智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持申洲国际(02313)“优于大市”评级，预计2022-24年归母净利润47/66.4/79.2亿元，对应EPS为3.13/4.42/5.27元/股，予2022年市盈率估值35-40倍，对应2022年合理价值区间135.25-154.57港元，对应2022年PB为5.1-5.8倍。公司公告全年实现收入239亿元，归母净利润33.7亿元，扣非归母净利润30.6亿元，毛利率24.3%，同比下降6.96pct，扣非净利率14.1%，同比下降7.92pct。
报告中称，2021年公司经历了上半年柬埔寨停工，下半年越南停工，对发货规模产生了负面影响，该行认为停工对公司造成的主要影响是：1）生产停滞，产量减少，2）恢复生产后，需要追赶生产前期延迟的订单，在原材料上涨过程中订单错位导致毛利率下降。该行认为，在变化的环境下稳定组织生产，保证生产恢复至正常水平是首当要务，2022年Q1在宁波恢复生产后，将逐步恢复国内外两地正常运营，并认为，公司老客户订单仍持续增长，新客户合作紧密度提升，对于申洲来说需求可持续增长，待生产瓶颈解决后，收入增速、毛利或将恢复正常水平。
海通表示，运动品牌仍然是成长最快的品类，2021年运动品类收入同比增长10%，但原材料及汇率波动影响盈利能力，主因是停工期间折旧摊销等固定支出的影响及原材料涨价导致毛利率损失等因素。该行判断，由于2022年1月份公司宁波工厂有短暂停工，2022年上半年仍有部分延迟生产的订单，越南在自2月份起单日确诊数量激增，或阶段性影响海外生产，所以预计上半年毛利率暂不能恢复至2020年水平。
风险提示：客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本上涨的风险，销售目的地国进口关税变化等风险。
