅上升。盈利高企、需求平稳,对生产形成支撑,令经济充满韧性。但随着库存周期步入尾声、通胀拐点出现,工业品产销高基数效应来袭,下半年经济仍有下行压力。

需求:下游地产平稳,乘用车、家电改善,纺织服装走弱,文娱尚可。中游钢铁平稳,水泥走弱,化工弱改善,机械向好。上游煤炭平稳,有色仍弱,交运弱改善。价格:6月70城房价同比回落、环比持平,上周国内生产资料价格涨多跌少,国际原油价格继续反弹。

库存:下游地产去化,乘用车仍偏高,家电低位。中游钢铁、水泥回补,化工去化。上游煤炭低位持平,有色去化。

下游行业:

地产:7月下旬43城地产销量走弱,上周百城土地成交再回落。今年以来一二线城市与三四线城市地产销量走势持续背离,主要源于限购限贷约束一二线需求,而棚改货币化支撑三四线需求。7月以来主要城市地产需求依然疲弱,而一线及主要二线城市地产库存去化周期再度抬头。7月下旬前6天43城地产日均销量同比-28.8%,18个三线城市同比-12.8%,均较中旬回落,上周十大城市商品房存销比回升至43.3周。7月以来,低基数效应消退,百城土地成交增速持续回落。

乘用车:6月汽车制造业收入回升,7月前三周批零销量向好。6月汽车制造业主营业务收入同比增速11.8%,较5月的11.1%小幅回升。印证各口径下汽车产销量增速走强、整体成交价格上升。加之去年同期部分车企计提大额质保金,导致今年6月销售费用由升转降,汽车制造业利润增速大幅上升。7月第三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比14%、13%,批发延续两位数增长,零售也有所回暖,前三周批发、零售同比15.3%、6.2%,均高于6月增速,反映7月乘用车需求向好。

家电:6月冰箱、洗衣机厂家销量增速上升,白电出口改善。6月海关总署空调出口增速微降至19.4%,冰箱微升至15.9%,洗衣机大升至8.4%。白电出口涨多跌少、整体改善,指向家电外需向好。而从厂家数据看,6月空调销量增速保持在40%以上高位,而冰箱、洗衣机销量增速分别升至3.7%、14.8%。其中冰箱内销降幅缩窄,出口增速略降;洗衣机内销小幅回落,但出口因低基数大幅跳升。6月家电行业景气度整体向好。6月冰箱厂家库销比0.45,处同期高位,洗衣机厂家库销比0.75,处同期低位。

纺织服装:6月纺织服装子行业收入增速有平有降,景气转弱。6月纺织收入同比增速降至8.6%,服装服饰增速降至9.8%,皮革增速7.8%基本持平,各子行业收入增速有平有降。虽然6月出口因外需向好、基数偏低而普遍回升,但纺织、服装内销增速均明显下滑,出口弱改善、内销仍走弱,令行业景气度转弱,这与6月柯桥景气指数反弹相背离。7月以来柯桥纺织价格指数缓中趋降,指向行业供需格局转差。上周328级棉花现货价格指数回升。

文体娱乐:上周全国电影票房环比跌幅扩大,同比由正转负。暑期档延续,但上周国产电影表现欠佳,电影票房7.9亿元,同比降至-20.4%,观影人次2356万人次,同比降至-21.2%,票房收入、观影人次环比跌幅扩大至20%以上。上周仅三部电影破亿,《悟空传》2.29亿元、《绣春刀》1.75亿元,而前期上映的《神偷奶爸3》余温不减,上周票房1.44亿元。

中游行业:

钢铁:上周钢价平中有升,库存回升,高炉开工率微幅回落。7月上旬重点钢企产量同比增速8.5%、库存同比升至-6.2%。钢企产量增速微涨,而库存降幅收窄,指向7月需求起步稳健。上周钢价螺纹钢平、热轧板卷涨,但本周前三天钢价小幅回落,反映供需格局趋于稳定。一方面,社会库存已有去化转回补,意味着流通环节供需格局逆转,另一方面,6月以来高炉开工率维持在77%左右,降幅收窄至2%左右,但鲜有转正。上周高炉开工率降至76.9%,同比-2.1%。今年以来“旺季不旺、淡季不淡”令生产仍偏谨慎。

