本文选自“投资潮”，作者：Vicky。
摘要：与传统保险公司不同的一个奇怪现象是，众安保险几乎没有业务员。为什么?
继门户上市潮、游戏公司上市潮、电商公司上市潮之后，新一波互金上市潮似乎正在缓缓开启。距离信而富在美上市两个月后的6月30日，众安保险披露了招股书，确定在香港上市，金融科技第一股终于要来了。
连续三年盈利
头顶“三马”(马云、马化腾、马明哲)光环，众安保险一直是投资界的宠儿。成立于2013年的众安保险是全球首家互联网保险公司，其在2015年进行A轮增资时，融资规模达58亿元，投资者阵营里包括了海内外多家投资“大佬”，当时其估值达到了500亿元。
与传统保险公司不同的一个奇怪现象是，众安保险几乎没有业务员。为什么?
传统保险公司的互联网化，以渠道创新、服务创新为主，基于提高销售业绩、改善现有体验的动力。而众安并无传统业务的包袱，业务主要是通过场景的切入，获取客户数据，并与不同的中国生态系统中的公司合作，通过场景化的设置开发和提供创新的保险产品，可以说众安走的是另外一条路。
从最初以淘宝平台上解决退货纠纷的退运险起步，众安如今已完成健康险、车险、消费金融、航旅及商险等多个事业线的搭建，不到四年便占据了极大的市场份额，且打破了一般创业型公司发展初期高投入、低回报的规律，实现了连续三年盈利。
一方面是快速地植入股东如阿里和携程的电商场景，获取其海量用户;另外一方面，众安也在快速拓展合作伙伴数量，比如蘑菇街、寺库、同程等，以最大化的积累自己的用户数量。通过这些碎片化场景下的保险产品，众安建立了与用户之间的连接，截至2016年12月31日，众安已向逾4.92亿客户销售逾72亿份保单。
碎片化并不意味着生意规模小，仅退运险一项，根据川财证券数据显示，2016 年国内退货运费险签单件数达 44.89亿件，同比增长 39.92%;签单保费22.36 亿元,同比增长 24.97%。
招股书还显示，截至2016年年底，众安已经连接超过180个合作伙伴。每客户年保费由2014年3.9元增长至2015年的7.2元，又进一步增长至2016年9.3元。随着众安的产品越来越丰富，连接的伙伴越来越多，单一客户的价值将会稳步提升。
同时，2016年众安保险归属于母公司净利润为937.2万元，同比大幅下滑接近80%;已赚保费为32.25亿元，总资产为93.3亿元。从2013年11月开业，除2013年出现亏损外，2014至2016年三个完整经营年度，均实现盈利，净利润分别是3698.1万元、4425.7万元、937.2万元。
扭亏为盈的节点在哪?
然而从招股书中也可以看到，在净利润和收入方面，虽然众安去年实现净利润为937万元，但2017年一季度亏损了3.17亿。2014年公司业务收入约为8亿元，2015年公司收入为23亿元，2016年该收入为34亿元，三年来，其业务增速从近200%降至50%。
其综合成本率居高不下，盈利能力堪忧。从财报来看，其利润主要靠投资收益，承保利润亏损。其五大险种承保利润之和为负数，从2014年到2016年，众安的赔付率虽然从77.82%下降至42.02%，但是其费用率却从32.28%上升至63.37%，综合成本率一直在105%以上，其中2014年为110.10%，2015年为127.32%，2016年为105.39%。
另外，尽管众安的合作伙伴已超过180家，可"一旦合作协议有变(包括减少向我们购买保单或就透过其平台出售的保单征收更高费用)或终止合作关系，则业务及经营业绩可能受到不利影响。"众安在招股书中对过度依赖股东方可能带来的风险也直言不讳。
那么众安关键的扭亏为盈的节点在哪?
目前，众安正试图摆脱对单一渠道的依赖，从不同险种贡献的保费收入变化上可以看出一些端倪，退货运费险、意外险和信用保证保险是保费收入大头。2014年至2016年，退货运费险占总保费份额逐年降低，分别为：77.6%、59.2%、39.3%。
意外险、保证保险和健康险占比分别从2014年的5.6%、13.7%与0%上升至28.8%、15.2%及6%，分别是排名二至四位的保费来源;又在其它场合推出健康险、航空意外险、延误险等，多点开花的现象很明显。
据36氪报道，众安的多位高管曾谈到，众安是在用小额碎片化的产品不断积累了用户和数据，进行品牌露出，沉淀了技术能力，这是第一阶段。等技术成熟，再改进销售和售后两端的服务难题，不再需要海量的地面人员，互联网和技术的进步能否迅速帮众安做出业绩，满足资本市场的期待，这也是众安最大的赌局。
估值故事的关键词
虽然目前保费收入并不高，但众安保险的估值却远超很多传统财险企业。2015年时众安估值已达500亿元，市场预计此次IPO后众安保险估值可能达到千亿级别。在港上市的中国财险(02328)，即行业保费规模第一的人保财险，目前估值只有600亿元，市盈率不到10倍。
众安估值高，源自于模式与传统财险公司有所不同。作为变革保险行业的尝试，众安保险走的是场景化定制，以及保险科技的路子。在招股说明书中，众安保险也称自己是中国领先的保险科技公司，凭借专有技术、透过场景设定开发以生态系统为导向的创新型保险产品及解决方案。
据了解，2016年7月，众安成立全资子公司众安科技，将基于在大数据、人工智能、区块链和云计算方面的技术积累，对外输出金融科技领域的技术解决方案。据众安保险内部人士透露，众安科技成立以来发展相当不错，已经有一些金融机构在应用其研发的产品。
招股书中提到，截至2016年12月31日，众安的研发人员包括901名工程师及技术人员，在雇员总数中的占比超过56%。此外，在过去三年时间里，众安2014年、2015年及2016年的年度研发开发支出分别为人民币2330万、5950万、2.12亿，分别占同期收入的3%、3%、6%。
科技金融，勾勒出了众安保险估值故事里最重要的关键词。
如果把保险科技领域拆分为四个环节——产品设计、定价承保、生态分销、理赔服务，保险科技公司们所做的则是用技术重塑这一价值链条。这其中用户最能感知到无疑是产品种类的增多，基于线上更多元化的交易、消费场景，能够更快速地定制场景化保险产品，以众安为例，其新产品的最快开发周期仅仅是5-10天，这是传统保险公司所不能做到的。
中国电子商务研究中心主任曹磊认为：“如果以金融科技公司或者互联网科技公司的估值来看，众安保险的估值并不算高。”曹磊认为，“当然，具体要等到IPO完成后才能评判。”
事实上，跟众安科技一样，包括蚂蚁金服、京东金融、百度金融等在内的新金融巨头们都在努力尝试用科技进一步提升金融服务的效率、推动金融服务变革，并将技术输出作为链接更多企业、构建更大生态的重要“工具”。
对这些拥有上市预期和巨大估值的“超级独角兽”来说，另一层重要的考量都在于：以技术驱动创新的核心能力，以及未来技术输出的发展思路为其在资本市场上的估值换来更大的可能性。
按理说，几家巨头之中，在大数据、云计算、人工智能等方面的技术积淀最好的应该是百度，今年的百度世界大会上，李彦宏也亲自展示了不少科技成果。但具体落脚到金融板块，目前却并没看到其技术与金融产品和场景有比较亮眼的结合。
此外，目前这些提供技术输出的机构也都没有披露详细的商业化模式和数据。未来，对于众安而言，其商业路径和变现能力或是不小的挑战。（编辑：姜禹）
