智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持光大环境(00257)“跑赢行业”评级，目标价下调8%至5.9港元，对应4.6/4.4倍2022/23市盈率，较当前股价有40%上行空间。考虑到绿色环保项目扩张放缓，下调2022E净利润7%至75.34亿港元，引入2023年盈利预计82.48亿港元，当前股价对应2022/23年3.4/3.1倍市盈率。
中金主要观点如下：
2021年业绩基本符合该行预期
公司公布2021业绩：收入498.95亿港元，同比增长16%;归母净利润68.04亿港元，同比增长13%，符合预期。对应每股盈利110.76港仙，公司派发末期股息15港仙/股，全年派发股息34港仙/股，同比增长13%。
公司业务稳健增长：
1)环保能源板块营收同比增长26%至330.06亿港元，保持高速增长;公司在巩固其垃圾发电龙头地位的同时，深挖产业链价值，积极拓展餐厨垃圾处理、医废处理、供热等协同业务，全年累计取得垃圾发电协同项目23个，项目的持续推动带动板块建造收入同比增长20%至217.81亿港元;垃圾发电项目平均每吨入炉垃圾发电量达470千瓦时，综合厂用电率约15%，产能规模稳步提升带动板块运营收入同比增长44%至77.66亿港元;
2)绿色环保板块营收同比下降14%至84.47亿港元，主要由于公司轻资产转型战略下生物质建设项目减少;
3)环保水务板块营收同比增加22%至69.12亿港元，公司持续巩固京津冀战略区域的业务布局，并中标毛里求斯运营项目进一步突破海外市场。
盈利能力保持稳定：
2021年公司毛利率稳定在33%;由于财务费用率与管理费用率同比提升0.7/0.9ppt至6.2%/7.1%，净利润率同比略降0.4ppt至13.6%。
传统业务稳中有进，协同业务有望带来新增长点。
2021年公司传统业务持续高质量发展，工程建设进度平稳，带动建造服务收益增长;运营项目数量继续增加，提升经营现金流并降本增效。2021年公司签署69个新项目以及2份现有项目的补充协议，总投资约人民币132.48亿元。该行认为公司产能储备充足，有望支撑公司未来业绩持续增长。
同时，公司在稳步拓展垃圾发电、水处理等传统业务的基础上，致力于打造轻重并举、政民并进、内外联动的业务组合，积极挖掘餐厨垃圾处理、污泥处理处置、垃圾分类及转运等协同业务，并全力推动资源再生利用、节能照明等新兴业务的持续拓展，该行认为公司持续市场拓展，寻求高附加值市场机会，有望为公司业绩带来新增长点。另外，2021年我国碳市场正式启动，该行看好公司通过布局CCER业务拓宽垃圾发电和生物质业务收益来源，增厚盈利。
风险提示：在建项目推进不及预期，行业竞争加剧。
