智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持中国光大控股(00165)“跑赢行业”评级，目标价下调11%至11.6港元(0.4x22eP/B，45%上行空间)。因下调投资收益、上调减值假设，下调22年盈利预测11.5%至29.3亿港元，引入23年盈利33.9亿港元。公司交易于0.3x/0.3x
22e/23e P/B。
中金主要观点如下：
2021年业绩低于该行预期
公司公布2021年业绩：营业净收入同比-5.8%至47亿港元，含应占联营/合营公司盈利的总收入同比+7.0%至59.9亿港元，归母净利润同比+14%至25.7亿港元，每股盈利1.53港元、ROAE5.6%(+0.37pptYoY)，业绩低于该行预期，主因市场估值回调下投资收益不及预期、且光大嘉宝计提投资减值。此外，DPS同比+18%至0.58港元,分红率同比+1.5ppt至38%。
基金管理业务增长强劲、贡献核心业绩，展现强劲募资能力+稳退精投策略。
基金管理业务收入同比+112%至36.8亿港元、收入贡献78%，盈利同比+144%至28.4亿港元、盈利贡献62%，低基数下业务增长亮眼、业绩贡献提升，持续推进另类资管转型：1)AUM：公司通过推出光控领航S基金、鲲鹏光远基金、陕西直投基金等创新基金丰富产品线、AUM新增203亿港元至2031亿港元、募资能力强劲;2)管理费：管理费收入同比+15%至3.4亿港元;3)投资收益：公司全年完全/部分退出项目42个、其中包括15个三大一新项目IPO，现金回流38亿港元，推动基金管理业务投资收益同比+133%至32.4亿港元。
受二级市场波动影响、自有资金投资有所下滑。
自有资金投资业务收入同比-69%至10.2亿港元，盈利同比-48%至18亿港元，其中：1)战略性产业平台盈利同比-41%至8.3亿港元，或因特斯联估值增长驱缓、光大嘉宝等产业平台略有承压;2)基石性业务方面，光大银行、光大证券业绩表现稳健，对应贡献盈利同比+8%至13亿港元;3)财务性投资方面，因部分项目估值下跌、并就部分风险暴露项目计提拨备，全年亏损3.4亿港元。
融资优势强化，持续提升经营管理效率。
公司年内于银行间市场发行40亿元中票(为1H21境内非金融企业最大规模熊猫债)、3亿美元永续债登陆中国澳门金融资产交易所等;境内+境外双平台融资渠道优势、叠加低息环境，公司在净计息负债比率同比+4.5ppt情况下、财务费用同比-12%至9.4亿港元。同时，公司持续优化运营管理，经营成本率同比-2.4ppt至17.8%。
风险提示：IPO收紧及估值波动，资产管理规模增长不及预期，资产质量不及预期。
