中信证券:预计疫情对消费的影响趋势上将持续减弱 聚焦疫情修复和关注低估

347 3月21日
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中信证券 中信证券最新研报和观点。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告表示,22Q1珠宝、种植链、纺织制造呈现行业性景气,白酒、啤酒、化妆品、运动服饰、食品、乳业总体稳健,服务业、家居、新型烟草、养殖、造纸则仍然承压。消费行业持续调整,估值逐渐合理,短期因疫情扩大,波动在所难免,放到全年来看,消费景气的回升有望建立在稳增长政策背景下的正向传导。趋势上中信证券相信局部疫情的风险越来越可控,预计疫情对消费的影响趋势上将持续减弱。短期建议聚焦疫情修复主线,同时关注市场调整中的低估机会。

短期建议主要聚焦疫情修复逻辑主线下的出行产业链(酒店、免税、景区、餐饮、OTA、博彩等)、有望较早迎来边际回升的大众品等领域,下跌过程中更加值得重视。从消费的整体配置而言,下半年的潜在机会大于上半年,主要考虑到基本面的维度,消费作为终端传导,取决于稳增长政策的落地及实施,存在一定的滞后。建立在对稳增长政策落地信心的基础上,白酒、运动服饰等消费景气代表性赛道的配置价值将随估值回归更加突显。全年组合维持:贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、中国中免(601888.SH)、晨光文具(603899.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、绝味食品(603517.SH)、华利集团(300979.SZ)、李宁(02331)、华住(HTHT.US)、思摩尔国际(06969)、美团(03690)、京东(09618)、大北农(002385.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、太阳纸业(002078.SZ)、珀莱雅(603605.SH)、华熙生物(688363.SH)、华润啤酒(00291)、海伦司(09869)。

中信证券的主要观点如下:

22Q1平稳蓄力,行业之间显景气差异。

基于中信证券消费产业各行业跟踪,2022年1季度,消费总体仍处于基本面蓄力修复过程中。其中珠宝、种植链、纺织制造呈现出行业性景气,白酒、啤酒、化妆品、运动服饰、食品、乳业总体稳健、部分企业增长亮眼;而服务业、家居、新型烟草、养殖、造纸则仍然承压。

年初以来消费跟随市场下跌,北向流出明显。

2022年初以来中信证券消费产业六大行业平均下跌11.4%,相较全部A股同期10.6%平均跌幅跑输0.8pct。二级行业来看,电商及服务(-22.8%)、医美化妆品(-19.2%)、食品(-17.8%)、酒类(-17.7%)和家居(-17.2%)跌幅居前。北向资金年初以来自消费六大行业流出资金合计1,088亿元,其中主要集中在白酒和免税两大行业。港股消费同样下跌显著,必选消费(-9.6%)表现相对好于可选消费(-16.5%)。

估值持续调整,趋于合理。

经历2021年以来的调整,目前消费各行业PE估值水平均已回落至2015以来区间的中值以下水平,其中食品饮料、消费者服务22E绝对估值水平仍在25倍以上,其他各行业均已处于20倍以内。二级子行业比较来看,造纸、包装印刷、家居、教育、品牌服饰等行业估值显著处于历史低位,酒类、酒店及餐饮、种植业、林业等行业估值水平相对较高。

短期仍受挑战,稳增长方向下景气回升可期。

由于散点疫情不断扩大,需求本就承压的消费板块短期再次受到挑战,我们预计未来1个季度消费基本面总体压力还将有所加大。全年来看,若消费景气如预期回升,有望建立在稳增长政策背景下的正向传导。目前政策层面上,疫情管控的逐步放松、降低对经济影响的态度和方向明确,消费对经济形成的压力已引起关注,政策纠偏和拉动预计将持续。今年政府工作报告中明确2022年GDP增速目标5.5%,消费有望在此大背景下逐步恢复到潜在增长水平。我们维持全年的基本判断:对于2022年消费的增长态势,最大的变量仍然还在局部疫情会产生的影响上,趋势上我们相信局部疫情的风险越来越可控,因此预计局部疫情对消费的影响趋势上将持续减弱,消费增速恢复下的边际改善或成为2022年经济亮点。同时,成本压力有望缓解,预计社区团购等新渠道的扰动不会加大,政策方向日渐清晰,2021年影响消费表现的几大压制因素均在往好的方向变化。

风险因素:

全球疫情的不确定性;经济增速下行超预期,对应消费需求下降超预期;各行业政策风险;通胀超预期,提价能力不足影响盈利能力的风险等。

本文编选自“中信证券研究”,作者:姜娅、李鑫、薛缘、盛夏、徐晓芳、冯重光、杨清朴;智通财经编辑:汪婕。

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