智通财经APP获悉，西部证券发布研究报告称，维持九毛九(09922)“买入”评级，预计2022-24年归母净利润为5.49/8.84/12.01亿元，EPS为0.38/0.61/0.83元/股，最新股价对应PE为38/23.6/17.4X。
事件：公司发布2021年度业绩公告，全年实现营业收入41.8亿元/YoY+54%，净利润3.72亿元/YoY+169.7%，经调整净利润3.8亿元/YoY+227.6%，归母净利润3.40亿元/YoY+174%，业绩符合预期。
西部证券主要观点如下：
太二门店快速扩张，收入贡献近8成。
九毛九西北菜关店效果逐步显现，2021年九毛九西北菜实现收入7.60亿元/YoY+6.3%，门店层面经营利润率同比提升7.4pct至12.9%;翻座率1.9次，同比提升0.2次;客单价59元/YoY-1.7%;展店方面，九毛九西北菜全年净关店15家，截止2021年底共有83家门店。
太二门店持续扩张，2021年太二实现收入32.92亿元/YoY+67.8%，占总收入比重提升至78.8%，门店层面经营利润率同比提升3.3pct至21.8%;翻座率3.4次，同比下滑0.4次，主要系散点疫情频发削弱整体消费意愿，以及门店进一步扩张至低线城市和边缘商圈;客单价80元/YoY+1.3%;展店方面，太二全年净开店117家，截止2021年底共有350家门店。
盈利能力回升，成本管控优异。
2021年公司净利润率为8.9%，同比提升3.8pct。费用端来看，原材料成本占比为36.8%，同比下降1.7pct，主要系鲈鱼及酸菜这两项主要原材料采购成本降低;员工成本占比为25.3%，同比下降2.3pct;租金及相关开支占比为2.3%，同比增加0.5pct，主要系租金优惠减少;水电开支占比为3.2%，同比下降0.3pct，主要系水电开支较少的太二餐厅占比提升;使用权资产折旧摊销占比为8.2%，同比下降0.8pct。
风险提示：疫情防控超预期，行业竞争加剧，开店不及预期。
