核心摘要
近期经济、金融及企业盈利数据陆续公布，在俄乌冲突趋缓、联储加息靴子落地后，成当下市场重点关注的核心线索。截至3月16日，A股共约100家上市公司披露了1-2月经营双月报。在涉及披露的25个申万一级行业中，电力设备、基础化工、医药生物、电子及食品饮料占比最高;从申万二级行业来看，排名居前的则有半导体、电池、白酒。
从企业披露的双月报情况，可观察到的一季报景气线索有：
消费：1)高端及次高端白酒企业均较好的实现了业绩“开门红”;2)1-2月服务消费好于预期;3)CXO订单维持高增。
TMT：1)半导体产业链高景气依旧，预计一季度业绩表现依然居前。2)智能化、数字经济持续推进，部分企业已有订单及业绩体现。
高端制造：1)新能源上游量价齐升，尤其隔膜、正极材料环节;2)新能源车销量同比高企，汽零龙头随之受益。
周期：涨价效应带动业绩增长，锂、铜、农化品、化工新材料、煤炭等领域披露企业业绩几乎实现翻倍以上的不俗表现。
地产/建筑：从企业披露情况及1-2月景气数据跟踪来看，地产基本面仍未明显修复，销售仍显疲软态势，预计一季度业绩表现存忧。
一季报行情中，注重以质取胜。结合双月报线索、行业研究员反馈及我们前期的景气跟踪观察，一季报业绩预期较好的细分板块预计主要将集中在：半导体、动力电池中上游、光伏、锂电设备、军工上游及电子、白酒、CXO、航运、新能源金属/煤炭、城商行、汽车智能化等。
而从一季报往后看，当前的业绩情况亦反映出几方面产业景气趋势：1)高端制造明显遵从于自身产业周期，需求端、数量端的表现实则强于预期;2)一季度上游资源品/原材料价格依旧高企，略超预期。在供给端受限环境下，供需两端冲击和价格弹性被明显放大，而低库存背景或将延缓后续回落幅度;3)服务消费在疫情防控政策放松背景下，展现出一定的复苏弹性。随着防控政策的调整放松，二季度起消费复苏仍值得期待;4)智能化/数字经济崭露头角，在汽车/电网/家庭智能化、以及ToG国产化方面已有率先体现，或为后续可关注的、适合自下而上挖掘的超预期成长方向;5)地产需求疲软的趋势仍较难在短期内反转，1-2月企业销售表现持续低迷，预计上半年内对产业链需求的预期均不宜太高。
风险提示：数据统计存在偏差、疫情大幅爆发风险
一、双月报启示：成长量增依旧亮眼
近期经济、金融及企业盈利数据陆续公布，在俄乌冲突趋缓、联储加息靴子落地后，成当下市场重点关注的核心线索。截至3月16日，A股共约100家上市公司披露了1-2月经营双月报，对后续一季报具前瞻指引意义。在涉及披露的25个申万一级行业中，电力设备、基础化工、医药生物、电子及食品饮料占比最高;从申万二级行业来看，排名居前的则有半导体、电池、白酒，整体与此前观测到的行业景气情况相一致。
从企业披露的双月报情况，并结合行业景气跟踪指标验证，我们可观察到：
消费：1)高端及次高端白酒企业均较好的实现了业绩“开门红”，代表企业如贵州茅台(1-2月营收、归母净利润均实现20%的同比增速)、酒鬼酒(1-2月营收、归母净利润分别实现120%、130%的同比增速)，对应12月下旬-2月白酒批发价格指数的加速上行。2)1-2月服务消费好于预期，代表企业如王府井(公告显示，奥莱业态在西安地区2家门店闭店20天以及天津地区门店多日闭店情形下，销售额仍较同期增长8.7%)、圆通速递(1-2月，公司实现快递业务完成量22.97亿票，同比增长27.81%)，或归功于春节假期较宽松的防疫政策。3)CXO订单维持高增，代表企业如药明康德、泰格医药、凯莱英，1-2月同比分别实现65%、100%、130%的高速增长。
TMT：1)半导体产业链高景气依旧，预计一季度业绩表现依然居前。中芯国际、立昂微、华润微、澜起科技、华峰测控等代表企业1-2月份实现超70%的净利润同比增速，与此前观测到的行业景气情况一致：搜芯易数据显示2月全球芯片订单交货时间比去年10月份增加5-15周;汽车芯片供给依旧紧缺;产业链上，12月北美/日本半导体设备出货额同比分别达46%/71%，维持高位并未明显降低。2)智能化、数字经济持续推进，部分企业已有订单及业绩体现，代表企业如平治信息(1-2月，智慧家庭业务新增中标合计约8.81亿元)、数字政通(1-2月份新签订单金额约为2.3亿元，同比增长超过60%)。
