中金：1-2月工业企业总体利润回暖但结构压力仍存

2022年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，比2021年12月高0.8ppt。工业增加值回升、减税降费带动工企利润增加。但是，结构上工业企业盈利并不均衡，上游企业盈利增速较快，而下游企业盈利压力仍在。展望未来，中金认为，上游产品保供政策效果将继续显现，需求压力仍需政策发力，叠加疫情影响，工业企业利润有可能放缓。

工业增加值增长带动利润回升。收入端，量升价降。2022年1月工业增加值同比增速为3.86%，2月同比增速为12.80%，而2021年12月同比增速为4.30%。2022年1月PPI同比增速为9.10%，2月同比增速为8.80%，低于2021年12月的10.30%，自2021年10月以来呈现持续回落态势。在量的推动下，2022年1-2月工业企业营业收入同比增长13.90%，较2021年12月高出1.6ppt。成本端，受大宗商品的影响，成本有所上升。2022年1-2月，工业企业营业成本率为83.91%，比2021年12月增加0.17ppt。其中，采矿业营业成本率较2021年12月有所下降，而制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业均有所上升，反映了目前下游工业企业的成本压力仍在。工业企业费用有所下降，反映了减税降费对企业的支持作用。2022年-2月工业企业每百元营业收入中的费用为8.27元，比2021年12月减少0.32元。PPI下降导致工业企业营业利润率略有下降。2022年1-2月工业企业整体利润率为5.97%，比2021年12月下降0.84ppt。其中，采矿业同比增速上升至24.46%(2021年12月为18.21%)，制造业同比增速下降至5.24%(2021年12月为6.53%)，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速下降至2.78%(2021年12月为3.28%)。

分行业来看，中下游制造业利润增速下滑较大。采矿业、制造业1-2月利润增速分别较12月下滑228.9和14.7个百分点，其中中下游制造业利润增速分别下降43%和35%，医药、电子、汽车等行业由于12月单月利润高增长，1-2月增速回落幅度较大。对工业利润提振最大的是电力热力行业，从去年11-12月的亏损中走出、实现正利润。采矿业利润增幅和公用事业利润降幅同步收窄，反映了利润在行业间再平衡的趋势。

产品销售率较低或致部分行业工业增加值与工业企业营业收入背离。除了采矿业等高增加值率行业占比上升等因素以外，1-2月产品销售率(销售产值和工业总产值的比率)较低(1-2月为97.3%，为近十年最低值)或也导致了业增加值同比增速与工业企业营业收入和PPI同比增速之和有所背离。1-2月后者高于前者2.5个百分点，为近年来同期较高值。分行业来看，1-2月在39个工业行业中共有30个行业的工业增加值和PPI同比增速之和高于营业收入同比增速，差距排名前三的行业为：黑色金属矿采选业(15.2ppt)、医药制造业(10.7ppt)、黑色金属冶炼及压延加工业(7.3ppt)。

资产负债率略有上升。2022年1-2月工业企业整体资产负债率56.3%，比2021年12月上升0.2ppt。其中，采矿业资产负债率为58.4%，比2021年12月下降0.7ppt;制造业资产负债率为55.0%，比2021年12月上升0.1ppt;电力、热力、燃气及水生产和供应业为60.6%，比2021年12月上升0.5ppt。

实际库存有所上升。2022年1-2月产成品名义库存累计同比增加16.8%，较2021年12月下降0.3ppt。在减去PPI之后，2022年1-2月产成品实际库存累计同比增加8.0%，较2021年12月上升1.2ppt。

图表1：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表2：工企利润与 PPI 同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表3：累计营业利润率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4：投资收益、营业外收入等因素占收入比重

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：工业企业利润总额同比增速

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表6：制造业利润总额同比增速

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表7：1-2月利润总额同比增速较12月的变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表8：1-2月工企营业收入同比增速与工业增加值和PPI同比增速之和

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表9：1-2月工业企业产品销售率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表10：2022年1-2月分行业营业收入同比增速与工业增加值和PPI同比增速之和

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表11：资产负债率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表12：名义和实际产成品存货同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

上周高频数据跟踪

本土新增阳性病例维持高位，疫情对人员流动和消费形成持续压制。上周平均每天新增本土阳性病例数量在5000例左右，为2020年3月以来的新高。疫情反弹对密接型、聚集型消费形成压制。全国迁徙规模指数周环比下降26.6%，9大城市地铁客运量周环比下降5.6%，酒店入住率下降6.6个百分点至37.3%，日均乘用车零售量下降23.4%。建筑施工也受到影响，水泥出货率周环比逆季节性下降3.7个百分点，建筑钢材成交量也逆季节性下降7.9%。

农产品价格高位波动，国际油价涨势又启。上周，菜篮子产品批发价格200指数保持高位，为2017年以来同期新高。全国蔬菜价格持续在高位波动，受天气、疫情、汽柴油价格及运输费用上涨等多重因素影响。国际原油价格再度大涨，上周布伦特原油结算价格周环比上涨11.8%，重回120美元/桶以上。国内螺纹钢、铜、铝价格周环比分别上涨0.6%、0.8%、2.1%。

上周国内重要政策

3月21日，李克强主持召开国务院常务会议，强调要保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳健康发展。一是加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，不搞“大水漫灌”，同时运用货币政策工具保持社会融资适度增长。二是保持政策稳定性，防止出台不利于市场预期的政策。三是按照市场化法治化国际化原则，营造稳定透明可预期的市场环境。四是密切跟踪国内外形势，采取措施提振市场信心。五是稳外贸稳外资，保持人民币汇率基本稳定和国际收支基本平衡。[1]

3月23日，发改委发布《氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年)》，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提高，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系;加快推进质子交换膜燃料电池技术创新，开发关键材料;探索在氢能应用规模较大的地区设立制氢基地;支持符合条件的氢能企业在科创板、创业板等注册上市融资;重点推进氢燃料电池中重型车辆应用。[2]

3月25日，发改委、商务部发布印发《市场准入负面清单(2022年版)》，提出要强化反垄断监管，防止资本无序扩张、野蛮生长、违规炒作，冲击经济社会发展秩序;要进一步健全完善与市场准入负面清单制度相适应的准入机制、审批机制、社会信用体系和激励惩戒机制、商事登记制度等，系统集成、协同高效地推进市场准入制度改革工作。[3]

3月25日，国务院发布关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见，要求做好经济金融领域风险防范和处置工作。加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，发挥存款保险制度和行业保障基金的作用，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。深化中小银行股权结构和公司治理改革，加快不良资产处置。完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。[4]

图表13：上周，全国本土新增例阳性累计超过3万例