水泥:上周全国水泥均价继续回落,库容比小幅回升。上周全国水泥均价环比继续回落,较前一周回落1.32%。7月中下旬,国内水泥需求受高温和雨水天气影响,整体仍然偏弱,库存小幅回升,上周全国水泥企业库容比升至65.4%,处今年以来高位,仍远低于历年同期。整体来看,市场仍处传统淡季,价格持续下调均属正常。分地区看价格,华北稳中有落,东北保持平稳,华东小幅回落,中南继续下调,西南局部下调,西北小幅回落。

化工:上周涤纶POY价格涨,库存仍低,江浙织机负荷率降。6月化工子行业收入增速化纤、橡胶塑料升,石油加工炼焦、化学原料及制品跌。各子行业收入增速涨跌互现,指向行业景气度平稳。上周化纤原料价格以平为主,其中涤纶POY价格继续上涨,其上游的聚酯价格也上涨。上周涤纶POY库存天数虽微幅回升至7天,但仍是今年以来的次低点,也处在历年同期低位。上周PTA产业链负荷率PTA工厂,聚酯工厂升,江浙织机负荷率虽季节性回落,但仍处同期高位。价格涨、库存低、高负荷率,指向景气向好。

机械:6月挖掘机销量同比翻番,机械子行业收入增速齐涨。6月机械行业各主要产品销量均延续高增长,从最具代表性的挖掘机看,销量同比增速100.8%,虽较5月小幅回落,但仍较去年同期翻番。6月机械各子主营行业收入同比增速通用设备14.9%、专用设备18.5%、铁路船舶航空航天9.4%、电气机械15.3%、仪器仪表18.7%,收入增速全线回升,虽部分缘于去年同期低基数,但也反映行业景气度稳中向好。

电力:7月下旬发电耗煤增速回落,7月工业生产或保持平稳。7月下旬前7天六大发电集团日均耗煤同比增速7.6%,较中旬的14.5%回落,主因去年同期基数较高低。环比增速8.1%,高于历年同期均值。得益于上中旬增速较高,7月前27天日均发电耗煤同比增速9.3%,高于6月增速5.6%。而7月各旬环比增速普遍高于同期均值,也印证了同比增速的回升,指向7月工业生产或保持平稳。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价平中有升,电厂、钢厂煤炭库存天数低位走平。上周动力煤、焦煤、无烟煤价走平,秦皇岛港煤价上涨。近期超过12个港口煤炭进口业务被禁,推动秦皇岛煤炭交易活跃,加之到港成本上升,令上周秦皇岛港煤价格继续走高。7月下旬,发电耗煤增速回落,上周高炉开工率保持平稳,需求趋稳令动力煤、焦煤价格走平,电厂、钢厂煤炭库存天数分别为16天、14天,均低位企稳。

有色:上周LME铜、铝价格均涨,库存均降。上周公布的6月中国经济数据、美国地产新开工数据均向好,加之欧央行鹰派言论,以及美元走弱,均令基本金属价格普涨,LME铜、铝现货价格均涨,且本周以来延续上涨趋势。而“罢工潮”来袭也助力铜价走高。上周LME铜、铝库存均回落,印证需求稳健,铝供给侧改革促进库存去化。

大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数回落,美元再创新低。上周美元指数继续回落,新医保法案受挫令市场对特朗普减税和推进基建的信心大跌,美元指数跌破94,创10个月以来最低水平,而本周三则降至93.45。OPEC减产协议深化预期、美原油库存连降,叠加美元走弱,令上周原油价格持续回升。本周原油价格继续上涨。上周CRB指数均价回落。

交通运输:6月货运量增速全线回升,上周RPK回落,BDI回升。6月全国货运量同比增速升至11.9%,其中铁路货运量增速升至16.3%,创3个月新高,公路升至12.4%,民航微升至8.4%。货运量增速全线回升,印证6月工业增速回升。上周航空客运周转量增速降至15%,但增速仍高,指向需求稳定增长。上周BDI继续回升,散货运输市场气氛整体好转,巴拿马船市场运价稳中有涨,海岬型船市场运价再次回弹。(编辑:曹柳萍)

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