高端制造：1)新能源上游依旧量价齐升，相关披露企业如星源材质(动力电池隔膜)、振华新材/当升科技(正极材料)、杉杉股份(负极材料)、通威股份(光伏硅料)等相关业务实现翻倍以上业绩增速表现;2)新能源车销量同比高企，汽零龙头随之受益，代表企业如拓普集团(1-2月营收、归母净利润分别实现60%、64%的同比增速)、三花智控(1-2月营收、归母净利润分别实现40%、30%的同比增速)。
周期：涨价效应带动业绩增长，锂、铜、农化品、化工新材料、煤炭等领域相关披露企业业绩几乎实现翻倍以上的不俗表现。代表企业有赣锋锂业(1-2月营收、归母净利润分别实现260%、300%的同比增速)、云南铜业(1-2月营收、归母净利润分别实现13%、489%的同比增速)、山煤国际(1-2月营收、归母净利润分别实现11%、293%的同比增速)。
地产/建筑：从企业披露情况及1-2月景气数据跟踪来看，地产基本面仍未明显修复，销售仍显疲软态势，预计一季度业绩表现存忧。代表企业包括华侨城A(公告显示，2022年1月份公司实现合同销售面积17.2万平方米，较上年同期下降44%;合同销售金额31.5亿元，较上年同期下降51%。2022年2月份公司累计实现合同销售面积31.3万平方米，较上年同期下降48%;合同销售金额52.5亿元，较上年同期下降57%)、中国建筑(公告显示，地产业务方面，合约销售额313亿元，比上年同期减少40.3%，合约销售面积172万平方米，比上年同期减少31.7%)。
二、一季报行情中，重点关注哪些细分?
结合双月报线索、行业研究员反馈及我们前期的景气跟踪观察(详见《2月行业景气跟踪——新能源需求旺盛，地缘政治风险扰动大宗价格》、《1月行业景气跟踪——新能源淡季不淡，消费旺季弱复苏》)，一季报业绩预期较好的细分板块预计主要将集中在：1)涨价周期品，如新能源金属/原油/铜铝/煤炭/航运;2)稳增长板块中一季度率先发力的银行/基建央企;3)大消费中的白酒、CXO、体外诊断;4)TMT中的半导体产业链/汽车智能化/千兆宽带/ToG国产智能化;5)高端制造中量价齐升的动力电池中上游、电池龙头/光伏/军工上游及电子等。
从15年以来的情况看，在一季报披露期前后即3月下旬至4月上旬，市场表现均偏强势。尤其3月25日-4月10日左右该效应更为明显，除17年外万得全A指数在该时间区间收益率几乎在2%以上。我们以15年以来申万一级行业的一季报增速情况为横轴，各行业3月25日-4月10日区间涨跌幅表现为纵轴，可发现超80%的情况下行业在一季报行情中能够有正收益，且一季报增速高于50%的行业收益几乎为正，同时，行业一季报增速表现与一季报行情中涨跌幅表现存在一定的正相关关系。
一季报行情中，注重以质取胜，重视高景气。结合12月以来跌幅及景气表现判断，建议重点关注：半导体、动力电池中上游、光伏、锂电设备、军工上游及电子、白酒、CXO、新能源金属/煤炭、汽车智能化等。
而从一季报往后看，当前的业绩表现情况亦反映出几个值得观察的产业趋势：
1)高端制造明显遵从于自身产业周期，需求端、数量端的表现实则强于预期：新能源板块即便处于产业链涨价背景，需求推动下量的动能仍存;半导体景气韧性或好于预期，芯片供给紧缺格局仍未明显缓解，北美+日本半导体设备出货额依旧处在高位。
2)一季度上游资源品/原材料价格依旧高企，略超预期。在供给端受限环境下，供需两端冲击和价格弹性被明显放大，也使得商品价格趋势更难把握。当前煤、有色、原油等主要资源品仍处于低库存水平，一定程度上将支撑后续价格表现，延缓回落速度。此外，依托良好的现金流能力，较多企业开始积极转型，布局进军新材料业务，或成周期企业新看点。
3)高端消费受疫情影响明显较轻，而服务消费在疫情防控政策放松背景下，展现出一定的复苏弹性。随着防控政策的调整放松，后续消费复苏仍值得期待。
4)智能化/数字经济崭露头角，在汽车/电网/家庭智能化、以及ToG国产化方面已有率先体现，或为后续可关注的、适合自下而上挖掘的超预期成长方向。
5)地产需求疲软的趋势仍较难在短期内反转，1-2月企业销售表现持续低迷，预计上半年内对产业链需求的预期均不宜太高。
本文来自微信公众号“陈果A股策略”，作者：陈果、张雪娇。智通财经编辑：王岳川。
