智通财经APP了解到，第一信托天然气ETF(First Trust Natural Gas ETF，FCG.US)今年以来涨幅达到惊人的56%，但种种迹象表明该ETF似乎还有更大的上涨空间——其持有的许多成分股看起来仍有价值。
虽然国际油价近期有所回落，但纽约商品交易所(NYMEX)天然气价格继续走高。NYMEX天然气期货价格目前徘徊在6.7美元附近，为8年来最高水平。与此同时，2022年剩余时间的远期strip定价看起来非常强劲。从长期角度来看，燃煤电厂的持续性关停和全球液化天然气(LNG)出口端市场应该会继续发挥重要作用。
NYMEX天然气价格
数据显示，第一信托天然气ETF今年迄今涨幅超过50%，金融资讯与数据统计平台Seeking Alpha的撰稿人Michael Fitzsimmons近日发文称，这一天然气ETF似乎还有更大的上涨空间。Fitzsimmons表示，不仅是因为纽约商品交易所的天然气价格目前处于13年来高点，还因为该行业有多个长期利好因素——其中包括非常强劲的远期strip定价。Fitzsimmons认为FCG值得投资者进行配置，作为其多元化投资组合的一部分。
正如多数人熟知，目前天然气市场上有几个强大且非常积极的催化剂——无论是在美国还是在全球。在美国,过去的十年左右时间有数十家燃煤发电厂“退役”，这意味着更清洁的能源——天然气(二氧化碳排放量比煤炭低50%,有毒微粒物排放减少100%)现在是美国发电量的首要来源:
此外，天然气发电的启动和停止运转时间要快得多，这使得它与煤炭(或核能)相比，更适合间歇性可再生能源的备用电源。
此外，俄乌紧张局势带来地缘政治性能源风险，与此同时，俄罗斯方面仍在通过管道向欧盟输送大量天然气，而欧盟方面迫切希望切断对俄罗斯天然气的依赖。
值得注意的是，国际天然气价格仍明显高于美国天然气价格，在Fitzsimmons看来，未来几年美国LNG出口能力增强的前景似乎非常乐观。
关于第一信托天然气ETF
第一信托天然气ETF的前10大成分股如下图所示，它们在持有的44家成分公司中所占的比例达到了38.6%。也就是说，该ETF并不过分依赖于少数公司的突出业绩。
首先，将上述公司与美国前十大天然气生产商进行比较，看看具体重叠情况。这是来自NGSA(美国天然气供应协会)公布的最后一份“前40强”榜单——可能是因为在过去几年间，该行业发生了大量并购和资产出售，而处理这些进展需要耗费大量时间，才能得到理由充分的新报告。但Fitzsimmons相信这份名单仍然很好地代表了目前美国天然气生产领域的主要参与者:
EQT 能源(EQT.US)在2017年收购了Marcellus生产商Rice Energy，成为最大的天然气生产商。EQT在该基金持仓中占比4.61%，在该基金中排名第一。今年以来，该股上涨超80%，但预期市盈率仍相对较低，仅为16x左右。
DCP Midstream (DCP.US)是美国最大的天然气采集和处理公司之一。DCP是Phillips 66 (PSX.US)和Enbridge (ENB.US)之间50/50的合资企业。DCP Midstream过去一年累计涨幅超70%。
西南能源(SWN.US)在该ETF持仓中排名第4，该公司也是美国天然气生产商的前10名。在过去一年里，西南能源股价也翻了一番，但其远期市盈率仍仅为5.8x。
康菲石油公司(COP.US)持仓占比约3.7%，在该基金中排名第5。在过去的几年中，康菲石油公司在二叠纪盆地进行了两笔规模相当大且时机非常恰当的收购:Concho Resources和壳牌在二叠纪盆地的绝大部分面积。
康菲在澳大利亚也有大量的液化天然气生产能力，去年康菲产出超过133亿美元的自由现金流——由于石油、天然气和液化天然气价格同比大幅上涨(今年很可能将大幅超过这个数字)。康菲既支付基本股息，也支付可变股息，但相对于对股息更友好的公司，如EOG Resources(EOG.US) (该ETF第六大持仓)和先锋自然资源(PXD.US)， 康菲则更强调股票回购。过去一年，康菲股价翻了一番，但目前的远期市盈率仅为9.3倍左右。
持仓排名第八的是Antero Resources (AR.US)，目前权重为3.64%，也是美国十大天然气生产商之一。Antero第四季度营收大幅超出市场预期，但在非GAAP准则的基础上却令人失望。Antero第四季度营收24亿美元，大幅超过14亿美元市场普遍预期，同比增长82.4%。AR在过去一年涨幅近270%，但其远期市盈率仅为8倍。
NYMEX远期strip定价
然而，如果天然气价格跌出谷底，它们可能会成为价值陷阱。然而，在Fitzsimmons看来，必须考虑到远期strip这一因素。Strip通常指的是买入一份看涨期权，同时买入两份看跌期权，这里的看涨期权和看跌期权具有相同的行权价和到期日。
在Fitzsimmons看来，纽约商品交易所(NYMEX)strip在今年剩余时间呈现非常乐观的态势，市场的看涨势力完全压过看跌势力。FCG ETF中的天然气生产商几乎都能以4美元的价格产生大量的FCF(自由现金流)。在6美元以上的天然气价格之下，它们将产生大量的FCF。足以让他们轻松地加强资产负债表(如果他们需要的话)，以增加股息回报股东，并进行大量股票回购。事实上，这些公司的首席执行官面临的最大问题是如何最好地分配他们今年将产生的所有FCF。
估值低、配置分散
尽管美国多数大型天然气生产商的股价已经大幅上涨，但Fitzsimmons认为它们的估值水平仍相对较低。
此外，需要注意的是，FCG ETF中的许多公司也生产大量的高价石油，比如西方石油公司(OXY.US)、康菲石油和EOG Resources。在这种情况下，FCG ETF实际上是对石油和天然气产量和价格的组合资产配置，并且具备多样性。虽然这只基金的费用相对较高(0.6%)，但对于那些想要参与该行业投资，但没有专业知识，或者不想花时间评估单个证券的投资者来说，Fitzsimmons强调这只ETF是在天然气行业获得较佳多元化配置敞口的一种方式。
Fitzsimmons还指出，在页岩气引发的新“能源充裕时代”，该ETF在最大规模牛市中表现并不算好。然而，Fitzsimmons表示，目前的远期strip对FCG持仓股中的多数公司来说非常乐观。
风险
Fitzsimmons表示，由于全球新冠疫情卷土重来、俄乌不稳定局势(这可能演变成一场拉锯战)、以及更高的通胀率和利率，所有这些因素都可能导致美国(和全球)经济增长放缓，甚至可能导致严重的经济衰退。这将导致全球天然气需求大幅减少，并给天然气价格带来巨大压力。
Fitzsimmons提到，钻井平台的可用性和/或工作人员的的可用性在某种程度上仍存在很大的限制。在上周，美国的钻机数量实际上增加了16台，尽管这些钻井平台(+9台)主要用于二叠纪地区的石油生产，但需要注意的是，石油钻井也可以产生大量的伴生天然气。
Fitzsimmons强调，能源投资者必须非常清楚的是，我们生活在一个新的“能源富足时代”,若美国天然气市场的供过于求将天然气价格降至非常低的水平——长时间低于3美元。在这种情况下，如果液化天然气出口量大幅下降，美国国内天然气供应量将会过剩，价格也会出现下降。
