中信证券:维持中粮家佳康(01610)“买入”评级 目标价5.6港元

431 3月22日
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王岳川 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,维持中粮家佳康(01610)“买入”评级,考虑到生猪价格波动及原材料价格上涨影响,调整公司2022/23年、新增2024年盈利预测,预测2022/23/24年EPS预测至每股-0.11/0.59/0.47元(原2022/23年预测为0.26/0.78元),参考可比公司和历史估值,予2023年8倍PE,目标价5.6港元。

中信证券主要观点如下:

优秀的成本管控+期货套保能力,业绩略超预期。

公司2021年营业收入132.28亿元,同比下降30.09%,净利润(调整前)23.5亿元,同比下滑19.1%,公司拥有人应占净利润(调整前)23.8亿元,同比下滑17.5%。业绩略超预期主要系生猪板块贡献利润。

2021年公司出栏生猪343.7万头,同比增长67.99%,均价18.26元/公斤,同比下滑43.5%,养殖板块实现利润26.80亿元,同比下滑30.88%。得益于期现结合的创新业务模式,公司套保业务预估贡献14亿+利润。剔除套保业务影响,该行预计2021全年公司肥猪完全成本约16-16.5元/公斤,居上市公司前列。成本优势主要来源于全方位的降本增效。报告期内,尽管行业玉米、豆粕等饲料原料价格上涨,公司背靠中粮集团发挥饲料采购端优势,同时运用多种原料替代降低饲料成本;生产管理方面,公司持续推进育种体系建设,优化母猪,强化内部对标,不断加强精细化管理,推行精准激励,成本控制能力突出。

此外,得益于行情判断和风险敞口的把握,公司进口肉业务2021年实现3.7亿利润,生鲜猪肉微亏,肉制品业务扭亏微赢。

品牌业务发力,食品化转型加速。

公司积极向产业链下游拓展,提高整体抗风险能力,并通过品牌业务打造新的增长曲线。随着公司吉林(2021年12月)及赤峰项目(预计2022年)陆续投产,总屠宰产能预计提升至450万头/年。销售上,2021年公司生鲜猪肉销量16.6万吨,同比增长52.29%,其中品牌业务营收占比34.6%。公司重点对亚麻籽猪产品进行推广,已树立了安全健康的产品形象,2021年销量同比增长约137%。2022年公司将继续以品牌盒装肉和亚麻籽猪为核心加强品牌建设,随着下游屠宰加工产能释放以及线上线下多个销售渠道得到夯实,预计公司品牌业务占比持续提升,食品化转型将进入加速期。

稳健运营,蓄力下一轮周期。

2021年底公司货币资金10.4亿,资产负债率52.3%,环比下降。公司稳步推进养殖产能建设,2021年底公司能繁母猪+后备母猪存栏预估25万头,猪舍产能已超过600万头,预计2022年能繁母猪稳步增长,支撑公司2022/2023年出栏达到400-440万/500万+。猪价底部震荡,猪周期反转预期临近,公司运营稳健,有望充分受益下一轮猪周期。

风险因素:猪价不达预期;原材料价格上涨;动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;政策不达预期等。

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